سهامی یافتید که با شش برابر سود معامله می‌شود در حالی که بقیه بازار با بیست برابر معامله می‌شود. به نظر بهترین معامله سال می‌آید — تا زمانی که آن را می‌خرید و می‌بینید ۴۰ درصد دیگر سقوط می‌کند در حالی که بازار صعود می‌کند. سود واقعی بود، اما در حال فروپاشی بود. ترازنامه دارایی‌هایی نشان می‌داد، اما بدهی در برابر آن‌ها سریع‌تر رشد می‌کرد. برچسب قیمت پایین به شما می‌گفت سهام ارزان است. هرگز به شما نگفت که کسب‌وکار پشت آن قوی است یا در حال مرگ، و این همان پرسشی است که تعیین می‌کند آیا یک سهام ارزشی بهبود می‌یابد یا به سقوط ادامه می‌دهد.
امتیاز F پیوتروسکی به این پرسش با نُه آزمون بله یا خیر که تماماً از صورت‌های مالی استخراج شده‌اند، پاسخ می‌دهد. هر آزمون یک امتیاز برای قبولی و صفر برای رد شدن می‌دهد، بنابراین هر شرکت جایی بین صفر و نُه قرار می‌گیرد. در پژوهش اصلی، سهام ارزانی که امتیاز هشت یا نُه گرفتند، سهام ارزان با امتیاز صفر یا یک را حدود هفت و نیم درصد در سال شکست دادند. این راهنما تمام نُه آزمون را بررسی می‌کند، نشان می‌دهد چگونه خودتان در حدود پانزده دقیقه به یک سهام امتیاز بدهید، توضیح می‌دهد چرا نتیجه از یک نسبت P/E پایین بهتر است، و محدودیت‌هایی را که باید پیش از استفاده از آن رعایت کنید، پوشش می‌دهد.
امتیاز F چیست و از کجا آمده است
استاد حسابداری جوزف پیوتروسکی این امتیاز را در مقاله‌ای در سال ۲۰۰۰ در Journal of Accounting Research با عنوان «سرمایه‌گذاری ارزشی: استفاده از اطلاعات تاریخی صورت‌های مالی برای جدا کردن برندگان از بازندگان» معرفی کرد. او با یک معما شروع کرد: سهام ارزشی — شرکت‌هایی با ارزش دفتری بالا نسبت به قیمت بازارشان — به طور میانگین عملکرد بهتری دارند، اما بیشتر سهام ارزشی به صورت فردی عملکرد ضعیفی دارند. تعداد کمی از برندگان بزرگ، کل گروه را حمل می‌کنند، به این معنی که خرید بی‌رویه سهام ارزان، بازده شما را گروگان بازندگان می‌کند.
پیوتروسکی پرسید آیا سیگنال‌های ساده از صورت‌های مالی منتشرشده می‌توانند برندگان آینده را از بازندگان آینده در میان ارزان‌ترین گروه سهام جدا کنند. او نُه سیگنال دودویی را بر شرکت‌های با نسبت ارزش دفتری به بازار بالا در طول بیست سال از ۱۹۷۶ تا ۱۹۹۶ آزمایش کرد. نتیجه: سهام ارزان با سلامت مالی قوی، سهام ارزان با سلامت مالی ضعیف را حداقل ۷.۵ درصد در سال شکست دادند، و پرتفویی که سهام قوی را می‌خرید و سهام ضعیف را دور می‌زد، کل توزیع بازده را به سمت بالا منتقل کرد. مطالعات بعدی الگوی کلی را در بسیاری از بازارها تأیید کرده‌اند، هرچند این مزیت در دهه‌های اخیر با گسترش شهرت استراتژی کاهش یافته است.
