Ulta Beauty Q2 FY2026-resultaten: $3,0 miljard omzet, 3,8% vergelijkbare omzet en geen terugbetaling van invoerrechten

Ulta Beauty rapporteerde een netto-omzet van $3,04 miljard voor het kwartaal dat eindigde op 1 augustus 2026, een stijging van 8,9%, en een operationeel resultaat van $379,6 miljoen, een stijging van 10,1%. Twee andere retailers die wij volgen rapporteerden hetzelfde kwartaal met een operationeel resultaat dat verdubbeld of verdrievoudigd was door terugbetalingen van invoerrechten. Het Form 10-Q van Ulta bevat het woord invoerrecht niet, en de brutomarge bewoog een tiende procentpunt. Het kwartaal is gewone detailhandel, wat het gemakkelijk leesbaar maakt. De vergelijkbare omzet groeide met 3,8%, en het verslag schrijft dit toe aan een hoger gemiddeld bonbedrag. De rest van de groei kwam volgens het verslag van nieuwe winkels en van Space NK, de Britse retailer die Ulta op 10 juli 2025 kocht. Vanaf het volgende kwartaal zit Space NK in beide vergelijkingsjaren.

Elk cijfer voor het tweede kwartaal hieronder komt uit het Form 10-Q dat Ulta Beauty op 27 augustus 2026 indiende, de dag van het persbericht over de resultaten. Het bedrijf noemt een boekjaar naar het kalenderjaar waarin het begint: boekjaar 2026 loopt tot 30 januari 2027, en het tweede kwartaal is de 13 weken van 3 mei tot 1 augustus 2026. De verslagen rapporteren in duizenden dollars. Het grootboek bewaart elk duizendtal, en de tabellen hier tonen miljoenen met één decimaal.

De kerncijfers​

Er staan drie groeicijfers in die tabel en ze betekenen niet hetzelfde. De netto-omzet groeide met 8,9%. De nettowinst groeide met 8,1%. De winst per aandeel groeide met 13,3%. Het verschil tussen de laatste twee is het aantal aandelen. Ulta had 4,5% minder verwaterde aandelen dan een jaar eerder, omdat het eigen aandelen blijft inkopen: $798,6 miljoen ervan, inclusief de accijns op aandeleninkoop, in de eerste 26 weken van dit jaar.

De nettowinst groeide iets langzamer dan het operationeel resultaat door twee kleine posten eronder. De rente sloeg om van $1,4 miljoen baten naar $3,7 miljoen lasten, en het aandeel van het bedrijf in de verliezen van zijn Mexicaanse joint venture steeg naar $2,1 miljoen. Beide vloeien voort uit het besteden van geld aan Space NK, aan inkoop van eigen aandelen en aan nieuwe markten.

De omzet onder de loep​

Ulta rapporteert één segment en publiceert geen omzet per bedrijfsonderdeel. Het publiceert een verdeling per categorie bij benadering.

Cosmetica is nog steeds de grootste categorie en krimpt nog steeds als aandeel. Het was 43% van de omzet in boekjaar 2021. Parfum en haarverzorging wonnen dit kwartaal elk een punt.

Nuttiger is de tabel die laat zien hoe het cijfer voor vergelijkbare omzet is opgebouwd. De verslagen vermelden voor de meeste perioden de splitsing tussen gemiddeld bonbedrag en transacties.

Voor het tweede kwartaal zegt het 10-Q alleen dat de stijging "voornamelijk werd gedreven door een stijging van 3,9% van het gemiddelde bonbedrag." Het geeft geen transactiecijfer. Een jaar eerder schreef dezelfde zin dit toe aan "een stijging van 3,7% van het aantal transacties en een stijging van 2,9% van het gemiddelde bonbedrag." Het bonbedrag alleen is nu groter dan de hele stijging van de vergelijkbare omzet, en het transactiecijfer over 26 weken van 0,8% volgt op een eerste kwartaal van 1,6%. Het verslag zegt niet dat er minder mensen hebben gewinkeld. Het zegt alleen niet langer dat het er meer waren.

Dat is van belang voor hoe je het persbericht leest, dat de periode "nog een indrukwekkend kwartaal van sterke omzet-, winst- en resultaatgroei" noemt. De eigen beschrijving van de vraag in het 10-Q gaat over de categorie: "De algehele Amerikaanse beautymarkt groeide in 2025 en de eerste helft van 2026, ondersteund door aanhoudende betrokkenheid van consumenten bij en veerkracht in de beautycategorie." Dan voegt het toe: "Aanhoudende inflatie- en macro-economische druk heeft de bestedingsgewoonten van consumenten in brede zin beïnvloed." Geen van beide documenten zegt dat de vraag groter is dan het aanbod, dat het aanbod krap is, of dat een lancering of een nieuwe markt voorloopt op plan. Geen van beide zegt dat de prijzen zijn gestegen. Een hoger bonbedrag kan hogere prijzen, meer artikelen of een rijkere mix zijn, en het verslag splitst die niet uit.

