درآمد سهماهه سوم FY2026 مایکرون: ۳۴۶٪ افزایش درآمد. هزینه تولید تراشهها ۱۰٪ افزایش یافت.

در ۲۴ ژوئن ۲۰۲۶، شرکت Micron Technology درآمد سهماهه سوم مالی خود را به مبلغ ۴۱.۴۶ میلیارد دلار گزارش کرد که نسبت به ۹.۳۰ میلیارد دلار در مدت مشابه سال قبل، ۳۴۶٪ افزایش داشت. حاشیه سود ناخالص GAAP نیز ۸۴.۶٪ و سود خالص ۲۸.۲۴ میلیارد دلار بود. این اعداد به خودی خود خارقالعاده هستند، اما نکته اصلی اینجا نیست. نکته اصلی ردیفی است که در زیر آنها قرار دارد: بهای تمامشده کالای فروختهشده از ۵.۷۹ میلیارد دلار به ۶.۴۰ میلیارد دلار رسید – افزایشی ۱۰.۵٪. مایکرون تقریباً همان نوع سیلیکونی را که یک سال پیش فروخته بود، تقریباً با همان هزینه تولید، فروخت و چهار برابر و نیم بیشتر برای آن پول دریافت کرد. این یک داستان کارایی یا یک داستان محصول نیست. این یک داستان قیمت است و دفتر کل آن را با وضوحی ناراحتکننده نشان میدهد.

اعداد کلیدی​

سهماهه سوم مالی ۲۰۲۶ مایکرون در ۲۸ می ۲۰۲۶ به پایان رسید. تمام خطوط زیر بر اساس GAAP و برگرفته از فرم ۱۰-کیو شرکت است.

سه ردیف اول را با هم بخوانید و سهماهه خودش را توضیح میدهد. درآمد ۴.۵ برابر شد. هزینه تولید آن درآمد حدود یک دهم رشد کرد. کل افزایش ۳۱.۵ میلیارد دلاری سود ناخالص از شکاف بین این دو ردیف ناشی شد – به عبارتی ساده، تقریباً ۹۸ سنت از هر دلار اضافی درآمد مستقیماً به سود ناخالص تبدیل شد. هیچ برنامه کاهش هزینهای در جهان وجود ندارد که در دوازده ماه باعث افزایش ۴۶.۹ واحد درصدی حاشیه سود شود. فقط قیمتگذاری این کار را میکند.

خطوط هزینههای عملیاتی آن را تأیید میکند. تحقیق و توسعه ۳۶٪ و فروش، هزینههای عمومی و اداری ۲۸٪ افزایش یافت – افزایشهای واقعی، از نوعی که یک شرکت در زمان سرمایهگذاری در یک رونق انجام میدهد، اما در برابر افزایش ۳۴۶٪ درآمد، خطاهای گرد کردن محسوب میشوند. هزینههای عملیاتی یک سال پیش ۱۳.۸٪ از درآمد را مصرف میکرد؛ این سهماهه ۴.۲٪ از درآمد را مصرف کرد. پایه هزینه مایکرون به سادگی در رویداد درآمد مشارکت نداشت.

عددی که مصنوع قیمتگذاری نیست: صورت حساب مالیات است. مایکرون ۴.۹۸ میلیارد دلار با نرخ مؤثر ۱۵.۰٪ بر ۳۳.۲ میلیارد دلار درآمد قبل از مالیات پرداخت. یک سال پیش ۲۳۵ میلیون دلار پرداخت کرده بود. مالیات نقدی اولین هزینه واقعی یک ابرچرخه است.

بررسی عمیق درآمد: هر چهار واحد تجاری، همزمان​

مایکرون چهار واحد تجاری را گزارش میکند. به طور غیرمعمول، هیچ واحد ضعیفی وجود ندارد – هر کدام تقریباً چهار برابر شدند.

