Vail Resorts FY2026: skiërsbezoeken dalen 13,4%, winst daalt 47%

Vail Resorts verloor 2,4 miljoen skiërsbezoeken in fiscaal 2026 en behield bijna al zijn liftomzet. Bezoeken daalden 13,4%, naar 15,3 miljoen, in wat het bedrijf "een van de meest uitdagende winters in de geschiedenis in het westen van de VS" noemde. De liftomzet daalde slechts 3,5%, omdat ongeveer 70% ervan al als passen was verkocht voordat de eerste skilift draaide. De totale netto-omzet voor het jaar dat eindigde op 31 juli 2026 daalde 4,3% naar $2.838,2 miljoen. De nettowinst toerekenbaar aan Vail Resorts daalde 47,3% naar $147,5 miljoen. Het voorafgaande-commitmentmodel beschermde de omzet. Het beschermde de winst niet, en de commitments voor het komende seizoen lopen al achter: passen voor 2026/2027 zijn ongeveer 12% gedaald.

De kerncijfers​

Deze cijfers komen uit het Form 10-K voor fiscaal 2026 en het resultatenbericht, beide gedateerd 28 september 2026.

De rekensom van het jaar is een les in operationele hefboomwerking. De omzet daalde met $126,1 miljoen. De operationele kosten van de segmenten daalden met $30,8 miljoen, dus ongeveer een kwart van de verloren omzet kwam terug als lagere kosten. De rest ging er rechtstreeks doorheen. Het bedrijfsresultaat daalde met $139,4 miljoen, meer dan de omzet, omdat vier kleinere posten ook de verkeerde kant op bewogen: de afschrijvingen stegen met $9,2 miljoen, de winst op verkoop van onroerend goed was $11,2 miljoen kleiner, de last voor voorwaardelijke vergoeding was $9,9 miljoen groter, en een winst van $6,9 miljoen op de verkoop van vaste activa werd een verlies van $6,8 miljoen.

Onder de operationele lijn deed de rente de rest. De rentelasten, netto, stegen met $34,0 miljoen naar $205,6 miljoen. Het 10-K schrijft $27,3 miljoen daarvan toe aan de $500,0 miljoen aan 5,625% senior notes die in juli 2025 zijn uitgegeven en $8,9 miljoen aan een hoger saldo op de termijnlening. Een omzetdaling van 4,3% werd een daling van 24,9% in het bedrijfsresultaat en een daling van 47,3% in de nettowinst.

Een kalendernoot. Het boekjaar van Vail eindigt op 31 juli, en het vierde kwartaal is het laagseizoen. Het bedrijf verloor $190,2 miljoen toerekenbaar aan aandeelhouders in de drie maanden tot 31 juli 2026, tegen een verlies van $182,4 miljoen een jaar eerder. Dat is de normale vorm van het jaar, geen nieuw probleem.

Diepgaande omzetanalyse​

Vail rapporteert drie segmenten. Mountain is het bedrijf: $2.503,2 miljoen van het totaal van $2.838,2 miljoen. Lodging voegde $328,8 miljoen toe en Real Estate $6,2 miljoen.

Lift is waar het passenmodel zichtbaar wordt. Het 10-K zegt dat passenomzet ongeveer 70% van de totale liftomzet bedroeg in fiscaal 2026, tegen 65% in elk van de twee voorgaande jaren. De omzet uit passenproducten steeg met $38,8 miljoen (het bericht stelt de stijging op 3,9%), terwijl de omzet uit betaalde liftkaartjes met 17,5% daalde. Skiërs die vooraf hadden gekocht, betaalden of de sneeuw kwam of niet. Skiërs die aan het loket beslissen, bleven thuis. Het resultaat is een merkwaardig statistiek: de effectieve ticketprijs, dat is liftomzet gedeeld door skiërsbezoeken, steeg met 11,5% naar $94,85. Dat is geen prijsverhoging. Het is dezelfde passenomzet verdeeld over minder skidagen.

