Deere 2026 财年第三季度财报：自带 700 亿美元银行的拖拉机厂商盈利 13.8 亿美元

Deere & Company 生产拖拉机、联合收割机和挖掘机，但它资产负债表上最大的资产跟这些都没关系。截至 2026 年 8 月 2 日，那一项是 492 亿美元的融资应收款：也就是它自己的金融部门发放的贷款和租赁，让农民和承包商能买得起设备。这块放贷业务在集团内部抵销前持有 703 亿美元资产——而整个集团的合并总资产是 1,076 亿美元——并承担了集团 638 亿美元债务中的 545 亿美元。在截至当日的这一季度，Deere 实现净利润 13.79 亿美元、净销售额与营收 126.08 亿美元，同比分别增长 7% 和 5%，而它最大的业务板块——大型农业设备——却在收缩。

下文所有第三季度数据均来自 Deere 于 2026 年 8 月 27 日提交的 10-Q 表格，即财报发布一周之后。Deere 的财年是 52 周或 53 周，截止于报告期最后一个周日，接近 10 月底。第三季度是 2026 年 5 月 4 日至 8 月 2 日的 13 周。公司以整百万美元为单位报告。在公布完整财年业绩之前，本季度就是这家公司最新的全貌。

核心数据​

"总营收"就是 Deere 利润表上所谓的净销售额与营收合计。它由三部分相加而成：设备销售收入、融资与利息收入（几乎全部来自金融部门），以及其他收入，比如延长保修保费。Deere 的合并报表上不列示毛利润，也不列示营业利润，所以上表遵循的是报表自身的行项目。销售成本占净销售额的比率是 10-Q 给出的那个。

有两处变动值得注意。税前利润在营收增长 4.9% 的情况下增长 17.6%，这是制造商在价格和销量双双发力时才会有的杠杆效应。随后所得税一行又把其中很大一部分收了回去。所得税费用增长 56%，10-Q 将其归因于"本年度不利的离散项目"，净利润则增长 7.0%。文件把本季度净利润的增长额定为 9,000 万美元，"主要由于有利的价格实现 $286（税前 $403），部分被 $114 的不利税务影响和 $89（税前 $126）的生产成本上升所抵销"，单位均为百万美元。

营收深度拆解​

Deere 报告三个设备板块以及 Financial Services（金融服务）。

Production & Precision Agriculture是大型拖拉机和联合收割机业务，也是眼下处于下行期的那个。销售额下滑 6%，原因是"出货量下降（主要是在巴西和欧洲）"，价格实现贡献了三个百分点，汇率贡献了两个百分点。就全年而言，10-Q 说得很直接："预计北美大型农业销售额将维持低迷，南美将走软。"它预计美国和加拿大的大型农业设备需求将下降，"因为高企的农业投入成本、大宗商品价格波动以及持续的市场不确定性继续压制设备需求"。财报发布稿对该板块的展望是 2026 财年销售额下降约 10%。

Small Agriculture & Turf增长 12%，得益于"出货量上升（主要在美国）以及有利的价格实现"，并赚取了公司最高的利润率——18.4%，去年同期为 16.0%。10-Q 对前景的解释是："乳业和畜牧业的稳健利润率，以及住宅和商业割草需求的稳定，继续支撑着前景。"

Construction & Forestry表现最为突出。销售额增长 18%，营业利润增长 84%，价格实现贡献了八个百分点，是三个板块中最高的。文件对需求的解释很具体："有利的行业基本面得到基础设施、数据中心和能源相关项目的支撑，以及租赁车队的持续投资。"利润率从 7.7% 升至 12.1%。

三个设备板块合计实现营业利润 15.85 亿美元，去年同期为 13.02 亿美元。Financial Services 贡献了 2.71 亿美元营业利润和 2.19 亿美元净利润，增长 7%。这一数字背后的结构发生了变化：原先领跑的板块下滑了，两个较小的板块则超额补上。这就是财报发布稿所说"我们业务组合持续展现韧性"的含义。

