نتایج مالی سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ راکت‌لب: درآمد رکوردشکن ۲۳۴ میلیون دلار، سفارش‌های معوق ۲.۳۶ میلیارد دلار و ۱.۹ میلیارد دلار سرمایه جدید

سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ راکت‌لب در هر ردیفی که بیانیه مطبوعاتی انتخاب کرده بود برجسته کند، رکورد شکست: درآمد ۲۳۴.۱ میلیون دلار، با رشد ۶۲ درصدی نسبت به سال گذشته، و سفارش‌های معوق ۲.۳۶ میلیارد دلار، با رشد ۱۳۷ درصدی. این شرکت همچنین دو خرید را نهایی کرد — مایناریک که کاملاً با سهام پرداخت شد، و موتیو که با پول نقد پرداخت شد — و توافقی برای خرید آیریدیوم امضا کرد. صورت سود و زیان بهتر شد: زیان خالص از ۶۶.۴ میلیون دلار به ۴۹.۳ میلیون دلار کاهش یافت، و زیان هر سهم از ۰.۱۳ دلار به ۰.۰۸ دلار. ترازنامه جایی است که این سه‌ماهه واقعاً در آن رخ داد. در شش ماه نخست ۲۰۲۶، سرمایه پرداخت‌شده راکت‌لب ۱.۸۷ میلیارد دلار افزایش یافت، سرقفلی و دارایی‌های نامشهود ۱۸۹ میلیون دلار رشد کرد، و کل دارایی‌ها تقریباً دو برابر شد و به ۴.۱۹ میلیارد دلار رسید. این شرکتی است که با سرمایه سهام رشد می‌کند، و دفتر کل دقیقاً نشان می‌دهد چقدر.

اعداد تیتر یک​

همه ارقام بر اساس GAAP، به میلیون دلار آمریکا، از فرم 10-Q سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ و بیانیه درآمدی که در ۱۰ اوت ۲۰۲۶ همراه آن ثبت شد، استخراج شده‌اند.

یک خوانش رایج از این سه‌ماهه این است که خریدها EPS را منفی کردند. اما پرونده‌های ثبت‌شده از این برداشت حمایت نمی‌کنند: EPS راکت‌لب از قبل منفی بود — این شرکت در هر سالی که این دفتر کل پوشش می‌دهد زیان خالص گزارش کرده است — و در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ کمتر منفی شد، از −۰.۱۳ دلار به −۰.۰۸ دلار. کاری که خریدها انجام دادند این بود که بهبود را کوچک‌تر از آنچه در غیر این صورت می‌بود نگه دارند. فرم 10-Q مبلغ ۱۳.۲ میلیون دلار درآمد و ۱۳.۲ میلیون دلار زیان عملیاتی را برای این سه‌ماهه به مایناریک نسبت می‌دهد، و ۱.۴ میلیون دلار درآمد و ۰.۲ میلیون دلار زیان عملیاتی را به موتیو. تطبیق غیر-GAAP بیانیه درآمدی، ۸.۶ میلیون دلار هزینه‌های تراکنش را اضافه می‌کند، در مقابل ۵.۰ میلیون دلار در سال قبل. این اعداد را کنار هم بگذارید و دو معامله به‌علاوه هزینه‌های معامله تقریباً ۲۲ میلیون دلار از ۵۷.۵ میلیون دلار زیان عملیاتی را توضیح می‌دهند.

تغییر جهت دیگر زیر خط عملیاتی است. درآمد بهره از ۵.۰ میلیون دلار به ۱۶.۵ میلیون دلار افزایش یافت، و هزینه بهره از ۷.۴ میلیون دلار به ۰.۶ میلیون دلار کاهش یافت. هر دو حرکت از یک منبع می‌آیند. راکت‌لب با فروش سهام پول نقد جمع کرد و آن را در معادل‌های نقدی قرار داد، و بیشتر اسناد قابل‌تبدیل خود را با تبدیل آن‌ها به سهام بازنشسته کرد. تأمین مالی از طریق سهام اکنون بخشی از قبوض صورت سود و زیان را مستقیماً پرداخت می‌کند.