دو واحد دیتاسنتر – حافظه ابری و دیتاسنتر اصلی – با هم ۲۵.۳ میلیارد دلار یا ۶۱٪ از درآمد را تولید کردند و این داستان هوش مصنوعی است که همه انتظار دارند. رشد ۶۵۳٪ دیتاسنتر اصلی سریعترین خط در این گزارش است.

واحد آشکارتر، موبایل و مشتری است. تلفنها و رایانههای شخصی یک داستان هوش مصنوعی نیستند؛ آنها سمت مصرفکننده بازار حافظه هستند و یک سال پیش این تجارت به سختی سودآور بود – ۳,۲۵۵ میلیون دلار درآمد در مقابل ۲,۴۶۷ میلیون دلار هزینه، با حاشیه سود ناخالص ۲۴.۲٪. این سهماهه، واحد موبایل و مشتری ۱۱,۵۲۱ میلیون دلار درآمد در مقابل ۱,۴۶۳ میلیون دلار هزینه ثبت کرد: حاشیه سود ناخالص ۸۷.۳٪، بالاترین در میان واحدهای تجاری مایکرون، بالاتر از واحدهای دیتاسنتر که به دنبال HBM هستند. هیچ چیز در مورد تلفنها تغییر نکرده بود. چیزی که تغییر کرد این است که DRAM در همه جا کمیاب است، بنابراین قیمت یک قطعه حافظه موبایل کالایی اکنون در سطحی تسویه میشود که آن را سودآورتر از قطعات عجیب و غریب میکند. وقتی ارزانترین و رقابتیترین گوشه بازار شما بهترین حاشیه سود شماست، شما به یک خندق فناوری نگاه نمیکنید. شما به یک کمبود نگاه میکنید.

از نظر فناوری، ترکیب همان ترکیب آشناست:

NAND کمی سریعتر از DRAM رشد کرد که این موضوع مهم است، زیرا NAND از نظر تاریخی نیمه ضعیفتر و با عرضه بیش از حد کسبوکار مایکرون بوده است. تورم همزمان هر دو نیمه، نشانه کمبود عرضه در سراسر صنعت است، نه یک پیروزی مختص یک محصول خاص.

داستان حاشیه سود​

تاریخچه خود مایکرون بهترین تفسیر موجود از وضعیت فعلی آن است. در اینجا پنج سال مالی و سهماهه جاری، مستقیماً از دفتر کل آورده شده است:

FY2023 ردیفی است که باید به آن خیره شد. درآمد در یک سال ۴۹٪ کاهش یافت و حاشیه سود ناخالص منفی شد – بهای تمامشده کالای فروختهشده مایکرون (۱۶,۹۵۶ میلیون دلار) از درآمد آن (۱۵,۵۴۰ میلیون دلار) فراتر رفت، زیرا موجودی کالایی که به زیر قیمت تمامشده کاهش یافته است همچنان باید از بهای تمامشده کالای فروختهشده عبور کند. این شرکت ۵.۸ میلیارد دلار ضرر کرد. این اتفاق سه سال پیش، در همین کسبوکار، با اساساً همان ساختار هزینه و همان مشتریان رخ داد.

توضیح مکانیکی برای هر دو حالت افراطی یکسان است: حافظه یک کسبوکار تولیدی با هزینه ثابت است که یک کالای تمایزنیافته را میفروشد. کارخانهها بدون توجه به اینکه DRAM به قیمت ۲ دلار یا ۸ دلار فروخته میشود، به یک اندازه هزینه دارند. وقتی قیمت بالاتر از هزینه نقدی است، تقریباً تمام افزایش قیمت به سود تبدیل میشود. وقتی قیمت از آن پایینتر میرود، ضررها به همان سرعت میرسند. حاشیه سود ناخالص ۸۴.۶٪ و حاشیه سود ناخالص ۹.۱٪- مدل کسبوکار یکسانی هستند که در دو نقطه از چرخه مشاهده میشوند. مایکرون در این بین به شرکت متفاوتی تبدیل نشده است.