سه ویژگی امتیاز را برای سرمایه‌گذاران فردی عملی می‌کند. اول، هر ورودی از سه صورت مالی استاندارد — صورت سود و زیان، ترازنامه و صورت جریان نقدی — می‌آید، بنابراین به داده اختصاصی نیاز ندارید. دوم، هر آزمون دودویی است، که وسوسه مجاب کردن خودتان به خرید سهام را حذف می‌کند: شرکت یا قبول می‌شود یا نمی‌شود. سوم، تنها به دو سال متوالی گزارش سالانه نیاز دارید، زیرا بیشتر آزمون‌ها امسال را با سال گذشته مقایسه می‌کنند.
نُه آزمون، گروه به گروه
سودآوری: چهار امتیاز
چهار آزمون اول می‌پرسند آیا شرکت پول درمی‌آورد، جریان نقدی تولید می‌کند و در طول زمان بهبود می‌یابد.
۱. بازده مثبت دارایی‌ها. سود خالص تقسیم بر کل دارایی‌ها باید بزرگ‌تر از صفر باشد. این ابتدایی‌ترین آزمون است: شرکت امسال سود کرده است. یک سهام ارزشی زیان‌ده ممکن است هنوز بهبود یابد، اما باید در جای دیگر شواهد قوی‌تری بخواهید تا روی آن شرط ببندید.
۲. جریان نقدی عملیاتی مثبت. جریان نقدی از عملیات باید بزرگ‌تر از صفر باشد. سودهای صورت سود و زیان می‌توانند توسط انتخاب‌های حسابداری شکل بگیرند، اما نقد عملیاتی یا آمده یا نیامده است. شرکتی که سود گزارش می‌کند در حالی که جریان نقدی عملیاتی می‌سوزاند، پرچم قرمزی به اهتزاز درمی‌آورد.
۳. بازده دارایی‌ها نسبت به سال گذشته بهبود یافته است. ROA امسال باید از ROA سال گذشته بیشتر باشد. منطق پیوتروسکی این است که روند مثبت سود، نشانه توانایی بنیادی برای ادامه تولید نقد در آینده است. جهت به اندازه سطح اهمیت دارد: یک کسب‌وکار متوسط اما در حال بهبود، اغلب از یک کسب‌وکار خوب اما در حال وخامت پیشی می‌گیرد.
۴. جریان نقدی از سود خالص بیشتر است. جریان نقدی عملیاتی باید بزرگ‌تر از سود خالص باشد (به طور معادل، بازده نقدی دارایی‌ها باید از ROA بیشتر باشد). وقتی سودها از نقد جلو می‌زنند، شکاف با تعهدات پر می‌شود — درآمدی که پیش از رسیدن نقد ثبت می‌شود، هزینه‌هایی که به آینده موکول می‌شوند. شرکت‌های در تنگنا با فشار شدیدی برای مدیریت سود به سمت بالا از طریق تعهدات مواجه هستند، بنابراین این آزمون، دروغ‌سنج داخلی امتیاز برای کیفیت سود است.
اهرم، نقدینگی و منبع تأمین مالی: سه امتیاز
سه آزمون بعدی ترازنامه و نحوه تأمین مالی شرکت را بررسی می‌کنند.
۵. اهرم نسبت به سال گذشته کاهش یافته است. بدهی بلندمدت تقسیم بر کل دارایی‌ها باید کمتر از سال قبل باشد. بیشتر شرکت‌های ارزان از قبل با محدودیت مالی مواجه‌اند، بنابراین افزایش اهرم، دقیقاً جایی که شرکت کمترین توان تحمل آن را دارد، ریسک اضافه می‌کند. کاهش اهرم یعنی شرکت در حال پرداخت تعهدات است یا دارایی‌ها را سریع‌تر از بدهی رشد می‌دهد.
