Ulta Beauty 2026 회계연도 2분기 실적: 매출 30억 달러, 기존점 매출 3.8%, 관세 환급 없음

Ulta Beauty는 2026년 8월 1일 종료된 분기에 순매출 30억 4,000만 달러로 8.9% 증가, 영업이익 3억 7,960만 달러로 10.1% 증가를 보고했다. 우리가 다루는 다른 두 소매업체는 같은 분기에 관세 환급으로 영업이익이 두 배 또는 세 배가 되었다고 보고했다. Ulta의 Form 10-Q에는 관세라는 단어가 아예 없고, 매출총이익률은 0.1포인트 움직였다. 평범한 소매업의 분기이고, 그래서 읽기 쉽다. 기존점 매출은 3.8% 늘었고, 공시 자료는 그 요인으로 객단가 상승을 꼽는다. 공시 자료의 설명에 따르면 나머지 성장은 신규 매장과, Ulta가 2025년 7월 10일에 인수한 영국 소매업체 Space NK에서 나왔다. 다음 분기부터는 비교되는 두 연도 모두에 Space NK가 들어간다.

아래의 모든 2분기 수치는 Ulta Beauty가 실적 발표 당일인 2026년 8월 27일에 제출한 Form 10-Q에서 가져온 것이다. 회사는 회계연도가 시작되는 달력 연도를 그 회계연도의 이름으로 쓴다. 2026 회계연도는 2027년 1월 30일까지이고, 2분기는 2026년 5월 3일부터 8월 1일까지의 13주다. 공시 자료는 천 달러 단위로 보고한다. 원장은 천 단위까지 모두 기록하고, 이 글의 표는 백만 단위로 소수점 첫째 자리까지 보여 준다.

핵심 수치​

이 표에는 세 개의 성장률이 들어 있고, 셋은 같은 것이 아니다. 순매출은 8.9% 늘었다. 순이익은 8.1% 늘었다. 주당순이익은 13.3% 늘었다. 뒤의 둘 사이의 격차는 주식 수에서 나온다. Ulta의 희석 주식 수는 1년 전보다 4.5% 적었는데, 자사주를 계속 사들이고 있기 때문이다. 올해 첫 26주 동안 소비세(excise tax)를 포함해 7억 9,860만 달러어치를 매입했다.

순이익이 영업이익보다 조금 느리게 늘어난 것은 그 아래에 있는 작은 항목 두 개 때문이다. 이자는 140만 달러의 수익에서 370만 달러의 비용으로 바뀌었고, 멕시코 합작법인의 손실 중 회사 몫은 210만 달러로 늘었다. 둘 다 Space NK, 자사주 매입, 신규 시장에 현금을 쓴 데서 비롯된다.

매출 심층 분석​

Ulta는 단일 부문으로 보고하며 사업별 매출을 공개하지 않는다. 대신 카테고리별 대략적인 매출 구성을 공개한다.

색조 화장품은 여전히 가장 큰 카테고리이고, 비중은 여전히 줄고 있다. 2021 회계연도에는 매출의 43%였다. 향수와 헤어케어는 이번 분기에 각각 1포인트씩 늘었다.

더 쓸모 있는 표는 기존점 매출 수치가 어떻게 구성되었는지를 보여 주는 표다. 공시 자료는 대부분의 기간에 대해 객단가와 거래 건수의 구분을 제시한다.

2분기에 대해 10-Q는 증가가 "주로 객단가 3.9% 상승에 따른 것"이라고만 말한다. 거래 건수 수치는 제시하지 않는다. 1년 전 같은 문장은 "거래 건수 3.7% 증가와 객단가 2.9% 상승"을 요인으로 꼽았다. 이제는 객단가 상승분 하나가 기존점 매출 증가율 전체보다 크고, 26주 누계 거래 건수 증가율 0.8%는 1분기의 1.6%에 뒤이은 것이다. 공시 자료는 쇼핑한 사람이 줄었다고 말하지 않는다. 늘었다고 말하기를 그만두었을 뿐이다.