Over het totaal is het 10-Q specifiek over de oorzaken en zwijgt over de bedragen: "De stijging van de netto-omzet was voornamelijk het gevolg van hogere vergelijkbare omzet, de overname van Space NK en omzet uit nieuwe winkels." De vergelijkbare omzet groeide met 3,8% en de netto-omzet met 8,9%. Het verslag vermeldt niet hoeveel van het verschil Space NK is. Het 10-K over boekjaar 2025 zegt dat de overname "niet materieel is voor de geconsolideerde financiële overzichten van de vennootschap," wat de reden is dat er in geen enkel verslag een omzetcijfer voor Space NK bestaat. Wij maken daar geen schatting van.

Het aantal winkels laat hetzelfde zien in stuks. Ulta eindigde het kwartaal met 1.622 winkels: 1.534 Ulta Beauty-winkels in de Verenigde Staten en 88 Space NK-winkels in het Verenigd Koninkrijk en Ierland. Het opende 34 winkels in de eerste helft.

Het margeverhaal​

De brutomarge was 39,1% tegen 39,2%. Het 10-Q geeft één reden: "De daling van de brutomarge was voornamelijk het gevolg van het effect van de bedrijfsmix van Space NK." De verkoop-, algemene en beheerskosten daalden naar 26,4% van de omzet, van 26,6%, "voornamelijk door lagere prestatievergoedingen en schaalvoordelen op de overheadkosten van het hoofdkantoor als gevolg van strategische investeringen in de onderneming, gedeeltelijk tenietgedaan door hogere advertentiekosten."

De segmenttoelichting splitst die kosten in drie posten, wat meer is dan de winst-en-verliesrekening toont.

De loonkosten groeiden langzamer dan de omzet. De advertentiekosten groeiden meer dan twee keer zo snel. Ulta gaf $16,9 miljoen meer uit aan advertenties dan een jaar eerder, in een kwartaal waarin de groei van de vergelijkbare omzet vertraagde van 6,7% naar 3,8% en het transactieaantal niet werd gerapporteerd. De eerste verklaring van het verslag voor de betere kostenratio is lagere prestatievergoeding.

Afschrijvingen, die binnen de kostprijs van de omzet en de kostenposten hierboven vallen, bedroegen $81,3 miljoen tegen $71,2 miljoen, een stijging van 14,3%, sneller dan de omzet.

Vergelijk dit nu met de twee andere retailers die wij voor hetzelfde kwartaal behandelden. Alle drie sluiten hun kwartaal af op 1 augustus 2026.

De cijfers van Dollar Tree en American Eagle komen uit onze analyses van het tweede kwartaal van Dollar Tree en dat van American Eagle. Hun brutomarges stegen met 8,5 en 9,8 procentpunt omdat terugbetalingen van eerder betaalde invoerrechten de kostprijs van de omzet in één kwartaal verlaagden. Die van Ulta bewoog niet. Noch zijn 10-Q noch zijn resultatenpersbericht vermeldt een terugbetaling van invoerrechten, en zijn 10-K over boekjaar 2025 bespreekt invoerrechten alleen als een risico. De verslagen zeggen niet waarom Ulta geen terugbetaling heeft, en wij gissen er niet naar. Het kwartaal van Ulta is hoe de periode eruitzag zonder de eenmalige post.

De ene grote vraag: wat is groei zonder Space NK in de vergelijking?​

Ulta rondde de overname van Space NK af op 10 juli 2025, drie weken voor het einde van het tweede kwartaal van vorig jaar. Het kwartaal van een jaar geleden bevat Space NK dus alleen vanaf die datum, en dit kwartaal bevat het volledig. Dat is de laatste keer dat de overname bijdraagt aan een groeicijfer. Vanaf het derde kwartaal bevatten beide jaren een volledig kwartaal van Space NK.

De eigen vooruitzichten van het bedrijf weerspiegelen dit al. Het persbericht verhoogde de prognose voor het jaar.

De netto-omzet groeide met 10,0% in de eerste 26 weken. Een volledig jaar van 6,7% tot 7,2% vraagt dus veel minder van de tweede helft. De rekensom is van ons, gebaseerd op drie ingediende cijfers: netto-omzet van boekjaar 2025 van $12.392,8 miljoen, netto-omzet van de eerste helft van boekjaar 2025 van $5.636,8 miljoen en netto-omzet van de eerste helft van boekjaar 2026 van $6.199,5 miljoen.