۶. نسبت جاری نسبت به سال گذشته افزایش یافته است. دارایی‌های جاری تقسیم بر بدهی‌های جاری باید از نسبت سال قبل بیشتر باشد. نسبت جاری می‌سنجد آیا منابع کوتاه‌مدت صورت‌حساب‌های کوتاه‌مدت را پوشش می‌دهند، بنابراین نسبت در حال بهبود یعنی نقدینگی در حال تقویت است. مراقب شرکت‌هایی باشید که نسبت جاری‌شان فقط به این دلیل بهبود می‌یابد که موجودی انبار فروش‌نرفته روی هم تلنبار شده — آزمون قبول می‌شود، اما قضاوت شما باید ترکیب آن را در نظر بگیرد.
۷. سهام جدیدی منتشر نشده است. شرکت نباید در طول سال سهام عادی جدیدی منتشر کرده باشد. شرکت‌های در تنگنا اغلب به عنوان آخرین راه‌حل، سرمایه بیرونی جذب می‌کنند و انتشار سهام نشان می‌دهد که تولید نقد داخلی کافی نبوده در حالی که هر دارنده موجود را رقیق می‌کند. پیوتروسکی نبود رقیق‌سازی را به عنوان رأی به خودکفایی مالی در نظر می‌گیرد. برای تأیید این مورد، بخش تأمین مالی صورت جریان نقدی و پانویس تعداد سهام را بررسی کنید.
کارایی عملیاتی: دو امتیاز
دو آزمون نهایی می‌سنجند آیا شرکت عملیات خود را بهتر از یک سال پیش اداره می‌کند.
۸. حاشیه سود ناخالص نسبت به سال گذشته بهبود یافته است. سود ناخالص تقسیم بر درآمد باید از حاشیه سال قبل بیشتر باشد. حاشیه سود ناخالص در حال گسترش، نشانه قدرت قیمت‌گذاری، ترکیب محصول غنی‌تر یا کنترل بهتر هزینه در تولید است. حاشیه در حال کاهش نشان می‌دهد رقابت کسب‌وکار را تحت فشار قرار می‌دهد یا هزینه‌های ورودی از قیمت‌ها جلو می‌زنند.
۹. گردش دارایی‌ها نسبت به سال گذشته بهبود یافته است. درآمد تقسیم بر کل دارایی‌ها باید از نسبت سال قبل بیشتر باشد. گردش بالاتر یعنی هر دلار دارایی فروش بیشتری تولید می‌کند — شرکت پایه دارایی خود را سخت‌تر به کار می‌گیرد. بهبود می‌تواند از کارایی واقعی یا صرفاً از فروش در حال رشد بیاید، و در هر صورت جهت درستی را نشان می‌دهد.
چگونه خودتان در پانزده دقیقه به یک سهام امتیاز بدهید
دو گزارش سالانه متوالی را بیاورید — صفحه روابط با سرمایه‌گذاران هر شرکت سهامی عام آن‌ها را دارد — و یک بار چک‌لیست را کار کنید. شما به سود خالص، درآمد، سود ناخالص و جریان نقدی عملیاتی از صورت سود و زیان و صورت جریان نقدی، به علاوه کل دارایی‌ها، دارایی‌های جاری، بدهی‌های جاری و بدهی بلندمدت از ترازنامه، برای هر دو سال نیاز دارید.
بیایید یک مثال خیالی را مرور کنیم، شرکت ابزارسازی آکمی:
| آزمون | سال گذشته | امسال | قبول؟ |
|---|---|---|---|
| سود خالص بالای صفر | — | ۴۸ میلیون سود | بله (۱) |
| جریان نقدی عملیاتی بالای صفر | — | ۶۱ میلیون ورودی | بله (۱) |
| ROA بهبود یافته | ۶.۱٪ | ۷.۴٪ | بله (۱) |
| جریان نقدی بالاتر از سود خالص | — | ۶۱ میلیون در برابر ۴۸ میلیون | بله (۱) |
| نسبت اهرم کاهش یافته | ۳۴٪ | ۲۹٪ | بله (۱) |
| نسبت جاری افزایش یافته | ۱.۴ | ۱.۶ | بله (۱) |
| سهام جدیدی منتشر نشده | — | هیچ سهامی منتشر نشده | بله (۱) |
| حاشیه سود ناخالص بهبود یافته | ۴۱٪ | ۳۸٪ | خیر (۰) |
| گردش دارایی‌ها بهبود یافته | ۰.۹۲ | ۱.۰۵ | بله (۱) |
آکمی هشت از نُه امتیاز می‌گیرد. تنها شکست — حاشیه سود ناخالص در حال لغزش — ارزش بررسی دارد (شاید هزینه‌های ورودی افزایش یافته)، اما تصویر کلی یک شرکت سودآور، نقدزاست، در حال کاهش اهرم و خودتأمین است. این دقیقاً همان نمایه‌ای است که امتیاز برای آشکارسازی آن ساخته شده است.