Skischool, eten en drinken en retail/verhuur hebben geen voorafgaande commitment erachter, en ze volgden de berg. Skischool daalde 10,3%, eten en drinken 7,6% en retail/verhuur 6,5%. Samen verloren die drie lijnen $69,9 miljoen, meer dan lift. Een passhouder die een reis overslaat, betaalt nog steeds voor de pas. Niemand betaalt vooraf voor de lunch.

Lodging daalde 1,6%, met beheerde condominiumkamers 9,6% lager en eigen hotelkamers vlak. Het bericht schrijft een sterk vierde kwartaal toe aan Grand Teton Lodge Company, een zomerbedrijf.

Over de vraag is het bericht voorzichtig. Het claimt geen sterkte. Het zegt "de Noord-Amerikaanse zomervraag was in lijn met de verwachtingen" en dat "de vraag in de sector bleef worden beïnvloed door de effecten van de historisch uitdagende omstandigheden van vorig seizoen." Wat het wel claimt, is relatieve prestatie: "trends in liftkaart- en passenverkoop die beter presteren dan de sector" en "gegevens van derden blijven aantonen dat Vail Resorts beter presteert dan de bredere sector, vooral bij vergelijkbare onbeperkte producten." Het dossier geeft geen cijfer voor de sector, dus die claim kan niet tegen het grootboek worden gecontroleerd. Wat wel kan worden gecontroleerd, is het eigen passenaantal van het bedrijf, en dat is gedaald.

Het margeverhaal​

Elk jaar wordt weergegeven zoals oorspronkelijk ingediend in zijn eigen 10-K. Het 10-K van fiscaal 2025 herzag later fiscaal 2023 en fiscaal 2024 voor niet-materiële fouten, wat de nettowinst toerekenbaar aan Vail Resorts voor fiscaal 2023 verlaagt naar $265,8 miljoen en fiscaal 2024 verhoogt naar $231,1 miljoen. De marges vertellen hoe dan ook hetzelfde verhaal.

De operationele marge van 14,8% is de laagste van de vijf jaar, en het mechanisme is vaste kosten. De operationele kosten van Mountain en Lodging daalden slechts 1,5%. Algemene en administratieve kosten waren vlak op $434,0 miljoen tegen $433,7 miljoen. Een skigebied bemant liften, prepareert terrein en maakt sneeuw of er nu 15 miljoen mensen komen of 17 miljoen. Het management somt op wat wel meebewoog: $45 miljoen aan besparingen uit zijn resource-efficiëntieplan, $16,7 miljoen aan managementincentives "die niet werden verdiend", en lagere variabele kosten. Daartegenover besteedde het "een extra $20 miljoen aan marketinginvesteringen."

Over prijsstelling wijst het bericht op "sterke prestaties van onze nieuwe product- en prijsinitiatieven" en op "relatieve sterkte in onbeperkte passenproducten vergeleken met producten met lagere frequentie, wat leidt tot verbeterde mix en prijsprestatie." De passencijfers ondersteunen het mixgedeelte van die zin. Eenheden zijn ongeveer 12% gedaald en dollars ongeveer 6%, dus de gemiddelde verkochte pas is meer waard dan die van vorig jaar. Dat is een rijkere mix op een kleinere basis. Het is geen prijszettingsmacht in de gebruikelijke zin, waarbij een bedrijf de prijzen verhoogt en zijn volume behoudt. Het 10-K merkt ook op dat de betaalde effectieve ticketprijs met 8,8% daalde, deels door nieuwe kortingsproducten voor tickets.

Fiscaal 2022 flatteert de vergelijking enigszins. Het bedrijfsresultaat van dat jaar bevatte een winst van $44,0 miljoen op de verkoop van vaste activa, waarvan het 10-K $32,2 miljoen toeschrijft aan de verkoop van een hotel in Breckenridge.