تعداد سهام بقیه بهبود EPS را توضیح می‌دهد. میانگین موزون سهام پایه ۲۲ درصد افزایش یافت، از ۵۱۵.۱ میلیون به ۶۲۹.۷ میلیون، بنابراین زیان خالص ۲۶ درصد کوچک‌تر روی پایه‌ای بسیار بزرگ‌تر پخش شد. بر حسب هر سهم، زیان ۳۸ درصد بهبود یافت. این بهره‌ای باریک‌تر از رشد ۶۲ درصدی درآمد است که نشان می‌دهد.

بررسی عمیق درآمد: سیستم‌های فضایی بار این سه‌ماهه را به دوش می‌کشد​

راکت‌لب دو بخش را گزارش می‌کند: خدمات پرتاب (الکترون، HASTE و در نهایت نوترون) و سیستم‌های فضایی (فضاپیما، قطعات ماهواره و اکنون، از طریق مایناریک، ترمینال‌های ارتباطات لیزری).

سیستم‌های فضایی (۱۸۹.۵ میلیون دلار، +۹۴٪) کل داستان رشد است. فرم 10-Q افزایش ۹۱.۶ میلیون دلاری را به «رشد تولید فضاپیما و خریدها» نسبت می‌دهد. مایناریک و موتیو با هم ۱۴.۶ میلیون دلار سهم داشتند، بنابراین بدون احتساب دو معامله سه‌ماهه دوم، کل درآمد هنوز حدود ۵۲ درصد رشد کرد. این رقم هنوز شامل GEOST، سازنده محموله‌های الکترواپتیکال که در اوت ۲۰۲۵ خریداری شد، می‌شود که در پایه سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ نبود. سیستم‌های فضایی اکنون ۸۱ درصد درآمد را تشکیل می‌دهد. راکت‌لب هنوز خود را به‌عنوان یک شرکت پرتاب معرفی می‌کند، اما صورت سود و زیان آن متعلق به یک سازنده ماهواره است.

خدمات پرتاب (۴۴.۶ میلیون دلار، −۴٪) با وجود اینکه راکت‌لب پروازهای بیشتری انجام داد، کاهش یافت. فرم 10-Q شش پرتاب الکترون در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ می‌شمارد، در مقابل پنج پرتاب در سال قبل. دو مورد از شش پرتاب، مأموریت‌های زیرمداری HASTE بودند که درآمدشان در طول زمان شناسایی می‌شود و بخشی از آن در فصل‌های قبلی ثبت شده بود. درآمد به ازای هر پرتاب از ۷.۹ میلیون دلار به ۹.۱ میلیون دلار افزایش یافت، و هزینه به ازای هر پرتاب از ۵.۰ میلیون دلار به ۴.۴ میلیون دلار کاهش یافت. فرم 10-Q افزایش درآمد هر پرتاب را به «تغییر در ترکیب مشتریان و پیچیدگی مأموریت» نسبت می‌دهد، نه به افزایش قیمت. حاشیه سود ناخالص پرتاب با ۴۲.۹٪ بهترین در شرکت بود. در نیمه نخست، درآمد پرتاب با ۱۲ مأموریت الکترون در مقابل ۱۰ مأموریت، ۳۲ درصد رشد کرد.

زبان تقاضا. بیانیه مطبوعاتی قاطع اما مشخص است. بنیان‌گذار و مدیرعامل پیتر بک می‌گوید درآمد «ناشی از تقاضای فزاینده در تمام حوزه‌های کسب‌وکار ما» بود. این یک نشانه تقاضای قوی است، و سفارش‌های معوق از آن حمایت می‌کنند (به زیر مراجعه کنید). فرم 10-Q همچنین از زبان محدودیت عرضه استفاده می‌کند، اما درباره تأمین‌کنندگان خود راکت‌لب و نه مشتریانش. موتیو، به گفته آن، «قطعات ماهواره‌ای پرهزینه و محدود از نظر عرضه مانند مجموعه‌های محرک آرایه خورشیدی را به داخل می‌آورد»، و مایناریک «یک محدودیت حیاتی زنجیره تأمین برای اپراتورهای صورت فلکی ماهواره را برطرف می‌کند.» راکت‌لب در حال خرید گلوگاه‌های خود است. درباره گسترش بازار، فرم 10-Q می‌گوید معامله مایناریک «اولین حضور اروپایی شرکت را ایجاد می‌کند»، و بیانیه مطبوعاتی به یک Rocket Lab Germany GmbH جدید اشاره می‌کند. هیچ‌جا در بیانیه گفته نشده که تقاضا از عرضه بیشتر است، و هیچ‌جا ادعای افزایش قیمت نشده است.