یک سوال بزرگ: آیا این قیمت است یا موقعیت؟​

همه چیز در مورد دیدگاه صعودی برای مایکرون به یک سوال خلاصه میشود – آیا قیمتگذاری فعلی منعکسکننده یک تغییر ساختاری در تقاضای حافظه است (زیرساخت هوش مصنوعی به DRAM بیشتری به ازای هر سرور، به طور دائمی نیاز دارد) یا یک شکاف موقت عرضه و تقاضا که رقبا آن را پر خواهند کرد.

شواهد برای تغییر ساختاری واقعی است. HBM4 در تولید انبوه است. واحدهای دیتاسنتر ۶۱٪ از درآمد را تشکیل میدهند. مدیریت بهاصطلاح قراردادهای استراتژیک مشتریان چندساله را امضا کرده است که به گفته مدیرعامل، سانجای مهروترا، "به طور قابل توجهی دوام و قابلیت پیشبینی" عملکرد مالی را افزایش خواهد داد – تلاشی مستقیم برای تبدیل قیمتگذاری بازار نقدی به درآمد قراردادی و مهمترین اقدام استراتژیک در این سهماهه.

شواهد برای چرخهای بودن در صورت سود و زیان است. حاشیه سود ناخالص ۸۴.۶٪ بر روی یک محصول کالایی، از نظر تاریخی، یک دعوتنامه است. این به هر رقیبی که یک کارخانه دارد – سامسونگ، SK Hynix – و هر رقیبی که به فکر ایجاد یکی است، میگوید که حافظه در حال حاضر سودآورترین کسبوکار تولیدی روی زمین است. عرضه به این سیگنال پاسخ میدهد. همیشه هم همینطور بوده است. خود مایکرون در حال پاسخگویی است: هزینههای سرمایهای نه ماهه ۱۹.۶ میلیارد دلار بود و داراییها، کارخانهها و تجهیزات در ترازنامه از ۴۶.۶ میلیارد دلار در پایان سال مالی به ۵۶.۴ میلیارد دلار در نه ماه افزایش یافته است. هر بازیگری که در زمان کمبود به ظرفیت اضافه میکند، از نظر ریاضی، در حال ساخت مازاد بعدی است.

راهنمایی میگوید که تنگنا به اوج خود نرسیده است. مایکرون برای سهماهه چهارم مالی درآمد ۵۰.۰ میلیارد دلار (۱.۰± میلیارد دلار)، حاشیه سود ناخالص نزدیک به ۸۶٪ و سود هر سهم کاهشیافته GAAP ۳۰.۷۳ دلار (۱.۰۰± دلار) را پیشبینی کرد. اگر این محقق شود، مایکرون درآمد خود را از ۹.۳ میلیارد دلار به ۵۰.۰ میلیارد دلار در پنج سهماهه افزایش داده است.

پاسخ صادقانه این است که هر دو چیز در افقهای زمانی مختلف صادق هستند: تقاضای هوش مصنوعی یک تغییر واقعی گام به گام در میزان حافظهای است که جهان مصرف میکند، و حاشیه سود ۸۴.۶٪ بر روی DRAM کالایی از ظرفیتی که این حاشیه سودها در حال حاضر تأمین مالی میکنند، دوام نخواهد آورد. سوال جالب این نیست که آیا حاشیه سودها به حالت عادی بازمیگردند، بلکه این است که در کجا به حالت عادی بازمیگردند – و آیا قراردادهای منعقدشده کف را به طور معناداری بالاتر از چرخه قدیمی نگه میدارند یا خیر.

ردیابی یک شرکت ۱۳۴ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوبل در یک روش مفید غیرقابل اغماض است: هر دلار باید از جایی بیاید و به جایی برود و دفاتر تا زمانی که این اتفاق نیفتد بسته نمیشوند. مدلسازی مایکرون در Beancount داستان قیمتگذاری را به اجبار به سطح میآورد، زیرا صورت سود و زیان باید به صفر برسد.