发布稿还就周期做出了一个判断，这也是整份文件中最重要的前瞻性表述："我们依然认为 2026 年将标志着当前农机设备周期的底部。"它给出的支撑是"早期订单项目趋势、二手设备库存改善，以及客户对我们先进技术采纳度的提高"。这三项都没有配上数字。10-Q 对最后一项的表述则更为保守："在所列示期间，SaaS 产品收入并未占我们营收的重要比例。"

利润率的故事​

销售成本占净销售额的 72.2%，低于去年的 73.1%。10-Q 列出三个原因：材料成本（不利）、扣除退税后的关税净额（本季度有利）以及生产效率（有利）。

关税这一项需要细看。在最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》征收的关税无效之后，Deere 入账了它预期能收到的退款。10-Q 称："我们在 2026 年第三季度和前九个月分别录得关税退款 $110 和 $382，因为我们认定这些退款很可能收回且能够合理估计。"退款被记为销售成本的减少，其中约 80% 的金额在 8 月 2 日之前已经收到。

若剔除这 1.10 亿美元，销售成本将占净销售额的 73.2%，略差于去年的 73.1%，税前利润将是 17.72 亿美元，增长 10.8% 而非 17.6%。这两项都是我们根据已披露数字做的算术。也就是说，这笔退款构成了成本比率改善的全部，也构成了税前利润 2.82 亿美元增量中的 1.10 亿美元。即便算上退款，关税仍是净成本：10-Q 称 2026 财年前九个月新增关税的直接影响为 5.02 亿美元（已扣除退款），去年同期约为 3.00 亿美元。

税前利润增长的其他部分来自价格。Deere 称本季度价格实现贡献了 4.03 亿美元税前利润，是生产成本上升 1.26 亿美元的三倍多。关于定价，文件在各板块的措辞是一致的："有利的价格实现"出现在三个板块的解释中。这一说法有数字支撑，因为净销售额增长了 6.2%，而大型农业板块出货的机器反而更少。

销售成本以下，费用基本持平。研发增长 2.0%，销售、行政及一般费用增长 0.2%。利息费用下降 10.6%，"主要由于平均借款利率下降和平均借款规模减少"。这一行主要属于金融部门，也就是接下来的话题。

一个大问题：这到底是一家制造商还是一家放贷机构？​

两者都是，文件把两边都呈现了出来。除合并报表外，Deere 还提供了未经审计的补充数据，把集团拆分为设备运营和 Financial Services 两部分。

金融部门拥有两边合计资产的 61%，却只贡献了本季度净利润的 16%。它靠借来的钱运转。10-Q 给出的带息债务与权益之比为 8.6 比 1，权益为 69.53 亿美元。这对一家放贷机构来说是正常形态，对一家制造商则不同寻常。合并来看，这意味着 Deere 报告了 638 亿美元的借款，其中大部分用于为客户提供贷款和租赁，而不是建工厂。表中两行利息费用加起来是 7.60 亿美元，而合并报表上是 7.10 亿美元，因为两边之间的 0.50 亿美元利息被抵销了。另外，按我们的除法，表中的借款是金融部门权益的 7.8 倍，而不是 8.6 倍：披露的比率与把金融部门欠设备运营的 53.64 亿美元也算进去的结果一致。

有三个事实可以描述本季度贷款账面的状况。

它在略微收缩。融资应收款和经营租赁下的设备在十二个月里减少了 28.14 亿美元，文件将其归因于"农业和草坪零售客户应收款下降，反映近年需求走弱，以及批发应收款减少"。融资与利息收入因此下滑 5.1%。

它以更小的规模赚了更多的钱。Financial Services 净利润增长 7% 至 2.19 亿美元，"主要由于有利的融资利差，部分被平均资产组合规模下降的影响所抵销"。它的利息费用下降 8%，而营收下降 3%。