نوترون یک عرضه محصول است که هنوز شروع نشده. بیانیه می‌گوید «تولید مخزن مرحله ۱ در حال حاضر با تحویل هدف نوترون به سکوی پرتاب در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۶ همراستا است.» این یک بیانیه زمان‌بندی است، نه ادعایی بر اینکه این عرضه از انتظارات پیشی گرفته. نوترون هنوز ردیف درآمدی ندارد. هزینه آن در داخل ۸۲.۴ میلیون دلار تحقیق و توسعه قرار دارد.

سفارش‌های معوق: ۲.۳۶ میلیارد دلار، که ۴۵ درصد آن ظرف یک سال محقق می‌شود​

سفارش‌های معوق یک افشا است، نه یک حساب، بنابراین در دفتر کل نیست. اما ردپای آن هست. بدهی‌های قراردادی — پیش‌پرداخت‌ها و ودیعه‌های مشتریان، که دفتر کل آن را به‌عنوان Liabilities:Current:DeferredRevenue ثبت می‌کند — از ۱۹۵.۴ میلیون دلار در پایان سال به ۳۵۱.۲ میلیون دلار در ۳۰ ژوئن افزایش یافت. فرم 10-Q این افزایش را تفکیک می‌کند. فقط در سه‌ماهه دوم، ۷۵.۸ میلیون دلار از طریق خریدها وارد شد (تقریباً همه‌اش از مایناریک)، ۷۵.۳ میلیون دلار از پیش‌پرداخت‌ها یا صورت‌حساب‌های جدید مشتریان آمد، و ۴۱.۳ میلیون دلار به‌عنوان درآمد شناسایی شد. حدود ۴۵ درصد از سفارش‌های معوق، تقریباً ۱.۰۶ میلیارد دلار، قرار است ظرف دوازده ماه محقق شود. این بیش از مجموع درآمد چهار فصل گذشته است. سفارش‌های معوق همچنین هشدارهایی دارند. ارقام قراردادهای پس از سه‌ماهه در بیانیه مطبوعاتی شامل اختیارها است، و فرم 10-Q افشا می‌کند که ممکن است MDA Corporation مستحق خسارت نقدی برای تحویل دیرهنگام بدنه فضاپیما تحت قراردادی از سال ۲۰۲۲ باشد.

داستان حاشیه سود​

بهبود حاشیه سود عملیاتی از −۴۱٪ به −۲۵٪ عمدتاً اهرم عملیاتی در تحقیق و توسعه است. تحقیق و توسعه ۲۵ درصد رشد کرد در حالی که درآمد ۶۲ درصد رشد کرد، بنابراین از ۴۵.۸ درصد درآمد به ۳۵.۲ درصد کاهش یافت. فروش، عمومی و اداری سریع‌تر رشد کرد، ۵۰ درصد، چون ۸.۶ میلیون دلار هزینه‌های تراکنش و ۳.۳ میلیون دلار استهلاک دارایی‌های نامشهود و اجاره‌های مطلوب را حمل می‌کند. حاشیه سود ناخالص چهار امتیاز افزایش یافت. حاشیه سود پرتاب از ۳۰.۵٪ به ۴۲.۹٪ با هزینه کمتر به ازای هر پرتاب رسید. حاشیه سود سیستم‌های فضایی از ۳۲.۹٪ به ۳۴.۶٪ رسید، حتی پس از آنکه استهلاک دارایی‌های نامشهود خریداری‌شده و اجاره‌های مطلوب در بهای تمام‌شده درآمد از ۱.۸ میلیون دلار به ۷.۲ میلیون دلار افزایش یافت.