در Beancount، درآمد به عنوان یک مقدار منفی (اعتباری) و هزینهها به عنوان مقادیر مثبت (بدهکار) ثبت میشوند. سود خالص رقم متوازنکننده است. در اینجا سهماهه سوم مالی ۲۰۲۶ مایکرون، دقیقاً همانطور که در دفتر کل باز ظاهر میشود، آورده شده است:

; صورت سود و زیان Q3 FY2026 — سه ماه منتهی به ۲۸ می ۲۰۲۶
; درآمد: ۴۱,۴۵۶ | بهای تمامشده کالا: ۶,۴۰۰ | تحقیق و توسعه: ۱,۳۱۶ | فروش، عمومی و اداری: ۴۰۷
; سایر خالص: ۱۱۲ (سایر هزینهها خالص) | مالیات: ۴,۹۷۸ | سود خالص: ۲۸,۲۴۳
; بررسی: ۴۱,۴۵۶- + ۶,۴۰۰ + ۱,۳۱۶ + ۴۰۷ + ۱۱۲ + ۴,۹۷۸ + ۲۸,۲۴۳ = ۰ ✓
 
2026-05-28 * "Micron Technology, Inc." "صورت سود و زیان FY2026 Q3"
  Income:Revenue                          -41456 MUSD  ; +۳۴۶٪ سالانه (۹,۳۰۱)، +۷۴٪ سهماهه (۲۳,۸۵۷)
  Expenses:CostOfRevenue                    6400 MUSD  ; حاشیه سود ناخالص ۳۵,۰۵۶ = ۸۴.۶٪ GAAP
  Expenses:ResearchAndDevelopment           1316 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      407 MUSD
  Expenses:OtherNet                          112 MUSD
  Expenses:IncomeTax                        4978 MUSD  ; نرخ مؤثر ۱۵.۰٪
  Equity:Adjustments                       28243 MUSD  ; جبران سود خالص

حالا کف را کنار آن قرار دهید. این همان شرکت، همان حسابها، سه سال زودتر است:

; صورت سود و زیان FY2023 — سال مالی منتهی به ۳۱ آگوست ۲۰۲۳
; بررسی: ۱۵,۵۴۰- + ۱۶,۹۵۶ + ۳,۱۱۴ + ۹۲۰ + ۲۰۶ + ۱۷۷ − ۵,۸۳۳ = ۰ ✓
 
2023-08-31 * "Micron Technology, Inc." "صورت سود و زیان FY2023"
  Income:Revenue                          -15540 MUSD  ; کاهش ۴۹٪ سالانه
  Expenses:CostOfRevenue                   16956 MUSD  ; فراتر از درآمد: حاشیه سود ناخالص ۹.۱٪-
  Expenses:ResearchAndDevelopment           3114 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      920 MUSD
  Expenses:OtherNet                          206 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         177 MUSD  ; هزینه مالیات علیرغم زیان قبل از مالیات
  Equity:Adjustments                       -5833 MUSD  ; جبران زیان خالص

دو تراکنش، یک دفتر کل، همان حساب Expenses:CostOfRevenue. در FY2023 این حساب بزرگتر از درآمد بود. در Q3 FY2026 این حساب ۱۵٪ از درآمد است. هیچ چیز دیگری در ساختار تغییر نکرده است.

خط ترازنامهای که داستان را روایت میکند، سود انباشته است:

2026-05-27 pad Equity:RetainedEarnings                   Equity:Adjustments
2026-05-28 balance Equity:RetainedEarnings               -94682 MUSD

مایکرون سال مالی ۲۰۲۵ را با ۴۸,۵۸۳ میلیون دلار سود انباشته به پایان رساند – سود انباشته کل تاریخچه آن از سال ۱۹۷۸، پس از کسر تمام زیانها و سود سهام در طول مسیر. نه ماه بعد، این رقم ۹۴,۶۸۲ میلیون دلار است. در سه سهماهه، مایکرون اندکی بیش از آنچه در چهل و هفت سال گذشته انباشته کرده بود، سود به دست آورد.