دو نکته عملی، نمره‌دهی را سریع‌تر و قابل‌اعتمادتر می‌کند. اول، از ارقام سالانه استفاده کنید، نه فصلی: آزمون‌های سال به سال بر داده‌های دوازده‌ماهه در صورت نیاز کار می‌کنند، اما کسب‌وکارهای فصلی آزمون‌ها را بر اساس نویز تقویمی نه تغییر واقعی، رد یا قبول می‌کنند. دوم، تعداد سهام را از صورت حقوق صاحبان سهام بخوانید نه از یک عدد سرخطی — بازخرید سهام می‌تواند انتشار سهام را پنهان کند، و تنها صورت حقوق صاحبان سهام هر دو جریان را به طور جداگانه نشان می‌دهد.
چگونه نتیجه را بخوانیم
آستانه‌های اصلی پیوتروسکی امتیازها را به سه باند تقسیم می‌کند:
- ۸ یا ۹: سلامت مالی قوی. این‌ها برندگان مورد انتظار هستند. در مطالعه اصلی، سهام با نسبت ارزش دفتری به بازار بالا در این باند، عملکرد برتر استراتژی را به وجود آوردند.
- ۰، ۱ یا ۲: سلامت مالی ضعیف. این‌ها بازندگان مورد انتظار هستند — تله‌های ارزشی. اجتناب از آن‌ها حداقل به اندازه انتخاب برندگان اهمیت داشت.
- ۳ تا ۷: میانه. امتیاز در اینجا چیز زیادی برای گفتن ندارد. بیشتر سهام در این باند قرار می‌گیرند و پژوهش هیچ مزیت قابل‌اعتمادی در تقسیم بیشتر آن پیدا نمی‌کند.
نکته حیاتی این است که امتیاز به عنوان فیلتری طراحی شده که بر سهام‌های از قبل ارزان اعمال می‌شود، نه به عنوان سیگنال خرید مستقل. پیوتروسکی ابتدا بر اساس نسبت ارزش دفتری به بازار مرتب کرد و سپس امتیاز داد. یک کسب‌وکار عالی با قیمت گران می‌تواند نُه امتیاز بگیرد و هنوز در آن قیمت سرمایه‌گذاری بدی باشد، زیرا امتیاز هیچ چیزی درباره ارزش‌گذاری نمی‌گوید. گردش کار مورد نظر این است: فهرست نامزدهای ارزان خود را به هر شکلی که می‌خواهید بسازید — نسبت قیمت به ارزش دفتری پایین، P/E پایین، غربالگری کف ۵۲ هفته — سپس به هر یک امتیاز بدهید و بر هشت‌ها و نُه‌ها تمرکز کنید در حالی که صفرها، یک‌ها و دوها را کنار می‌گذارید.
چرا این از نسبت P/E پایین به تنهایی بهتر است
نسبت قیمت به درآمد کل تز سرمایه‌گذاری را در یک عدد فشرده می‌کند، و هر بخش از آن عدد می‌تواند شما را گمراه کند. امتیاز F به سه دلیلی که مستقیماً به تله‌هایی که سرمایه‌گذاران ارزشی واقعاً در آن می‌افتند نگاشت می‌شود، از آن بهتر است.