De ene grote vraag: wat zegt het passenaantal over volgende winter?​

Een seizoenspas is cash vandaag voor het skiën later. Volgens de boekhoudregels is die cash geen omzet wanneer deze binnenkomt. Het staat op de balans als uitgestelde omzet, een verplichting, en gaat dag voor dag door het skiseizoen naar de resultatenrekening. Voor Vail maakt dat één balanspost tot een vooruitblik op de volgende resultatenrekening.

Het bericht geeft de vooruitblik direct. Tot 18 september 2026 waren de verkopen van passenproducten voor het Noord-Amerikaanse seizoen 2026/2027 ongeveer 12% lager in eenheden, 10% lager in verkochte dagen en 6% lager in verkoopdollars, vergeleken met hetzelfde punt een jaar eerder.

De lezing van het management is dat de ontbrekende kopers laat zijn, niet verdwenen. De dalingen zijn "geconcentreerd onder Destination frequency passenproducten", en het bedrijf "gelooft dat deze trends mogelijk uitgesteld aankoopgedrag onder minder toegewijde gasten weerspiegelen in plaats van volledig verloren vraag." Dat is plausibel. Een skiër die vorige winter voor vijf dagen betaalde en slechte sneeuw kreeg, heeft een reden om te wachten. Het is ook de eerste keer in de vijf jaar van dit grootboek dat de commitmentbasis krimpt richting een seizoen.

Het saldo op 31 juli was al omgeslagen. De kortlopende uitgestelde omzet daalde met $35,6 miljoen, ofwel 5,9%, de eerste daling in de vijf jaar die wij modelleren. Die datum valt na de voorjaarsdeadline voor passen en vóór Labor Day, dus het saldo bevat het vroege deel van het verkoopseizoen. Het bewoog met bijna hetzelfde percentage als het cijfer voor verkoopdollars dat het bedrijf zeven weken later rapporteerde.

De guidance gaat ervan uit dat het gat op een andere manier wordt gedicht. Voor fiscaal 2027 verwacht het bedrijf een nettowinst toerekenbaar aan Vail Resorts van $158 miljoen tot $233 miljoen en Resort Reported EBITDA van $805 miljoen tot $865 miljoen. Het middelpunt impliceert een netto Resort-omzet van ongeveer $3.108 miljoen, 9,7% boven fiscaal 2026. Het bericht zegt dat die recovery "wordt ondersteund door toegenomen liftkaartbezoeken, prijsgroei, toegenomen gastbestedingen in nevenactiviteiten" en kostenbesparingen, "gedeeltelijk gecompenseerd door lagere passenvraagtrends." Het gaat ook uit van "een reeks normale weersomstandigheden."

Lees dat zorgvuldig. Met minder verkochte passen moet meer van de liftomzet van volgend jaar komen van skiërs die laat beslissen, aan het loket, wanneer ze de sneeuw kunnen zien. Het passenmodel bestaat om omzet weg te halen bij dat soort koper. Fiscaal 2027 haalt er weer wat naar terug.

Een cruisemaatschappij krijgt met dezelfde boekhouding te maken, maar dan van de andere kant. In onze Carnival-analyse zijn klantdeposito's de verplichting die omzet wordt naarmate schepen varen. Het verschil is dat een cruisedeposito een specifieke reis koopt. Een seizoenspas koopt een optie op het weer.

Een skibedrijf van $2,8 miljard volgen in platte tekst​

Uitgestelde omzet is gemakkelijk te beschrijven en gemakkelijk te verliezen in een balans. Dubbel boekhouden maakt het zichtbaar, omdat elke dollar aan passencash ergens moet staan totdat deze is gerealiseerd. Ons grootboek volgt de conventies die we voor elk bedrijf in deze serie gebruiken: hoe we elk bedrijf modelleren. Inkomstenboekingen zijn credits (negatief), uitgaven zijn debits (positief), en Equity:Adjustments absorbeert de nettowinst zodat de transactie op nul uitkomt. Hier is fiscaal 2026 precies zoals het in het grootboek staat, in miljoenen dollars:

; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2838.204 MUSD  ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
  Expenses:CostOfRevenue                       1485.203 MUSD  ; Mountain and Lodging operating expense
  Expenses:CostOfRevenue                        167.960 MUSD  ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
  Expenses:CostOfRevenue                         11.985 MUSD  ; Real Estate operating expense
  Expenses:CostOfRevenue                        305.610 MUSD  ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         434.006 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                             -13.163 MUSD  ; gain on sale of real property (a credit)
  Expenses:OtherNet                              19.239 MUSD  ; change in estimated fair value of contingent consideration
  Expenses:OtherNet                               6.823 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets and other, net
  Expenses:OtherNet                             205.623 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                              -0.829 MUSD  ; Mountain equity investment income, net (a credit)
  Expenses:OtherNet                             -11.129 MUSD  ; investment income and other, net (a credit)
  Expenses:OtherNet                              -0.080 MUSD  ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
  Expenses:OtherNet                              23.209 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                             56.212 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            147.535 MUSD  ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)

De tegenboeking onderaan is de nettowinst toerekenbaar aan Vail Resorts. De $23,2 miljoen die aan minderheidsbelangen toekomt, is een eigen boeking, afgetrokken zoals het dossier het aftrekt. Afschrijvingen staan op Expenses:CostOfRevenue als een gelabelde boeking omdat het dossier deze apart van de operationele kosten van segmenten toont.

Nu de verplichting die een vooruitblik op volgend jaar geeft. De balans van Vail toont uitgestelde omzet niet als een eigen regel. Het zit in "crediteuren en overlopende verplichtingen", en noot 8 van elk 10-K splitst die post uit. Het grootboek houdt de onderdelen apart:

2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -511.306 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -572.602 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -575.766 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -602.117 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -566.480 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)

Verplichtingen zijn credits, dus de saldi zijn negatief. De regel groeide elk jaar van $511,3 miljoen naar $602,1 miljoen, en daalde toen naar $566,5 miljoen. Die laatste stap is het verhaal van dit bericht in één cijfer.

Het tweede verhaal zit in het eigen vermogen:

2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock                            479.417 MUSD  ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock                           1453.762 MUSD  ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings                        -895.889 MUSD  ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings                        -549.066 MUSD  ; retained earnings

Treasury stock, de kostprijs van teruggekochte aandelen, groeide met $974,3 miljoen in vier jaar. De ingehouden winsten daalden in dezelfde periode met $346,8 miljoen, omdat dividenden vooruitliepen op de winst. Het totale eigen vermogen van Vail Resorts-aandeelhouders ging van $1.612,4 miljoen op 31 juli 2022 naar $240,5 miljoen op 31 juli 2026. Alleen al in fiscaal 2026 betaalde het bedrijf $317,1 miljoen aan dividenden en kocht het $45,0 miljoen aan aandelen terug, in totaal $362,1 miljoen, tegen $147,5 miljoen aan nettowinst toerekenbaar aan aandeelhouders.

De meerjarige boog​

De totale schuld hier is langlopende schuld, netto, plus het deel dat binnen één jaar vervalt, zoals elk 10-K deze rapporteert.

Drie dingen vallen op. De omzet is vier jaar vlak geweest: $2.889,4 miljoen in fiscaal 2023 en $2.838,2 miljoen in fiscaal 2026. Skigebruikers bezoeken piekten op 19,4 miljoen in fiscaal 2023 en zijn niet teruggekomen. De omzet hield stand omdat elk bezoek meer opleverde, en omdat passenomzet een groter aandeel van de liftomzet innam, van 61% in fiscaal 2022 tot ongeveer 70% nu.