信用损失很小且稳定。信用损失准备为 2.68 亿美元，对应扣除准备前的融资应收款 494.44 亿美元，按我们的除法计算约为 0.5%。本季度计提 8,000 万美元、核销 9,400 万美元，去年同期分别为 8,200 万美元和 9,800 万美元。文件确实警告称，大型农业的疲弱状况可能在 2026 年带来"销量下降、销售激励上升以及应收款核销增加"，并称九个月里准备略有上升，"原因是建筑零售账户的预期损失上升"。

还有一行把两块业务连在一起。贸易应收款——2025 财年 10-K 称其"产生于向经销商销售商品和服务"——为 77.23 亿美元，比一年前多出 16.20 亿美元。Deere 将增长归因于销量上升。相对于此前十二个月的净销售额，该余额占比为 19%，高于此前的 16%。一家声称正处于周期底部的公司，其客户却因已经发运的设备欠它更多钱，这等于在赌这些机器最终能由经销商卖给终端客户。Deere 自己账上的存货几乎没有变化，为 78.11 亿美元，对比 77.13 亿美元。

用纯文本追踪一张 1,076 亿美元的资产负债表​

像 Deere 这样的合并报表很难读，因为一个合计数把两种业务混在了一起。复式记账不会把它们分开，但它会迫使每一个科目都有出处，于是放贷机构的行项目就与制造商的行项目并排可见。我们的 Deere 账簿遵循我们为每家公司建模的方式，并为金融部门额外设置了一些账户。我们用同样的方式为 CarMax 设置科目表，那是另一家内部藏着放贷机构的销售商。

下面是账簿中第三季度利润表的呈现方式。在 Beancount 中，收入为负（贷方），费用为正（借方），且每笔交易必须合计为零。

; Check: −12,608 + 8,049 + −110 + 567 + 1,220 + 710 + 290 + −24 + −2 + 529 + 1,379 = 0 ✓
2026-08-02 * "Deere & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -12608 MUSD  ; total net sales and revenues: net sales 10,999 + finance and interest income 1,353 + other income 256
  Expenses:CostOfRevenue                       8049 MUSD  ; cost of sales before the tariff recoveries (filed 7,939 + 110; not printed as such)
  Expenses:CostOfRevenue                       -110 MUSD  ; tariff recoveries recorded in the quarter, 'decreasing cost of sales' (10-Q MD&A, Global Trade Policies)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               567 MUSD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        1220 MUSD  ; selling, administrative and general expenses
  Expenses:Interest                             710 MUSD  ; interest expense — the filing's own line, mostly the funding cost of the financing arm
  Expenses:OtherNet                             290 MUSD  ; other operating expenses — the filing's own line (it includes depreciation of equipment on operating leases)
  Expenses:OtherNet                             -24 MUSD  ; equity in income of unconsolidated affiliates — the filing's own line, printed after the provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              -2 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            529 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                           1379 MUSD  ; net income attributable to Deere & Company offset (retained earnings set by balance assertion)

收入是一笔等于报表合计数的分录，设备销售与融资收入之间的拆分写在注释里。关税退款单独列为一行，因此公司若没有这笔退款本应报告的销售成本可以直接读出。利息费用有独立账户，因为对 Deere 来说它是一项主要的经营成本，而不是脚注。

承载这个故事的是资产负债表上的应收款及其背后的债务：

2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Loans                                 42860 MUSD  ; financing receivables – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:LoansSecuritized                       6316 MUSD  ; financing receivables securitized – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:EquipmentOnOperatingLeases             7400 MUSD  ; equipment on operating leases – net
2026-08-02 balance Liabilities:Current:FundingDebt                         -6095 MUSD  ; short-term securitization borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                      -17115 MUSD  ; short-term borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                    -40626 MUSD  ; long-term borrowings

第二行和第四行是一对。Deere 把零售票据转入特殊目的实体，由这些实体发行以其为担保的债务。由于这些转让不符合销售确认条件，63.16 亿美元的证券化应收款和 60.95 亿美元的借款都留在资产负债表上。关于账户名称有一点需要说明：Deere 的资产负债表是不分类的，没有流动与非流动小计，所以这些词来自我们的标准科目表，而非报表本身。

