Притежавате 10 000 акции на печеливша малка компания, печалбата е 500 000 долара, а в обращение са 100 000 акции — така че вашият дял е чисти 5,00 долара на акция. После опционният пул се упражнява, конвертируемите облигации се преобразуват и броят на акциите тихо нараства до 130 000. В бизнеса нищо не се е променило, но вашите 5,00 долара печалба на акция вече са 3,85 долара. Тази разлика между числото от заглавието и разредената реалност е точно това, което основната и разредената печалба на акция съществуват, за да ви покажат — и ако четете само по-голямото, вие оценявате компания, която вече не съществува, след като всички осребрят своите вземания.
Основен EPS: Печалба, разделена на това, което наистина е в обращение
Основната печалба на акция отговаря на най-простия въпрос: каква част от печалбата за този период принадлежи на всяка акция обикновен капитал, която в момента е в ръцете на инвеститорите? Формулата е едно деление:
Основен EPS = (Нетна печалба − Дивиденти по привилегировани акции) / Среднопретеглени обикновени акции в обращение
Две корекции в този числител и знаменател объркват читателите за първи път, така че ги разгледайте по ред.
Дивидентите по привилегировани акции се приспадат първи, защото привилегированите акционери стоят пред вас. Ако компанията е спечелила 500 000 долара, но дължи 50 000 долара кумулативни дивиденти по привилегировани акции — декларирани или не, за кумулативни емисии — само 450 000 долара са на разположение на обикновените акционери. Приспадането им не е консерватизъм; това е аритметика за това чии пари са.
Знаменателят е среднопретеглена стойност, а не моментна снимка, защото броят на акциите се движи през годината. Акциите, емитирани през март, са участвали само в девет месеца от печалбата; акциите, изкупени през октомври, са пропуснали само три. Претеглянето на всеки брой акции по дела от периода, през който са били в обращение, съпоставя капитала с печалбата, която е помогнал да се създаде.
Работен пример със среднопретеглена стойност
Да предположим, че компанията започва годината с 100 000 акции в обращение, емитира 12 000 нови акции на 1 април и изкупува обратно 6 000 акции на 1 октомври. Годината се разделя на три отрязъка:
- 1 януари – 31 март (3 месеца): 100 000 акции × 3/12 = 25 000
- 1 април – 30 септември (6 месеца): 112 000 акции × 6/12 = 56 000
- 1 октомври – 31 декември (3 месеца): 106 000 акции × 3/12 = 26 500
Среднопретеглени акции в обращение: 107 500. С 450 000 долара на разположение на обикновените акционери основният EPS е 450 000 долара / 107 500 = 4,19 долара.
Разделянето на акции и дивидентите под формата на акции получават специално третиране: те се прилагат със задна дата към началото на най-ранния представен период, сякаш разделянето винаги е било в сила. Разделяне 2 към 1 през ноември удвоява всеки брой акции в изчислението, включително януарския — иначе текущата година би изглеждала наполовина по-печеливша от миналата по чисто козметична причина.
Защо основният EPS никога не е цялата история
Основният EPS брои само акциите, които съществуват днес. Но повечето растящи компании имат неизпълнени обещания, които могат да станат акции утре: опции за служители, варанти, емитирани на кредитори или инвеститори, конвертируеми облигации и конвертируеми привилегировани акции. Всяко от тях е вземане върху бъдеща печалба, което все още не се е появило в знаменателя.
Разреденият EPS отговаря на следващия въпрос: каква би била печалбата на акция, ако всяко вземане, което би я намалило, действително го направи? Това е мярка за най-лошия случай по дизайн — числото предполага максимално разумно разводняване и игнорира всичко, което би представило резултата в по-добра светлина. Публичните компании трябва да отчитат и двете цифри една до друга в отчета за приходите, а анализаторите почти винаги оценяват компанията по разредената. Колкото по-широка е разликата между двете, толкова повече от бъдещата печалба на компанията вече е обещана.
Два различни метода изчисляват този най-лош случай в зависимост от вида на вземането. Опциите и варантите използват метода на собствените акции; конвертируемите ценни книжа използват метода на преобразуване.