اول، P/E پایین می‌تواند به این معنی باشد که سود در آستانه فروپاشی است نه اینکه قیمت یک معامله خوب است. سهامی با پنج برابر سود سال گذشته، اگر سود امسال نصف شود، گران است نه ارزان. آزمون‌های روند امتیاز F — ROA در حال بهبود، حاشیه‌ها در حال بهبود، گردش در حال بهبود — شما را مجبور می‌کند مسیر را بررسی کنید به جای اینکه فرض کنید گذشته تکرار می‌شود.
دوم، E در P/E می‌تواند بی‌کیفیت باشد. دو شرکت می‌توانند سود هر سهم یکسانی گزارش کنند در حالی که یکی هر دلار را به صورت نقد جمع کرده و دیگری حساب‌های دریافتنی را پر کرده و هزینه‌ها را سرمایه‌ای کرده تا به عدد برسد. P/E آن‌ها را برابر می‌بیند. آزمون‌های جریان نقدی این را نمی‌پذیرند: نقد عملیاتی بالای صفر و نقد بالاتر از سود خالص، دو سریع‌ترین غربالگری در تحلیل بنیادی برای تشخیص سود واقعی از سود ساختگی هستند.
سوم، P/E هیچ چیزی درباره ترازنامه‌ای که آن سودها را تأمین مالی می‌کند نمی‌گوید. شرکتی که بازده خوبی کسب می‌کند در حالی که اهرم بالا می‌رود و نقدینگی نازک می‌شود، سودهایش را از آینده قرض می‌گیرد. سه آزمون میانی — اهرم در حال کاهش، نسبت جاری در حال افزایش، بدون رقیق‌سازی — وخامتی را می‌گیرند که P/E آن را فقط پس از وارد شدن آسیب متوجه می‌شود.
هیچ‌کدام از این‌ها P/E را بی‌فایده نمی‌کند. آن را یک پاس اول می‌کند: ارزانی یک سهام را وارد فهرست شما می‌کند، و نُه آزمون تصمیم می‌گیرند آیا شایسته ماندن در آنجا هست یا نه.
محدودیت‌ها: جایی که امتیاز از هم می‌پاشد
هر غربالگری نقاط کور دارد، و استفاده خوب از امتیاز F یعنی دانستن دقیقاً محل آن‌ها.
بانک‌ها و شرکت‌های مالی خارج از محدوده هستند. بانک‌ها دارایی‌ها و بدهی‌های جاری را از بلندمدت به روشی که شرکت‌های صنعتی جدا می‌کنند، جدا نمی‌کنند، بنابراین آزمون نسبت جاری برای آن‌ها بی‌معنی است، و ترازنامه‌های پربده، ماهیت کسب‌وکار است نه نشانه تنگنا. نمونه خود پیوتروسکی عملاً بخش زیادی از بخش مالی را حذف کرده بود. به تولیدکنندگان، خرده‌فروشان و کسب‌وکارهای خدماتی امتیاز بدهید؛ بانک‌ها را با ابزارهای بانکی ارزش‌گذاری کنید.
امتیاز به گذشته نگاه می‌کند. تمام نُه ورودی سالی را توصیف می‌کنند که به تازگی تمام شده است. یک بهبودی که فصل گذشته شروع شده هنوز امتیاز بدی می‌گیرد، و تقلبی که هنوز آشکار نشده امتیاز خوبی می‌گیرد. امتیاز پایین برای شرکتی که داستانش به تازگی تغییر کرده را به عنوان انگیزه‌ای برای کاوش عمیق‌تر در نظر بگیرید، نه به عنوان حکم قطعی.