多年走势​

成本比率是我们用两个已披露行项目相除得出，融资应收款是资产负债表上两个科目的加总。2025 财年有 53 周，其余四年为 52 周。

这张表显示了两个周期。设备周期在 2023 财年见顶，净销售额达到 556 亿美元，净利润 102 亿美元。两年后净销售额下降了 30%，净利润腰斩，而 2025 财年的销售额还低于 2021 财年。成本比率也随之变化，从峰值的 67.9% 回到 72.4%。

放贷周期走的是另一套时钟。设备销售见顶后，融资应收款还继续增长了一年，因为繁荣时期发放的贷款会在账上停留多年。随着利率上升，利息费用在 2021 财年到 2024 财年间增至原来的三倍多，Financial Services 净利润在 2023 财年降至 6.19 亿美元——那却是工厂五年中最好的一年。随后它在 2025 财年回升至 8.90 亿美元，而那是工厂五年中最差的一年。两块业务此消彼长、相互对冲，这也是 Deere 在农业周期底部依然保持稳健盈利的部分原因。

再补一个五年维度的数字，来自账簿的权益部分：库存股从 2021 财年末的 205.33 亿美元增至 2026 年 8 月 2 日的 370.29 亿美元。按成本计的库存股在一轮繁荣和一轮下行中增加了 165 亿美元，而留存收益增加了 257 亿美元。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由

• 下行期价格依然坚挺。本季度价格实现贡献了 4.03 亿美元税前利润，并且在三个设备板块中均为正，包括那个销量下滑的板块。
• Construction & Forestry 加上 Small Agriculture & Turf，营业利润合计增长 3.36 亿美元，是大型农业下滑 5,300 万美元的六倍多。
• 金融部门在更小的账面上赚了更多钱。净利润增长 7%，利息费用下降 8%，信用损失准备约为应收款的 0.5%。
• 发布稿称 2026 财年净利润指引"上调"至 47.5 亿美元至 50.0 亿美元，订单簿趋势"强化了 2026 年是农机设备周期底部的判断"。
• 九个月净利润 38.08 亿美元，同时向股东返还 20.13 亿美元，并持有 103 亿美元现金及有价证券。

看空理由

• 预测区间上限低于去年。2025 财年净利润为 50.27 亿美元，所以即便按 50.0 亿美元的上限，也是连续第二年年度下滑。按我们的减法推算，这意味着第四季度为 9.4 亿美元至 11.9 亿美元，去年同期为 10.7 亿美元。
• 周期见底的说法依赖订单项目、二手设备库存和技术采纳度，而发布稿没有给出其中任何一项的数字。10-Q 仍预计北美和南美的大型农业需求将下降。
• 若剔除 1.10 亿美元关税退款，成本比率本会略差于去年。退款是有限的；剩下的关税在九个月里净成本为 5.02 亿美元。
• 贸易应收款比一年前增加 16.20 亿美元，占过去十二个月净销售额的 19%，此前为 16%。如果这些设备不能由经销商顺利售出，下一步就是 10-Q 列为风险的"销售激励上升"。
• Deere 背负 638 亿美元借款。金融部门 8.6 比 1 的杠杆在信用损失维持在 0.5% 附近时没问题，而文件本身也把"应收款核销增加"列为农业下行的可能后果。

我们的看法

Deere 这个季度的表现好于它最大的市场。大型农业板块卖得更少、赚得更少，而公司税前利润仍增长 17.6%，因为建筑和小型农业销量上升、各板块价格都守住了、放贷部门的利差还扩大了。剔除关税退款后增长为 10.8%，对一家自称处在周期底部的公司来说仍是好成绩。我们认为真正重要的，是那个目前还无法验证的说法。管理层说 2026 年是谷底，但它自己的全年预测低于 2025 年，自己的文件预计大型农业需求将继续下滑，贸易应收款也比一年前高出 16 亿美元。纯文本账簿让接下来有一件事很容易盯：Assets:Current:AccountsReceivable 相对净销售额，以及 Assets:NonCurrent:Loans 相对损失准备。如果谷底是真的，前者应该下降，后者应该保持安静。