Het persbericht noemt dit "onze sterke prestatie in de eerste helft" en zegt dat het bedrijf "onze financiële prognose voor het jaar heeft verhoogd." Beide uitspraken zijn juist. De verhoogde prognose impliceert nog steeds een omzetgroei in de tweede helft van 4% tot 5%, minder dan de helft van het tempo van de eerste helft. De prognose voor de vergelijkbare omzet zegt hetzelfde in de eigen termen van het bedrijf: 4,6% voor de eerste helft en 3,2% tot 3,7% voor het jaar.

Dat is het cijfer waaraan Ulta moet worden gehouden. Met de overname in beide jaren is groei gelijk aan vergelijkbare omzet plus nieuwe winkels. Ulta voegde in elk van de laatste twee boekjaren per saldo 60 winkels toe in de Verenigde Staten, en de vergelijkbare omzet is nu een verhaal van bonbedragen.

Een retailer van $12 miljard in platte tekst volgen​

Dubbel boekhouden zorgt ervoor dat een overname precies verschijnt waar de verslagen die plaatsen en nergens anders. De conventies staan in hoe wij elk bedrijf modelleren. In Beancount zijn opbrengsten negatief (een credit) en kosten positief (een debet).

Dit is het tweede kwartaal zoals het in het grootboek staat:

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; selling, general and administrative expenses — the filed line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Er is één omzetboeking. Een grootboek dat gekochte groei zou willen scheiden van groei in vergelijkbare winkels, zou een omzetregel voor Space NK nodig hebben, en de verslagen vermelden die niet. Dus heeft het grootboek die niet. Vergelijkbare omzet is een percentage dat het bedrijf berekent, en dat hoort in een tabel zoals de bovenstaande, niet in een rekening.

Er is ook geen boeking voor een terugbetaling. In de grootboeken van Dollar Tree en American Eagle draagt dezelfde transactie een tweede, negatieve Expenses:CostOfRevenue-regel voor de terugbetaling. Hier is de kostprijs van de omzet één regel omdat het verslag één bedrag rapporteert en er geen eenmalige post in noemt.

Waar de overname wél verschijnt, is de balans:

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; other intangible assets, net

Vier jaar lang stond er op deze twee regels samen tussen $11 miljoen en $12 miljoen. Ulta groeide naar $11 miljard omzet met bijna geen overgenomen activa in de boeken. Op 31 januari 2026, na Space NK, staat er $429,7 miljoen.

Het pad tussen die datums is het interessante deel, en het is alleen zichtbaar over meerdere verslagen. De eerste balans na de overname, in het 10-Q voor het kwartaal dat eindigde op 2 augustus 2025, toonde goodwill van $392,6 miljoen en overige immateriële activa van $5,5 miljoen. Dat verslag noemde de allocatie van de koopprijs voorlopig. Bij het 10-K over boekjaar 2025 had het bedrijf de waardering van wat het kocht afgerond. Toelichting 3 zegt dat de aanpassingen leidden tot "een overeenkomstige netto daling van goodwill van $167.938" duizend, en de definitieve allocatie is $213,8 miljoen goodwill en $201,6 miljoen overige immateriële activa, die toelichting 8 aanmerkt als een handelsnaam met onbepaalde gebruiksduur. De overgenomen nettoactiva bedroegen $399,2 miljoen. Dus tussen de eerste balans en die aan het jaareinde daalde de goodwill met $167,9 miljoen en verscheen er een handelsnaam ter waarde van de helft van de koopprijs. Noch goodwill noch een handelsnaam met onbepaalde gebruiksduur wordt afgeschreven, dus die verandering voegt op zichzelf geen kosten toe. De kleine dalingen sinds januari zijn wisselkoerseffecten: de regels "Effect of exchange rate changes" (effect van wisselkoerswijzigingen) in het 10-Q verklaren $3,3 miljoen en $3,1 miljoen.

Met de overname kwam er nog een post bij. Ulta had geen kortlopende schuld op enig jaareinde in het grootboek tot 31 januari 2026. Op 1 augustus 2026 heeft het $339,6 miljoen: $287,0 miljoen op zijn eigen kredietlijn en $52,6 miljoen op die van Space NK.

Het meerjarige beeld​

Het grootboek registreert elk jaar zoals het bedrijf het voor het laatst presenteerde. Geen later verslag heeft een eerder jaar herzien, dus elk cijfer is gelijk aan het oorspronkelijk ingediende. Marges zijn de percentages die de 10-K's vermelden.