Методът на собствените акции за опции и варанти
Опциите и варантите дават на притежателите си правото да купят нови акции на фиксирана цена на упражняване. Когато пазарната цена е над тази цена, притежателите могат да упражнят на изгодна цена — и всяка акция, която вземат, разводнява вашата. Методът на собствените акции изчислява колко нетни нови акции би добавило това упражняване, с едно елегантно предположение: компанията взема парите, получени от упражняването, и веднага ги използва за изкупуване на акции на средната пазарна цена.
Следователно допълнителните акции са само акциите, които постъпленията от упражняването не могат да изкупят:
Допълнителни акции = Опции в обращение × (Средна пазарна цена − Цена на упражняване) / Средна пазарна цена
Работен пример с метод на собствените акции
Компания има 100 000 акции в обращение, нетна печалба от 220 000 долара и 10 000 опции за служители с цена на упражняване 20 долара. Средната пазарна цена на акцията през годината е била 30 долара.
Ако всички 10 000 опции бъдат упражнени, компанията би събрала 200 000 долара (10 000 × 20 долара). На средна цена от 30 долара това изкупува обратно 6 667 акции (200 000 долара / 30 долара). Нетното добавяне е 10 000 − 6 667 = 3 333 акции — същият отговор, който формулата дава директно: 10 000 × (30 долара − 20 долара) / 30 долара = 3 333.
- Основен EPS: 220 000 долара / 100 000 = 2,20 долара
- Разреден EPS: 220 000 долара / 103 333 = 2,13 долара
Забележете какво методът не прави: не добавя пари към числителя. Постъпленията от упражняването се предполага, че се изразходват за обратни изкупувания, така че се движи само знаменателят. Това е цялата логика — опциите разводняват само чрез броя акции.
Едно гранично условие има огромно значение: опциите влизат в изчислението само когато са разводняващи, тоест когато средната пазарна цена надвишава цената на упражняване. Опция с цена на упражняване 40 долара, докато акцията средно е 30 долара, е „под вода“ — нито един рационален притежател не би я упражнил — така че включването ѝ би повишило EPS чрез свиване на знаменателя под реалността. Опциите „под вода“ се изключват като антиразреждащи — правило, което се връща във всяка задача за EPS: при съмнение изчислението запазва числото, което показва повече разводняване, никога по-малко.
Методът на преобразуване за конвертируем дълг и привилегировани акции
Конвертируемите облигации и конвертируемите привилегировани акции работят различно от опциите: преобразуването не внася пари, а кара задълженията да изчезнат. Облигация, която се преобразува в акции, спира да плаща лихва; привилегированите акции, които се преобразуват, спират да плащат дивиденти по привилегировани акции. Методът на преобразуване предполага, че преобразуването е станало в началото на периода (или на датата на емисията, ако е по-късно) и коригира двете половини на дробта: числителят възстановява разхода, който би изчезнал, а знаменателят получава новите акции.
Разреден EPS = (Нетна печалба + Спестена лихва след данъци + Спестени дивиденти по конвертируеми привилегировани акции) / (Среднопретеглени акции + Акции, емитируеми при преобразуване)
За конвертируемите облигации добавката е лихвата след данъци — тъй като лихвата се приспада от данъчната основа, компанията винаги е плащала само (1 − данъчна ставка) от всеки долар лихва от собствения си джоб. За конвертируемите привилегировани акции добавката е самият дивидент по привилегировани акции, който вече не трябва да се приспада.
Работен пример с метод на преобразуване
Вземете компания с 2 000 000 долара нетна печалба, 500 000 среднопретеглени акции и 5 000 000 долара 6% конвертируеми облигации в обращение през цялата година, конвертируеми в 100 000 акции. Данъчната ставка е 25%.