مزیت در سهام کوچک تمرکز دارد. پژوهش‌های بعدی نشان می‌دهند استراتژی در میان شرکت‌های کوچک‌تر و کمتر دنبال‌شده که قیمت‌گذاری نادرست در آن‌ها بزرگ‌ترین است، بهترین عملکرد را دارد — دقیقاً همان سهام‌هایی که معامله‌شان پرهزینه‌ترین و فروش استقراضی‌شان سخت‌ترین است. سهام ارزشی با ارزش بازار بالا توسط حرفه‌ای‌هایی که همان غربالگری شما را اجرا می‌کنند، زیر و رو شده‌اند.
مزیت در طول زمان محو شده است. مطالعاتی که دهه‌های ۲۰۰۰ و ۲۰۱۰ را پوشش می‌دهند، بازده غیرعادی کمتری نسبت به بازه اصلی ۱۹۷۶ تا ۱۹۹۶ پیوتروسکی پیدا می‌کنند، و برخی بازارها و دوره‌ها مزیت کمی نشان می‌دهند یا هیچ. محبوبیت، ناهنجاری‌ها را از بین می‌برد. امتیاز حتی در جایی که دیگر وعده بازده برتر از بازار را نمی‌دهد، یک چک‌لیست معتبر سلامت مالی باقی می‌ماند.
نمره‌دهی دودویی بزرگی را دور می‌ریزد. شرکتی که ROA آن از ۱ درصد به ۲ درصد رسیده، همان آزمونی را قبول می‌شود که شرکتی که ROA آن از ۱ درصد به ۲۰ درصد رسیده، و یک آزمون با اختلاف کم رد شده، همان صفر یک آزمون فاجعه‌بار را می‌گیرد. وقتی دو نامزد مساوی می‌شوند، تساوی را با نگاه به بزرگی بهبودها بشکنید، نه فقط جهت آن‌ها.
همان نُه آزمون را روی کسب‌وکار خودتان اجرا کنید
این زاویه‌ای است که بیشتر سرمایه‌گذاران از دست می‌دهند: امتیاز F یک چک‌لیست سلامت کسب‌وکار کوچک است که لباس سرمایه‌گذار پوشیده است. اگر شما یک شرکت را اداره می‌کنید، می‌توانید هر پایان سال با همان نُه پرسش به خودتان امتیاز بدهید. آیا هم بر اساس سود و هم بر اساس نقد سودآور هستید؟ آیا نسبت بدهی به دارایی شما در حال کاهش است؟ آیا نسبت جاری شما در حال افزایش است؟ آیا بدون انتشار سهام یا گرفتن وام جدید رشد کردید؟ آیا حاشیه‌ها و گردش دارایی‌ها بهبود یافتند؟
قابل‌محاسبه کردن آزمون‌ها، یک نظم دفترداری است نه یک مهارت تحلیلی. نسبت جاری نیاز به جدا کردن صحیح اقلام جاری و بلندمدت دارد؛ آزمون‌های نقد نیاز به تفکیک جریان نقدی عملیاتی از عواید وام دارند، که تأمین مالی است، هرگز درآمد نیست؛ آزمون گردش نیاز به درآمد و مانده دارایی‌های تمیز دارد. وقتی نمودار حساب‌های شما این مرزها را تیز نگه می‌دارد، نُه عدد بدون تلاش خاصی از گزارش‌های پایان سال بیرون می‌افتند. اگر سرمایه‌گذاری‌ها یا شرکت خودتان را در حسابداری متن ساده مدل‌سازی می‌کنید، راهنمای مدل‌سازی شرکت سهامی عام نشان می‌دهد چگونه صورت‌هایی را که آزمون‌ها از آن‌ها می‌خوانند، ساختار دهید.