De schuld bewoog de andere kant op dan het eigen vermogen. De totale schuld steeg van $2.734,0 miljoen naar $3.186,4 miljoen, terwijl het eigen vermogen van aandeelhouders met $1.371,9 miljoen daalde. Het bedrijf rapporteert een netto schuld van 3,9 keer de Total Reported EBITDA op 31 juli 2026. In fiscaal 2026 loste het $525,0 miljoen aan converteerbare obligaties af en trok het op zijn kredietovereenkomst, waardoor de schuld die binnen één jaar vervalt daalde van $599,5 miljoen naar $83,9 miljoen, terwijl de langlopende schuld steeg.

De winst daalde stap voor stap naarmate de rente steeg. De rentelasten, netto, bedroegen $148,2 miljoen in fiscaal 2022 en $205,6 miljoen in fiscaal 2026. In een normaal sneeuwjaar was dat een beheersbare kostenpost. In een slecht jaar nam het bijna de helft van het bedrijfsresultaat weg.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull Case

• Het model deed waarvoor het is gebouwd. Bezoeken daalden 13,4% en liftomzet daalde 3,5%, omdat ongeveer 70% van de liftomzet passenomzet was die vooraf was vastgelegd.
• Fiscaal 2026 was een weerjaar, geen vraagjaar. Het bedrijf beschrijft de sneeuwval in de Rockies als "op of nabij historische dieptepunten", en de guidance voor fiscaal 2027 gaat uit van normale omstandigheden.
• De kosten gaan eruit. Het management rapporteert $45 miljoen aan efficiëntiebesparingen in fiscaal 2026 en verwacht ongeveer $25 miljoen meer in fiscaal 2027.
• De mix verbetert. Passendollars zijn ongeveer 6% gedaald bij eenheden die ongeveer 12% zijn gedaald, met "relatieve sterkte in onbeperkte passenproducten."
• De herfinancieringsmuur is weg. De schuld die binnen één jaar vervalt, daalde van $599,5 miljoen naar $83,9 miljoen.

Bear Case

• De commitmentbasis krimpt. Passen voor 2026/2027 zijn ongeveer 12% gedaald, en de kortlopende uitgestelde omzet daalde 5,9% op 31 juli, de eerste daling in vijf jaar.
• De guidance heeft loketkopers nodig. Een stijging van 9,7% in de netto Resort-omzet op het middelpunt, met minder passenhouders, hangt af van "toegenomen liftkaartbezoeken", de meest weersgevoelige omzet die het bedrijf heeft.
• Het dividend is niet gedekt. $317,1 miljoen aan dividenden tegen $147,5 miljoen aan toerekenbare nettowinst, en tegen $248,0 miljoen aan operationele kasstroom na $231,6 miljoen aan kapitaaluitgaven.
• Rente is een vaste kost die met 19,8% groeide in een jaar waarin de omzet daalde.
• De vraagclaims zijn relatief, niet absoluut. "Beter presteren dan de sector" wordt door geen enkel cijfer in het dossier ondersteund, en het bericht zegt nergens dat de vraag sterk is.

Onze visie

Fiscaal 2026 bewees de helft van de passenthese. Voorafgaande commitment hield de omzet binnen 4,3% van het voorgaande jaar door de slechtste westerse winter die het bedrijf zegt te hebben gezien. Dat is een echt resultaat, en de meeste seizoensbedrijven zouden het niet kunnen evenaren. De andere helft van de these is dat een toegewijde basis groeit, en die helft zakte voor zijn eerste test: na één slechte winter zijn er 12% minder passen verkocht. De balans laat weinig ruimte voor een tweede misser. Het eigen vermogen van aandeelhouders is $240,5 miljoen, de schuld is $3.186,4 miljoen, en het dividend kost meer dan twee keer wat het bedrijf verdiende. Wij lezen de guidance voor fiscaal 2027 als haalbaar met normale sneeuw en anders niet, en het cijfer om in de gaten te houden voordat de sneeuw valt is de uitgestelde omzet op 31 oktober, de eerste balans na de passendeadline van Labor Day.