Годишната лихва е 300 000 долара (5 000 000 × 6%), а разходът след данъци е 225 000 долара (300 000 × 75%). При предположението за преобразуване:
- Числител: 2 000 000 + 225 000 = 2 225 000 долара
- Знаменател: 500 000 + 100 000 = 600 000
- Разреден EPS: 2 225 000 долара / 600 000 = 3,71 долара, срещу основен EPS от 4,00 долара
Конвертируемите привилегировани акции следват същия модел без данъчната особеност. Ако компанията вместо това имаше привилегировани акции, плащащи 80 000 долара годишни дивиденти и конвертируеми в 40 000 обикновени акции, разреденият EPS би бил (2 000 000 + 80 000) / 540 000 = 3,85 долара — дивидентът се връща в числителя, защото преобразуването го заличава.
Когато компанията има няколко конвертируеми емисии, те влизат една по една, най-разреждащата първа — подредени по печалбата на допълнителна акция, която всяка предполага — и процесът спира в момента, в който следващата емисия би повишила EPS вместо да го понижи. Всяка емисия след тази точка е антиразреждаща и остава извън изчислението. Това правило за последователност е причината разреденият EPS наистина да е минимум: всяка включена ценна книга е понижила числото, а всяка изключена би го повишила.
Антиразреждащи ценни книжа: Какво остава извън изчислението и защо
Три често срещани ситуации оставят дадена ценна книга напълно извън разредения EPS:
Опции и варанти „под вода“. Както е показано по-горе, всяка опция, чиято цена на упражняване надвишава средната пазарна цена, се изключва. Предполагаемото ѝ упражняване би свило броя акции, което е обратното на разводняване.
Години на загуба. Когато компанията отчита нетна загуба, всяка потенциално разводняваща ценна книга става антиразреждаща — разпределянето на загуба върху повече акции прави загубата на акция по-малка, което представя резултата в по-добра светлина. Така в година на загуба разреденият EPS по правило е равен на основния, и отчетът за приходите показва едно число. Това изненадва основателите, чийто стартъп току-що е приключил година с интензивно наемане с опции заедно със загуба: опциите съществуват, но счетоводството отказва да им позволи да смекчат отчетената загуба на акция.
Конвертируеми ценни книжа, чието преобразуване би повишило EPS. Ако спестената лихва на нова акция надвишава текущия EPS — често при облигации с висок купон, конвертируеми в малко акции — емисията е антиразреждаща и се изключва, заедно с всичко по-малко разводняващо зад нея в последователността.
Принципът никога не се променя: разреденият EPS показва най-лошия възможен случай. Всичко, което би подобрило числото, по определение не е разводняване.
Балансова стойност на акция: Братовчедът от баланса
EPS измерва поток — печалбата за един период на акция. Балансовата стойност на акция измерва състояние — нетната стойност на баланса на акция:
Балансова стойност на акция = (Общ собствен капитал − Привилегирован капитал) / Обикновени акции в обращение
Когато EPS използва среднопретеглена стойност за периода, балансовата стойност използва действителните акции в обращение към датата на баланса — моментен брой за моментна мярка. Приспадането на привилегирования капитал (ликвидационна преференция плюс всякакви просрочени дивиденти) оставя капитала, който принадлежи на обикновените притежатели, съответствайки на логиката за приспадане в числителя при основния EPS.
Инвеститорите сравняват балансовата стойност на акция с пазарната цена чрез съотношението цена към балансова стойност. Акция, търгувана далеч над балансовата стойност, ви казва, че пазарът плаща за печалбоспособност, бранд или растеж, които счетоводството по историческа цена никога не е записало; акция, търгувана под балансовата стойност, може да е изгодна сделка или предупреждение, че активите са надценени. Във всеки случай съотношението означава нещо само защото знаменателят е на акция — същата причина, поради която съществува EPS.
По-строг вариант, материалната балансова стойност на акция, също премахва репутацията и другите нематериални активи. Банките и приобретателите живеят с нея: когато купувач плати 50 милиона долара за компания с 30 милиона долара материална нетна стойност, 20-те милиона долара репутация в обединения баланс са реално счетоводство, но не и буфер, който кредиторите могат да заграбят. Материалната балансова стойност на акция показва какво стои зад всяка акция, ако нематериалните активи се окажат безстойностни.