بقیه ترازنامه نیز با آن حرکت کرد. وجه نقد و معادلهای آن از ۹.۶ میلیارد دلار به ۲۵.۰ میلیارد دلار رسید. کل داراییها از ۸۲.۸ میلیارد دلار به ۱۳۴.۱ میلیارد دلار؛ کل حقوق صاحبان سهام برای اولین بار از ۱۰۰ میلیارد دلار عبور کرد. و بدهی بلندمدت از ۱۴,۰۱۷ میلیون دلار به ۵,۱۴۰ میلیون دلار کاهش یافت – مایکرون از وجه نقد برای بازخرید کامل اوراق قرضه ۲۰۲۸، ۲۰۲۹ و ۲۰۳۰ خود استفاده کرد. شرکتی که برای survival در FY2023 وام گرفته بود، این رونق را صرف کاهش اهرم مالی کرده است.

قوس چندساله​

دو چیز در این جدول ترکیب میشوند و آنها یکسان نیستند. سود به شدت چرخهای است: پنج سال ۵.۹ میلیارد دلار، ۸.۷ میلیارد دلار، ۵.۸ میلیارد دلار-، ۰.۸ میلیارد دلار، ۸.۵ میلیارد دلار – و سپس ۴۷.۳ میلیارد دلار در نه ماه تولید میکنند. داراییها، کارخانجات و تجهیزات اصلاً چرخهای نیست: ۳۳.۲ میلیارد دلار → ۳۸.۵ میلیارد دلار → ۳۷.۹ میلیارد دلار → ۳۹.۷ میلیارد دلار → ۴۶.۶ میلیارد دلار → ۵۶.۴ میلیارد دلار، هر سال افزایش مییابد، از جمله سالی که مایکرون ۵.۸ میلیارد دلار ضرر کرد. این کسبوکار حافظه در دو ردیف است. کارخانهها بدون توجه به شرایط ساخته میشوند. فقط قیمت آنچه از آنها خارج میشود تغییر میکند. استهلاک ۵۶.۴ میلیارد دلار داراییها، کارخانجات و تجهیزات یک هزینه ثابت است که همچنان وجود خواهد داشت، حتی زمانی که قیمتگذاری DRAM وجود نداشته باشد.

حکم: صعودی در مقابل نزولی​

دیدگاه صعودی

• اقتصاد افزایشی تقریباً کامل است: درآمد +۳۲.۲ میلیارد دلار سالانه در مقابل +۰.۶ میلیارد دلار بهای تمامشده کالای اضافی. تقریباً ۹۸٪ از هر دلار درآمد جدید به سود ناخالص میرسد.
• راهنمایی حاکی از شتاب است، نه اوج: درآمد ۵۰.۰ میلیارد دلار و حاشیه سود ناخالص ~۸۶٪ برای سهماهه چهارم مالی، با سود هر سهم GAAP ۳۰.۷۳ دلار در مقابل ۲۴.۶۷ دلار این سهماهه.
• ترازنامه در زمان واقعی بدون ریسک شده است: بدهی بلندمدت ۱۴.۰ میلیارد دلار → ۵.۱ میلیارد دلار، وجه نقد و سرمایهگذاری ۳۰.۲ میلیارد دلار، کل حقوق صاحبان سهام بالای ۱۰۰ میلیارد دلار.
• تقاضا گسترده است، نه محدود: هر چهار واحد تجاری ۲۵۰٪+ رشد کردند و NAND (+۳۶۱٪) از DRAM (+۳۴۳٪) پیشی گرفت.
• خودتأمین مالی است: جریان نقد عملیاتی نه ماهه ۴۵.۷ میلیارد دلار بیش از دو برابر هزینه سرمایهای ۱۹.۶ میلیارد دلار را پوشش میدهد، بنابراین افزایش ظرفیت نیازی به اهرم مالی ندارد.
• قراردادهای استراتژیک مشتریان چندساله یک تلاش آشکار برای تبدیل قیمتگذاری نقدی به درآمد قراردادی است – اگر پایدار بمانند، کف بعدی از FY2023 کمعمقتر خواهد بود.