راهنمای پیش‌بینی جهت دیگری را نشان می‌دهد. برای سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶، بیانیه درآمد را بین ۲۵۰ تا ۲۶۵ میلیون دلار پیش‌بینی می‌کند — رکوردی دیگر — اما حاشیه سود ناخالص GAAP را فقط ۲۹ تا ۳۱ درصد، و زیان EBITDA تعدیل‌شده را ۱۷ تا ۲۳ میلیون دلار. زیان EBITDA تعدیل‌شده سه‌ماهه دوم ۸.۸ میلیون دلار بود. بیانیه توضیح نمی‌دهد چرا انتظار می‌رود حاشیه‌ها کاهش یابند. برنامه استهلاک در فرم 10-Q بخشی از پاسخ است: ۳۹.۷ میلیون دلار استهلاک دارایی نامشهود در دوازده ماه آینده سررسید می‌شود، در مقابل ۲۹.۷ میلیون دلار برآورد شده در پایان سال. این افزایش بهای خرید دارایی‌های نامشهود است.

درباره قیمت‌گذاری، اعداد از ادعایی محدودتر از زبان تقاضا حمایت می‌کنند. درآمد به ازای هر پرتاب ۱۵ درصد افزایش یافت، اما پرونده‌های ثبت‌شده آن را به ترکیب و پیچیدگی نسبت می‌دهند، نه قیمت. افزایش میانگین قیمت فروش بدون زبان قیمت‌گذاری پشت آن، تا زمانی که مدیریت خلاف آن را نگوید، یک اثر ترکیبی است.

یک پرسش بزرگ: چه مقدار از رشد در قالب سهام رسید؟​

این پرسشی است که ترازنامه پاسخ می‌دهد و صورت سود و زیان نمی‌تواند. حساب سرمایه در دفتر کل Equity:CommonStockAndAPIC است: سهام ممتاز و عادی به ارزش اسمی به‌علاوه سرمایه پرداخت‌شده اضافی. در ادامه آمده است که در شش ماه نخست ۲۰۲۶ چگونه حرکت کرد، از صورت تغییرات در حقوق صاحبان سهام فرم 10-Q:

و در سمت دارایی‌ها، خریدها به‌صورت سرقفلی و دارایی‌های نامشهود ظاهر می‌شوند:

دو جدول را کنار هم بگذارید و پاسخ بیرون می‌آید. از پایان ۲۰۲۴، سرقفلی به‌علاوه دارایی‌های نامشهود از ۱۲۹.۷ میلیون دلار به ۶۱۹.۵ میلیون دلار افزایش یافته است، یعنی رشدی معادل ۴۹۰ میلیون دلار. سرمایه پرداخت‌شده از ۱.۲۰ میلیارد دلار به ۴.۶۱ میلیارد دلار رسیده است، رشدی معادل ۳.۴۱ میلیارد دلار. تنها حدود ۲۹۸ میلیون دلار از آن سهام جدید، سهامی بود که به فروشندگان داده شد: ۱۳۷.۷ میلیون دلار برای GEOST و ۱۶۰.۸ میلیون دلار برای مایناریک. حدود ۳۳۷ میلیون دلار از تبدیل اسناد قابل‌تبدیل ۲۰۲۹ آمد، که دلیل کاهش بدهی بلندمدت از ۳۸۹ میلیون دلار در پایان ۲۰۲۴ به کمتر از ۱۵ میلیون دلار است. اکثریت بزرگ، یعنی حدود ۲.۶۳ میلیارد دلار خالص، پول نقدی بود که از طریق برنامه‌های ATM با فروش سهام جمع شد: تقریباً ۱.۱۲ میلیارد دلار در ۲۰۲۵ و ۱.۵۱ میلیارد دلار در نیمه نخست ۲۰۲۶.

بنابراین «رشد خریداری‌شده با سهام» درست است، اما عمدتاً از طریق پول نقد رخ داد. بیشتر آنچه فروش سهام جمع کرد هنوز برای هیچ چیزی خرج نشده است. این پول در موجودی نقدی ۲.۱۳ میلیارد دلاری قرار دارد، در مقابل ۸۲۹ میلیون دلار در پایان سال. این باعث می‌شود سرقفلی و دارایی‌های نامشهود سهم کوچک‌تری از کل دارایی‌ها (۱۴.۸٪) نسبت به پایان ۲۰۲۵ (۱۸.۵٪) داشته باشند، حتی اگر به دلار بزرگ‌تر باشند. رقیق‌شدگی همین حالا اینجاست: سهام منتشرشده از دسامبر ۲۰۲۴ تاکنون ۱۹ درصد رشد کرده و به ۵۹۸.۲ میلیون سهم رسیده است. دارایی‌هایی که قرار است این سهام جدید تأمین مالی کند، هنوز عمدتاً پول نقد است.