آزمون اهرم به طور خاص مستقیماً به ثبت‌های روزمره نگاشت می‌شود. هر پرداخت وامی که اصل را کاهش می‌دهد، امتیاز سال بعد را بهبود می‌بخشد، و ثبت دقیقاً همان را ضبط می‌کند:
2026-01-15 * "Equipment loan payment"
Liabilities:Equipment-Loan 850.00 USD
Expenses:Interest 95.00 USD
Assets:Business-Checking -945.00 USD۸۵۰ دلار در برابر بدهی وام، بدهی بلندمدت را کوچک می‌کند و نسبت اهرم را به سمت پایین سوق می‌دهد؛ بهره در هزینه‌ها قرار می‌گیرد، جایی که تعلق دارد، به جای اینکه مانده اصل را گل‌آلود کند. دوازده ماه ثبت مانند این، همان چیزی است که یک نسبت اهرم در حال کاهش از آن ساخته شده است.
اشتباهات رایجی که باید از آن‌ها اجتناب کرد
امتیاز دادن به سهام رشدی. پژوهش شرکت‌های ارزان با نسبت ارزش دفتری به بازار بالا را پوشش می‌دهد. یک شرکت نرم‌افزاری جوان که هر دلار را دوباره سرمایه‌گذاری می‌کند، به طور طراحی‌شده نیمی از آزمون‌ها را رد می‌کند — سود منفی، افزایش تعداد سهام از گزینه‌های کارکنان، بدون ثبات سود سهام — و شکست‌ها هیچ چیزی درباره چشم‌انداز آن نشان نمی‌دهند. ابزار را با بیمار تطبیق دهید.
امتیاز دادن به یک سال به صورت جداگانه. هفت مورد از نُه آزمون تغییرات نسبت به سال قبل هستند، بنابراین یک تصویر لحظه‌ای یک‌ساله حتی قابل محاسبه نیست. بدتر، یک سال خوب پس از پنج سال بد می‌تواند امتیاز چاپلوسانه‌ای برای یک کسب‌وکار هنوز شکسته تولید کند. پیش از اعتماد به هر قرائت واحد، نگاهی به روند سه‌ساله بیندازید.
نادیده گرفتن آنچه پشت یک قبولی نشسته است. نسبت جاری می‌تواند افزایش یابد زیرا موجودی انبار فروش‌نرفته روی هم تلنبار شده. گردش دارایی‌ها می‌تواند افزایش یابد زیرا شرکت نیمی از دارایی‌هایش را کاهش ارزش داده. حاشیه سود ناخالص می‌تواند به دلیل یک تغییر حسابداری یک‌باره افزایش یابد. آزمون دودویی در هر صورت قبول می‌شود — وظیفه شما تأیید این است که قبولی به دلیل سالمی رخ داده، با خواندن پانویس‌های پشت عدد.
مقایسه امتیازها در صنایع مختلف. یک خرده‌فروش که موجودی را ماهانه می‌گرداند و یک شرکت خدماتی که بازده تنظیم‌شده بر پایه دارایی عظیم کسب می‌کند، هرگز امتیاز یکسانی نمی‌گیرند، و تفاوت هیچ چیزی درباره اینکه کدام بهتر اداره می‌شود نمی‌گوید. امتیاز یک شرکت را با تاریخچه خودش و رقبای مستقیمش مقایسه کنید، هرگز با یک معیار جهانی.
قدم بعدی شما
دو گزارش سالانه اخیر یک سهام ارزان که از قبل دارید یا در نظر دارید بخرید را بیاورید، و امشب به آن امتیاز بدهید. نُه امتیاز را جمع کنید، یادداشت کنید در کدام باند قرار می‌گیرد، و — مهم‌تر از آن — بنویسید کدام آزمون‌های خاص رد شدند و چرا. آن فهرست شکست، دستور کار پژوهش شماست: هر آزمون رد شده پرسشی است که پرونده‌ها، تماس‌های درآمدی و پانویس‌های شرکت باید پیش از ماندن پول شما در آن، پاسخ دهند. ارزانی یک سهام را وارد فهرست شما می‌کند. هشت یا نُه امتیاز، که به دلایل سالم کسب شده باشد، چیزی است که به آن اجازه می‌دهد بماند.