За собственика на малък бизнес балансовата стойност на акция е числото, което да следите, когато привличате партньор или го изкупувате. Ако вашият баланс показва 600 000 долара обикновен капитал върху 60 000 емитирани акции, 10,00 долара на акция е счетоводният минимум за преговорите — цената на сделката ще отрази печалбата и репутацията отгоре, но никой не би трябвало да плати по-малко от балансовата стойност, без да разбира точно кои активи са обезценени.
Грешки, които тихо замърсяват и двете числа
Броене на разрешени акции вместо акции в обращение. Вашият устав може да разрешава милион акции, но EPS дели на акциите, действително емитирани и все още държани от инвеститорите. Собствените акции — акциите, които сте изкупили обратно — не са в обращение за никого и остават извън двата знаменателя. Това е най-честата единствена грешка в електронните таблици, създадени от основатели.
Забравяне да претеглите отново след емисия по средата на годината. Акциите, продадени през септември, се броят за около една трета от годината, а не за цялата година. Пропускането на претеглянето завишава знаменателя и занижава основния EPS — рядката грешка, която прави резултата да изглежда по-лош, отколкото е.
Игнориране на собствените ви конвертируеми облигации и SAFE. Компаниите в ранен етап често носят конвертируеми облигации от приятели и семейство или SAFE и изчисляват „печалба на акция“ за инвеститорски актуализации, сякаш облигациите не съществуват. Изпълнете изчислението по метода на преобразуване върху тях: добавете обратно натрупаната лихва, добавете акциите с отстъпка и покажете на инвеститорите разредената цифра редом с основната. Те така или иначе ще я изчислят по време на проверката, а доброволното предоставяне на по-малкото число изгражда повече доверие, отколкото да ги оставите сами да го открият.
Смесване на периоди. Печалбата за последните дванадесет месеца върху днешния брой акции след скорошно обратно изкупуване занижава EPS; миналогодишната печалба върху броя акции след тазгодишното набиране завишава разводняването. Винаги съпоставяйте периода на печалбата с периода на осредняване на акциите.
Проследяване на собствените ви разводняващи ценни книжа в Beancount
Ако вашият бизнес е емитирал конвертируеми облигации, варанти или опционен пул, вашата книга трябва да показва задълженията зад вашия разреден брой акции — не само капитала след преобразуване. Конвертируемата облигация започва живота си като пасив, натрупва лихва като всеки заем и става капитал само ако и когато се преобразува. Записването на всеки етап държи входните данни за метода на преобразуване (спестена лихва, акции, емитируеми при преобразуване) на една заявка разстояние, вместо заровени в странична електронна таблица:
2026-03-15 * "Issue friends-and-family convertible note, 6%, 20% discount"
Assets:Checking 50000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -50000.00 USD
2026-12-31 * "Accrue annual interest on convertible note"
Expenses:Interest 3000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -3000.00 USD
2027-06-01 * "Note converts at Series A, 20% discount to $1.00 price"
Liabilities:Convertible-Notes 53000.00 USD
Equity:Common-Stock -53000.00 USDДокументацията на Beancount разглежда по-подробно сметките за пасиви и капитал, а таблото Fava ви позволява да наблюдавате баланса на облигацията и натрупаната лихва да се движат през периодите. Когато облигациите се преобразуват, записванията в капитала ви дават точната стойност на преобразуваните акции за сверка с вашата таблица на капитала — документалната следа, която бъдещите ви одитори ще поискат първо.
Вашата следваща стъпка: Изчислете и двете числа от собствената си таблица на капитала
Извадете последната си таблица на капитала — акции в обращение, опционни грантове с цени на упражняване, варанти, конвертируеми облигации с техните условия за отстъпка и таван — и изпълнете двете изчисления едно до друго. Изчислете основния EPS от среднопретеглените акции в обращение, след което добавете корекциите по метода на собствените акции и корекциите по метода на преобразуване, най-разреждащото първо, като спрете там, където математиката стане антиразреждаща. Ако разредената цифра падне с повече от 10 до 15 процента под основната, тази разлика е разводняването, което текущите ви акционери вече са обещали: определяйте цената на следващото си набиране на средства, изкупуване или приемане на партньор по разреденото число, защото това е компанията, в която вашите контрагенти всъщност investират.
