Z-индекс на Алтман: Система от пет съотношения за ранно предупреждение за бизнес фалит

Представете си, че можете да изчислите едно-единствено число въз основа на финансовите отчети на една компания и да получите разумен отговор на най-неудобния въпрос в бизнеса: Устремена ли е тази компания към фалит? Не предположение, не интуитивно чувство — а резултат, подкрепен от десетилетия на тестове, който е сигнализирал за затруднения две години преди компаниите действително да фалират.

Това число съществува. То е създадено през 1968 г. от 26-годишен професор по финанси на име Едуард Алтман и все още работи. Z-коефициентът на Алтман комбинира пет финансови съотношения в една стойност, която класифицира компаниите като „безопасни“, „в затруднение“ или в неясна средна зона. В първоначалния си тест той предсказва фалит със 72% точност две години предварително, а последващи проучвания през следващите три десетилетия повишават точността за една година напред до 80–90%.

Ето частта, която повечето собственици на малък бизнес пропускат: Z-коефициентът не е само за анализаторите от Уолстрийт, които избират акции. Можете да го приложите към собствената си компания, за да уловите финансовите затруднения, докато все още има време да ги коригирате. Можете също да го приложите към клиентите, които ви дължат пари, и доставчиците, от които зависите — преди да предоставите кредит или да подпишете дългосрочен договор с някой, който тихомълком върви към дъното.

Това ръководство обяснява как работи коефициентът, как да изчислите правилната версия за вашата ситуация и къде може да се допуснат грешки.

Какво всъщност измерва Z-коефициентът

Алтман не е измислил коефициента чрез теоретизиране за това какво би трябвало да предсказва фалит. Той взел 66 производствени компании — 33, които са обявили фалит, и 33, които не са — и използвал статистическа техника, наречена множествен дискриминантен анализ, за да намери комбинацията от съотношения, която най-добре разграничава оцелелите от жертвите.

Резултатът е претеглена формула. Всяко съотношение улавя различно измерение на финансовото здраве и на всяко се придава тежест въз основа на това колко силно е предсказало фалит в данните. Компанията не е обречена от едно слабо съотношение; коефициентът измерва дали цялостната картина прилича на компаниите, които са фалирали.

Това е ключовата идея. Z-коефициентът е инструмент за разпознаване на модели. Той сравнява финансовия отпечатък на вашата компания с отпечатъка на бизнесите, които са се провалили.

Оригиналната формула и нейните пет съотношения

Класическият Z-коефициент, създаден за публично търгувани производствени предприятия, изглежда по следния начин:

Z = 1.2·X₁ + 1.4·X₂ + 3.3·X₃ + 0.6·X₄ + 1.0·X₅

Всяка променлива е съотношение, което можете да извлечете директно от счетоводния баланс и отчета за приходите и разходите.

X₁ — Работен капитал ÷ Общо активи

Работният капитал е текущите активи минус текущите пасиви. Разделен на общите активи, този показател измерва краткосрочната ликвидност спрямо размера на компанията. Компания, която постоянно изразходва работния си капитал — плащайки сметки по-бързо, отколкото постъпват пари — се забелязва първо тук. Отрицателното число е сериозен предупредителен знак.

X₂ — Неразпределена печалба ÷ Общо активи

Неразпределената печалба е кумулативната печалба, която компанията е запазила, вместо да я изплати под формата на дивиденти. Това съотношение тихо улавя едновременно възрастта и способността за генериране на приходи. Една млада компания не е имала време да натрупа неразпределена печалба, затова има нисък резултат — което е една от причините Z-коефициентът да е строг към стартъпите. Зряла, постоянно печеливша компания има висок резултат.

X₃ — EBIT ÷ Общо активи

Печалбата преди лихви и данъци (EBIT), разделена на общите активи, измерва колко продуктивно компанията използва активите си за генериране на оперативна печалба — преди решенията за финансиране и данъци да замъглят картината. Алтман придава най-голяма тежест на това съотношение (3,3), защото в крайна сметка бизнес, който не може да печели пари от активите си, не може да оцелее.

X₄ — Пазарна стойност на собствения капитал ÷ Общо пасиви

Това съотношение показва доколко стойността на активите може да спадне, преди пасивите да превишат активите и компанията технически да изпадне в неплатежоспособност. В оригиналната формула се използва пазарната стойност на собствения капитал — цената на акциите, умножена по броя на акциите в обращение — което работи само за публични компании. (След малко ще коригираме това за частни фирми.)