آن پول نقد مقصدی دارد. در ۲۸ ژوئن، راکت‌لب توافق کرد که Iridium Communications را خریداری کند. هر سهم آیریدیوم ۲۷.۰۰ دلار نقد به‌علاوه سهام راکت‌لب با نسبت تبدیل ۰.۴۰۰۰ دریافت می‌کند اگر قیمت سهام راکت‌لب برابر یا کمتر از ۶۷.۵۰ دلار باشد، و نسبت شناور بالاتر از آن. این معامله با یک وام پل ۳.۶ میلیارد دلاری متعهد پشتیبانی می‌شود. هیچ‌کدام از این‌ها در دفتر کل ۳۰ ژوئن نیست: معامله نهایی نشده بود، و فرم S-4 برای ثبت سهام در اوت ارائه شد. وقتی نهایی شود، این دفتر کل تغییر گام دیگری در سرقفلی و تعداد سهام، و برای اولین بار در سال‌ها، بدهی معنادار را نشان خواهد داد.

مقایسه با اسپیس‌ایکس. همتای بخشی راکت‌لب در این مجموعه، دفتر کل اسپیس‌ایکس است که دوره سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ آن را از اولین فرم 10-Q آن مدل‌سازی کردیم. هر دو شرکت سهامی در مقیاسی جمع کردند که صورت‌های سود و زیانشان به‌تنهایی نمی‌توانست توجیه کند، اما آن را متفاوت خرج کردند:

سهام اسپیس‌ایکس به مراکز داده و استارشیپ می‌رود. سهام راکت‌لب به شرکت‌ها می‌رود. سرقفلی و دارایی‌های نامشهود راکت‌لب دو برابر سهم دارایی‌های اسپیس‌ایکس است، و معامله آیریدیوم این شکاف را بیشتر خواهد کرد. دو دفتر کل دو کاربرد متفاوت از سهام جدید را نشان می‌دهند: یکی ظرفیت خود را می‌سازد، دیگری آن را خریداری می‌کند.

ردیابی یک شرکت فضایی ۴ میلیارد دلاری در متن ساده​

یک دفتر کل دوبل ورودی برای شرکتی مانند این لنز خوبی است، چون اجازه نمی‌دهد یک خرید پنهان بماند. هر دلار سرقفلی به یک دلار وجه پرداختی در جایی نیاز دارد، چه پول نقد خروجی، چه سهام ورودی، یا چه بدهی پرداخت مشروط. ما راکت‌لب را همان‌طور مدل‌سازی می‌کنیم که هر شرکتی در این مجموعه را مدل‌سازی می‌کنیم (چگونه هر شرکت را مدل‌سازی می‌کنیم). ترازنامه مجموعه‌ای از تأییدهای pad + balance در پایان هر دوره است، و صورت سود و زیان یک تراکنش واحد است که باید به صفر برسد. ثبت‌های درآمد منفی (بستانکار) هستند، ثبت‌های هزینه مثبت (بدهکار)، و Equity:Adjustments زیان خالص را جذب می‌کند. راکت‌لب به هزار دلار گزارش می‌دهد، بنابراین دفتر کل سه رقم اعشار واحد MUSD خود را نگه می‌دارد.

در ادامه صورت سود و زیان سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ دقیقاً همان‌طور که به دفتر کل ارسال شده آمده است:

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026 — Q2 only
; Net loss as filed: (49,258) USD thousands
; Check: -234.066 + 149.490 + 82.429 + 59.661 − 13.583 + 5.327 − 49.258 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Rocket Lab Corporation" "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                               -234.066 MUSD  ; total revenues; Space Systems 189,480 + Launch Services 44,586 (10-Q Note 3)
  Expenses:CostOfRevenue                        149.490 MUSD  ; total cost of revenues
  Expenses:ResearchAndDevelopment                82.429 MUSD  ; research and development, net
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          59.661 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                               -13.583 MUSD  ; total other income (expense), net
  Expenses:IncomeTax                              5.327 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            -49.258 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