دیدگاه نزولی

• حاشیه سود یک قیمت است، نه یک خندق محافظتی. بهای تمامشده کالای فروختهشده ۱۰.۵٪ افزایش یافت در حالی که درآمد ۳۴۵.۷٪ افزایش یافت. هیچ چیز در مورد ساختار هزینه یا فناوری مایکرون ۴۷ واحد درصد بهبود نیافته است.
• همین دفتر کل شامل مثال نقض است: FY2023، درآمد ۴۹٪-، حاشیه سود ناخالص ۹.۱٪-، زیان خالص ۵.۸ میلیارد دلار – در همین کسبوکار، سه سال پیش.
• حاشیه سود ناخالص کالایی ۸۴.۶٪ یک سیگنال ظرفیت برای هر رقیبی است که کارخانه دارد و عرضه همیشه به آن پاسخ داده است.
• بهترین حاشیه سود در شرکت مربوط به موبایل و مشتری (۸۷.۳٪) است، کمتمایزترین بخش. این یک اجاره کمبود است و اجارههای کمبود منقضی میشوند.
• پایه هزینه ثابت در طول رونق در حال افزایش است: داراییها، کارخانجات و تجهیزات ۴۶.۶ میلیارد دلار → ۵۶.۴ میلیارد دلار در نه ماه و استهلاک آن زمانی که قیمتها کاهش مییابند، کاهش نمییابد.
• حسابهای دریافتنی ۳۱.۰ میلیارد دلار اکنون در ترازنامه در برابر پایگاه مشتریانی متمرکز در تعداد انگشتشماری از ابرمقیاسکنندگان قرار دارد – یک مواجهه اعتباری که یک سال پیش در این مقیاس وجود نداشت.

نظر ما

این بهترین سهماهه در تاریخ مایکرون است و یک اوج چرخهای است – این عبارات در تضاد نیستند و دفتر کل چیزی است که آن را قابل خواندن میکند. روش صحیح برای خواندن حاشیه سود ناخالص ۸۴.۶٪ بر روی یک کالا، به عنوان مدرکی دال بر یک خندق محافظتی نیست، بلکه به عنوان اندازهگیری میزان کمبود DRAM در بازار است، و این کمبود در حال حاضر ظرفیتی را تأمین مالی میکند که به آن پایان خواهد داد. چیزی که این بار واقعاً متفاوت است، محرک تقاضا است: زیرساخت هوش مصنوعی به ازای هر واحد محاسبات، حافظه را به روشی مصرف میکند که رایانههای شخصی و تلفنها هرگز انجام ندادند، و قراردادهای استراتژیک مشتریان یک تلاش واقعی برای قفل کردن آن هستند. بنابراین ما انتظار داریم که عادیسازی در بالای کف قدیمی فرود آید، نه در آن – کف بعدی مایکرون باید بیشتر شبیه ۷۷۸ میلیون دلار سود خالص FY2024 باشد تا ۵.۸ میلیارد دلار زیان FY2023. اما سرمایهگذارانی که ۳۰ دلار سود هر سهم سهماهه را تا ابد برونیابی میکنند، یک شرکت نیمهرسانا را به گونهای قیمتگذاری میکنند که گویی یک کسبوکار اشتراکی کشف کرده است. اینطور نیست. این یک کمبود کشف کرده است و با پشتکار در حال ساخت درمان است.