X₅ — Приходи от продажби ÷ Общо активи

Оборачимост на активите. Колко приходи генерира всеки долар активи? Това е единственото съотношение във формулата, което не е пряко свързано с печалбата или платежоспособността; то отразява способността на мениджмънта да използва активите конкурентноспособно.

Разчитане на резултата: Три зони

След като изчислите Z, го поставяте в една от трите зони:

Сивата зона не е присъда. Тя е флаг, който казва, че моделът не може да прецени — и че трябва да проучите по-дълбоко. Компания, която се намира в сивата зона в продължение на няколко тримесечия и се движи надолу, разказва съвсем различна история от тази, която излиза от нея.

Версиите, които вероятно са ви нужни: Z' и Z''

Ето в какво се състои проблемът с оригиналната формула за повечето читатели на това ръководство: тя изисква пазарна стойност на собствения капитал. Вашият бизнес не е публично търгувано дружество. Почти сигурно е, че и клиентите и доставчиците от малкия бизнес, които бихте искали да проверите, също не са.

Алтман разработи два ревизирани модела, за да реши този проблем.

Z'-Score — За частни производствени компании

Z'-Score заменя пазарната стойност на собствения капитал в X₄ със счетоводна стойност на собствения капитал (общо активи минус общо пасиви, директно от баланса) и претегля отново всеки коефициент:

Z' = 0.717·X₁ + 0.847·X₂ + 3.107·X₃ + 0.420·X₄ + 0.998·X₅

Зоните се изместват съответно:

Z''-Score — За непроизводствени компании и предприятия в сферата на услугите

Повечето малки предприятия не са производители. Те са търговци на дребно, ресторанти, консултантски фирми, агенции, SaaS компании. Проблемът е, че обратимостта на активите (X₅) варира значително в различните индустрии — консултантска фирма и магазин за хранителни стоки имат напълно различна капиталоемкост, така че включването на X₅ би изкривило сравнението.

Решението на Алтман бе да премахне X₅ изцяло и да калибрира модела наново:

Z'' = 3.25 + 6.56·X₁ + 3.26·X₂ + 6.72·X₃ + 1.05·X₄

Забележете константата 3,25, добавена в началото. Зоните:

За повечето малки предприятия, базирани на услуги и с малко активи, Z''-Score е версията, която трябва да се използва. Това е и моделът, който Алтман адаптира за развиващите се пазари и компании извън САЩ.

Практически пример

Да предположим, че обмисляте предоставянето на търговски кредит в размер на 40 000 долара на клиент на едро — частна дистрибуторска компания. Те споделят своите финансови данни. Ето опростен баланс и отчет за приходите и разходите:

• Общо активи: $800 000
• Текущи активи: $350 000
• Текущи пасиви: $250 000
• Общо пасиви: $520 000
• Неразпределена печалба: $90 000
• EBIT: $70 000
• Счетоводна стойност на собствения капитал: $280 000

Тъй като това е непроизводствена компания, използвате Z''-Score:

• X₁ = оборотен капитал ÷ общо активи = ($350 000 − $250 000) ÷ $800 000 = 0,125
• X₂ = неразпределена печалба ÷ общо активи = $90 000 ÷ $800 000 = 0,1125
• X₃ = EBIT ÷ общо активи = $70 000 ÷ $800 000 = 0,0875
• X₄ = счетоводна стойност на собствения капитал ÷ общо пасиви = $280 000 ÷ $520 000 = 0,538

Сега заместете стойностите:

Z'' = 3.25 + 6.56(0.125) + 3.26(0.1125) + 6.72(0.0875) + 1.05(0.538)

Z'' = 3.25 + 0.82 + 0.367 + 0.588 + 0.565 = 5,59

Резултат от 5,59 попада уверено в безопасната зона (над 2,6). Този клиент изглежда финансово стабилен — предоставянето на кредит е разумен риск, въпреки че все пак би следвало да потвърдите историята на плащанията и условията в съответната индустрия.

Направете същите изчисления за клиент, чиято неразпределена печалба е отрицателна, оборотният капитал е малък, а пасивите превъзхождат собствения капитал, и често ще виждате резултат под 1,1. Това е вашият сигнал да изискате предплащане, да съкратите сроковете или да се откажете от сделката.