Income:OtherNet در اینجا یک بستانکار است چون سایر درآمدهای راکت‌لب در این فصل خالص مثبت بود، عمدتاً بهره کسب‌شده از پول نقد فروش سهام. در سال‌های مالی ۲۰۲۱ و ۲۰۲۳ همان خط یک هزینه خالص بود و به‌جای آن در Expenses:OtherNet قرار می‌گیرد. چهار تأیید ترازنامه‌ای که داستان این پست را روایت می‌کنند این‌ها هستند:

2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                     299.072 MUSD  ; Goodwill
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets             320.415 MUSD  ; Intangible assets, net
2026-06-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue           -351.193 MUSD  ; Contract liabilities (customer advances and deposits)
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                    -4606.918 MUSD  ; preferred stock 4 + common stock 60 + APIC 4,606,854

عددی که باید زیر نظر گرفت Equity:CommonStockAndAPIC است. در پایان ۲۰۲۱ برابر −۱,۰۰۲.۱۵۱ MUSD و در پایان ۲۰۲۴ برابر −۱,۱۹۸.۹۵۹ بود. اکنون −۴,۶۰۶.۹۱۸ است. هر دلار از جهش ۳.۴ میلیارد دلاری از سال ۲۰۲۴ از سهام آمده است: سهام فروخته‌شده برای پول نقد، داده‌شده به یک فروشنده یا تبدیل‌شده از یک سند، به‌علاوه جبران خدمات مبتنی بر سهام اعطاشده به کارکنان.

قوس چندساله​

قوس پنج‌ساله دو فاز دارد. از ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۴، راکت‌لب درآمد را هفت برابر کرد، از ۶۲ میلیون دلار به ۴۳۶ میلیون دلار. حاشیه سود ناخالص از منفی به ۲۷ درصد رسید، و سرمایه پرداخت‌شده پس از آنکه ادغام SPAC در ۲۰۲۱ آن را به ۱.۰ میلیارد دلار رساند، تقریباً بی‌حرکت ماند. معاملات ۲۰۲۱–۲۰۲۲ (ASI، PSC، SolAero) سرقفلی و دارایی‌های نامشهود را حدود ۱۳۰ تا ۱۵۰ میلیون دلار نگه داشت، و این رقم در طول دو سال از طریق استهلاک کاهش یافت.

فاز دوم در ۲۰۲۵ آغاز شد. درآمد به انباشت ادامه داد و ۳۸ درصد به ۶۰۲ میلیون دلار رسید، و حاشیه سود ناخالص به ۳۴ درصد رسید. اما ترازنامه ویژگی خود را تغییر داد. سرمایه پرداخت‌شده در ۲۰۲۵ بیش از دو برابر شد و در نیمه نخست ۲۰۲۶ نیز ۶۸ درصد دیگر رشد کرد. سرقفلی و دارایی‌های نامشهود با GEOST بیش از سه برابر شد و با مایناریک و موتیو دوباره رشد کرد. زیان خالص از سال ۲۰۲۳ حتی با رشد ۲.۵ برابری درآمد، در باند باریک ۱۸۰ تا ۲۰۰ میلیون دلار در سال مانده است. این اهرم عملیاتی است، اما هنوز سودآوری نیست. −۴۹.۳ میلیون دلار سه‌ماهه دوم سالانه حدود −۲۰۰ میلیون دلار می‌شود. زیان‌ها تقریباً همان اندازه ماندند در حالی که پایه سرمایه تأمین‌کننده آن‌ها تقریباً چهار برابر شد.

حکم نهایی: گاو در برابر خرس​

استدلال گاوی

• سفارش‌های معوق ۲.۳۶ میلیارد دلاری (+۱۳۷٪) حدود ده فصل از درآمد فعلی را پوشش می‌دهد، و حدود ۱.۰۶ میلیارد دلار از آن ظرف دوازده ماه محقق می‌شود، بیش از کل درآمد ۶۰۲ میلیون دلاری سال مالی ۲۰۲۵.
• پول نقد مشتری پیش از درآمد می‌رسد: بدهی‌های قراردادی به ۳۵۱ میلیون دلار رسید، و ۷۵ میلیون دلار پیش‌پرداخت جدید فقط در سه‌ماهه دوم آمد.
• اهرم عملیاتی واقعی است: تحقیق و توسعه در یک سال از ۴۵.۸٪ به ۳۵.۲٪ درآمد کاهش یافت، و زیان عملیاتی حتی با جذب دو خرید زیان‌ده کوچک‌تر شد.
• ترازنامه می‌تواند نوترون و بخش نقدی آیریدیوم را تأمین مالی کند: ۲.۱۳ میلیارد دلار پول نقد به‌علاوه ۲۵۸ میلیون دلار اوراق بهادار قابل‌معامله، در مقابل کمتر از ۱۵ میلیون دلار بدهی بلندمدت.
• یکپارچگی عمودی دارد راکت‌لب را به تأمین‌کننده خودش تبدیل می‌کند: مایناریک (ترمینال‌های لیزری) و موتیو (محرک‌های آرایه خورشیدی، مکانیزم‌ها) قطعاتی هستند که خود فرم 10-Q آن‌ها را محدود از نظر عرضه می‌نامد.