De netto-omzet groeide met 43,6% in vier jaar. Het operationeel resultaat groeide met 18,2%, en het bereikte twee jaar geleden zijn piek. Het operationeel resultaat van boekjaar 2025 is lager dan dat van boekjaar 2022 bij $2,2 miljard meer omzet.

De brutomarge is niet de reden. Die is vijf jaar tussen 38,8% en 39,6% gebleven. De hele daling zit in één post. De verkoop-, algemene en beheerskosten stegen van 23,5% van de omzet in boekjaar 2022 naar 26,6% in boekjaar 2025. In dollars groeiden ze met 59,9% over de vier jaar tegen 43,6% voor de omzet. Het 10-K over boekjaar 2025 schrijft de stijging van dat jaar toe aan "hogere prestatievergoedingen, hogere loonkosten en personeelsbeloningen in de winkels, hogere overheadkosten van het hoofdkantoor voornamelijk door strategische investeringen, en hogere winkelkosten." De 86 Space NK-winkels zitten in het winkelaantal van boekjaar 2025 en in zijn kosten vanaf 10 juli.

De winst per aandeel vertelt een rustiger verhaal, en het grootboek laat zien waarom. Over de vijf boekjaren verdiende Ulta $5.873,8 miljoen en kocht het $5.353,2 miljoen aan eigen aandelen in, volgens de totalen in zijn overzichten van het eigen vermogen. Dat is 91% van de nettowinst. Het aantal uitstaande aandelen daalde van 56,3 miljoen aan het begin van boekjaar 2021 naar 44,2 miljoen aan het einde van boekjaar 2025, en naar 42,8 miljoen op 1 augustus 2026. De verwaterde winst per aandeel was $26,03, $25,34 en $25,64 in de laatste drie boekjaren, terwijl de nettowinst daalde van $1.291,0 miljoen naar $1.153,5 miljoen.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bullcase

• Het operationeel resultaat groeide met 10,1% in het kwartaal en met 10,9% in de eerste helft, in beide gevallen sneller dan de omzet, na twee boekjaren waarin het daalde.
• De ratio van de verkoop-, algemene en beheerskosten daalde naar 26,4% van 26,6%, na een stijging in elk van de laatste drie boekjaren.
• De voorraden handelsgoederen bedroegen $2.406,7 miljoen tegen $2.407,1 miljoen een jaar eerder bij 8,9% meer omzet. Het persbericht schrijft dit toe aan "verbeterd voorraadbeheer."
• De brutomarge is vijf jaar binnen een punt gebleven en had dit kwartaal geen terugbetaling nodig.
• De prognose ging omhoog voor omzet, vergelijkbare omzet, operationeel resultaat en winst per aandeel, en het persbericht zegt dat het bedrijf verwacht de resterende $1,0 miljard van zijn inkoopmachtiging te gebruiken voor het einde van boekjaar 2026.

Bearcase

• De vergelijkbare omzet vertraagde in een jaar van 6,7% naar 3,8%, en het transactieaantal dat het cijfer van vorig jaar dreef, ontbreekt in het verslag van dit jaar. De "sterke omzet" van het persbericht wordt in geen enkel cijfer dat het 10-Q vermeldt ondersteund door meer klanten.
• De advertentiekosten stegen met 21,0% om die tragere groei te behalen.
• De bijgewerkte vooruitzichten impliceren volgens onze rekensom een netto-omzetgroei in de tweede helft van ongeveer 4% tot 5%, tegen 10,0% in de eerste helft.
• De eerste reden van het verslag voor de betere kostenratio is lagere prestatievergoeding, wat geen goedkopere manier is om winkels te runnen.
• De balans bevat nu $423,3 miljoen aan goodwill en overige immateriële activa en $339,6 miljoen aan kortlopende schuld, tegen $11,1 miljoen en niets achttien maanden eerder, voor een bedrijf waarvan de verslagen de omzet en winst niet bekendmaken.

Onze visie

Het kwartaal van Ulta is het zuiverste van de drie retailrapporten die wij voor deze periode modelleerden, en het minst opwindende. Niets erin is een eenmalige post. Dezelfde posten die het kwartaal verklaren, verklaren de laatste vijf jaar: een brutomarge die niet beweegt, een kostenratio die drie punten steeg, en een inkoop van eigen aandelen die groot genoeg is om de winst per aandeel stabiel te houden terwijl de nettowinst daalde. Space NK veranderde de balans en droeg een jaar lang bij aan het groeicijfer. Dat jaar is nu voorbij. Het derde kwartaal is de eerste test van hoe hard het bedrijf groeit wanneer de enige inputs het bonbedrag, het klantverkeer en nieuwe winkels zijn, en de eigen prognose van het bedrijf zegt dat het antwoord ongeveer de helft is van wat de eerste helft liet zien.