Три практически начина за използване на Z-Score

1. Следете собствената си компания

Изчислявайте своя Z-Score всяко тримесечие и следете тенденцията. Абсолютното число е по-малко важно от посоката на движение. Резултат, който се плъзга от 4,0 към 3,2 и до 2,5 в рамките на три тримесечия, е ясно влошаване, дори ако все още не е достигнал критичната зона. Улавянето на тази тенденция навреме ви дава месеци наред, за да намалите разходите, да предоговорите дълговете или да наберете капитал — докато все още имате възможности за избор.

2. Проверявайте клиентите, преди да предоставите кредит

Всяка фактура, която изпращате с условия за плащане net-30 или net-60, е необезпечен заем. Преди да предоставите значителен търговски кредит, поискайте финансови данни и изчислете Z-Score. Клиент в критичната зона не означава задължително „никога не му продавайте“ — това означава „вземете плащането авансово, или начислете такса за риска, или ограничете експозицията“.

3. Проверявайте критичните доставчици

Фалитът на доставчик може да бъде толкова вреден, колкото и неизпълнението от страна на клиент — особено ако е единствен доставчик на част, която не можете да замените бързо. Ако ключов доставчик има резултат в критичната зона, е време да намерите резервен доставчик преди да ви се наложи да го използвате.

Къде Z-Score не е достатъчен

Z-Score е мощен инструмент за проверка, но не и кристално кълбо. Използвайте го, като имате предвид следните ограничения:

• Той е несправедлив към младите компании. Коефициентът на неразпределената печалба (X₂) структурно ощетява стартиращите компании, които не са имали години наред, за да акумулират печалба. Една бързо развиваща се двегодишна компания може да попадне в критичната зона, докато е напълно здрава. Не прилагайте Z-Score механично към бизнеси в ранен етап.

• Игнорира всички качествени фактори. Качеството на управлението, концентрацията на клиенти, предстоящото изтичане на патент, нов конкурент, висящо съдебно дело — нищо от това не се появява във формулата. Резултатът анализира финансовите отчети и нищо друго.

• Той е толкова добър, колкото са данните в него. Финансовите отчети могат да бъдат манипулирани, а еднократно отписване (голям разход за лоши дългове, обезценка на активи) може да понижи резултата, без да отразява текущото състояние. Винаги се питайте какво стои зад необичайните числа.

• Сивата зона е наистина двусмислена. Резултат в средния диапазон е инструкция за разследване, а не окончателно заключение.

• Никога не е бил предназначен да се използва самостоятелно. Самият Алтман третира Z-Score като един от няколко входящи параметри. Комбинирайте го с анализ на паричните потоци, история на плащанията, бенчмаркове в индустрията и тенденциите в коефициента на текуща ликвидност.

Добрите числа започват с добро счетоводство

Всяко ограничение по-горе се свежда до едно изискване: Z-коефициентът е толкова надежден, колкото и финансовите отчети зад него. Ако счетоводството ви е разхвърляно — неразпределена печалба, която никога не е била правилно приключена, пасиви в грешни сметки, непоследователно признати приходи — вашият резултат е просто шум. Същото важи и за финансовите данни, които клиент или доставчик ви предоставя: боклук на входа, боклук на изхода.

Надеждните показатели зависят от чиста, добре структурирана главна книга, на която можете да се доверите и която можете да одитирате. Това е силен аргумент за водене на счетоводството в прозрачен, подлежащ на преглед формат, вместо в „черна кутия“.

Поддържайте финансите си в готовност за одит

Независимо дали оценявате собственото си финансово състояние или анализирате това на клиент, анализът е толкова добър, колкото и основните записи. Beancount.io предлага текстово базирано счетоводство (plain-text accounting), което ви осигурява пълна прозрачност и контрол върху вашите финансови данни — всяка трансакция е четима, с контрол на версиите и лесна за проверка, без обвързване с конкретен доставчик. Можете да създавате отчети и показатели директно от същия източник на истина, който вижда и вашият счетоводител. Започнете безплатно и вижте защо разработчиците и финансовите специалисти преминават към текстово базирано счетоводство. За визуализация на главната книга и отчети разгледайте Fava и проверете документацията, за да научите повече.

Z-коефициентът на Алтман оцеля повече от половин век, защото прави едно нещо изключително добре: превръща куп финансови отчети в един-единствен, сравним сигнал за финансово затруднение. Той няма да взема решения вместо вас и се затруднява при стартъпи и случаи с малко активи. Но като система за ранно предупреждение — за вашата собствена компания, вашите клиенти и вашите доставчици — малко инструменти ви дават толкова информация от числа, с които вече разполагате.