استدلال خرسی

• EPS تا حدی بهبود یافت چون تعداد سهام ۲۲ درصد افزایش یافت. ارزش هر سهم به بازده کسب‌وکارهای خریداری‌شده بستگی دارد، و مایناریک در اولین فصل خود ۱۳.۲ میلیون دلار زیان روی ۱۳.۲ میلیون دلار درآمد داشت.
• راهنمای سه‌ماهه سوم حاشیه سود ناخالص GAAP را ۲۹ تا ۳۱ درصد می‌خواهد، کاهش از ۳۶.۱ درصد، و زیان EBITDA تعدیل‌شده بزرگ‌تر. زبان «تقاضای فزاینده» هنوز در حاشیه‌ها ظاهر نشده است.
• درآمد پرتاب در سه‌ماهه دوم با وجود یک پرتاب بیشتر ۴ درصد کاهش یافت. نوترون، وسیله‌ای که قرار است اقتصاد پرتاب را تغییر دهد، نه درآمدی دارد و نه هدف تحویل به سکو در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۶ که بیانیه فقط آن را «همراستا» توصیف می‌کند.
• آیریدیوم یک تعهد وام پل ۳.۶ میلیارد دلاری و سهام بیشتر به شرکتی اضافه خواهد کرد که در هیچ سالی که این دفتر کل پوشش می‌دهد سود سالانه گزارش نکرده است. خط بدهی تقریباً صفر دفتر کل در شرف پایان است.
• سرقفلی و دارایی‌های نامشهود در ۱۸ ماه از ۱۳۰ میلیون دلار به ۶۲۰ میلیون دلار رسیده‌اند، و استهلاک در حال افزایش است: ۳۹.۷ میلیون دلار در دوازده ماه آینده سررسید می‌شود، هزینه‌ای که هر فصل از حاشیه‌های GAAP عبور می‌کند.

نظر ما

سه‌ماهه دوم راکت‌لب فصل خوبی برای کسب‌وکار و هشداری برای کسی است که فقط صورت سود و زیان را می‌خواند. بیشتر رشد درآمد از خارج از دو معامله سه‌ماهه دوم آمد، و سفارش‌های معوق واقعی هستند. اما آنچه ترازنامه می‌گوید مهم‌تر از رکوردهایی است که بیانیه برجسته می‌کند. از پایان ۲۰۲۴، سهام‌داران ۳.۴ میلیارد دلار سرمایه پرداخت‌شده جدید تأمین کرده‌اند، و شرکت ۴۹۰ میلیون دلار از آن را به سرقفلی و دارایی‌های نامشهود تبدیل کرده است. آیریدیوم در شرف تبدیل مقدار بسیار بیشتری است. دفتر کل نشان خواهد داد که آیا آن سرمایه بازده می‌دهد، چون در دوبل ورودی، هر خرید باید تطبیق شود. آزمون سال مالی ۲۰۲۶ ساده و قابل ابطال است: آیا حاشیه سود ناخالص پس از رسیدن استهلاک آیریدیوم بالای ۳۰ درصد می‌ماند، و آیا زیان خالص هر سهم در حالی که تعداد سهام همچنان افزایش می‌یابد به کوچک‌شدن ادامه می‌دهد؟ ما فکر می‌کنیم سفارش‌های معوق اولی را محتمل می‌کند. درباره دومی هنوز متقاعد نشده‌ایم. راکت‌لب به‌خوبی تأمین مالی شده، به‌سرعت رشد می‌کند، و بهای آن رشد را با سهام جدید می‌پردازد.