이 점은 이번 기간을 "매출, 이익, 주당순이익이 강하게 성장한 또 한 번의 인상적인 분기"라고 부르는 실적 발표 자료를 어떻게 읽을지와 관련해 중요하다. 수요에 대한 10-Q 자체의 설명은 카테고리에 관한 것이다. "미국 뷰티 시장 전체는 뷰티 카테고리에 대한 소비자의 지속적인 관심과 이 카테고리의 회복력에 힘입어 2025년과 2026년 상반기에 확대되었다." 그런 다음 이렇게 덧붙인다. "지속되는 인플레이션과 거시경제적 압력은 소비자 지출 습관 전반에 영향을 미쳤다." 두 문서 어디에도 수요가 공급을 웃돈다거나, 공급이 빠듯하다거나, 신제품 출시나 신규 시장이 계획보다 앞서 있다는 말은 없다. 가격이 올랐다는 말도 없다. 객단가 상승은 가격 인상일 수도, 구매 품목 수 증가일 수도, 더 고가 위주의 상품 구성일 수도 있는데, 공시 자료는 이를 구분하지 않는다.

전체 매출에 대해 10-Q는 원인은 구체적으로 밝히고 금액에는 침묵한다. "순매출 증가는 주로 기존점 매출 증가, Space NK 인수, 신규 매장 매출에 따른 것이다." 기존점 매출은 3.8% 늘었고 순매출은 8.9% 늘었다. 공시 자료는 그 차이 가운데 Space NK가 얼마인지 적지 않는다. 2025 회계연도 10-K는 이 인수가 "회사의 연결재무제표에 중요하지 않다"고 말하며, 어느 공시 자료에도 Space NK의 매출 수치가 없는 이유가 그것이다. 우리는 추정치를 만들지 않는다.

매장 수는 같은 사실을 점포 단위로 보여 준다. Ulta는 1,622개 매장으로 분기를 마쳤다. 미국의 Ulta Beauty 매장 1,534개와 영국·아일랜드의 Space NK 매장 88개다. 상반기에 34개 매장을 열었다.

이익률 이야기​

매출총이익률은 39.1%로, 1년 전에는 39.2%였다. 10-Q는 이유를 하나 든다. "매출총이익률 하락은 주로 Space NK 사업 구성의 영향에 따른 것이다." 판매비와관리비는 매출의 26.6%에서 26.4%로 내려갔는데, "주로 성과급 감소와 전략적 전사 투자에 따른 본사 간접비 레버리지에 따른 것이며, 광고비 증가로 일부 상쇄되었다."

부문 주석은 이 비용을 세 줄로 나누어 보여 주는데, 손익계산서에 나오는 것보다 자세하다.

인건비는 매출보다 느리게 늘었다. 광고비는 매출의 두 배가 넘는 속도로 늘었다. 기존점 매출 성장률이 6.7%에서 3.8%로 둔화하고 거래 건수가 보고되지 않은 분기에, Ulta는 1년 전보다 광고에 1,690만 달러를 더 썼다. 판관비율이 개선된 이유로 공시 자료가 맨 먼저 든 것은 성과급 감소다.

매출원가와 위 비용 항목들 안에 들어 있는 감가상각비 및 무형자산상각비는 8,130만 달러로 1년 전의 7,120만 달러보다 14.3% 늘어, 매출보다 빨리 늘었다.

이제 같은 분기에 대해 우리가 다룬 다른 두 소매업체와 비교해 보자. 세 회사 모두 회계 분기가 2026년 8월 1일에 끝난다.

Dollar Tree와 American Eagle 수치는 Dollar Tree 2분기와 American Eagle 2분기에 대한 우리의 분석에서 가져왔다. 두 회사의 매출총이익률은 8.5포인트와 9.8포인트 올랐는데, 앞서 납부한 관세의 환급금이 한 분기의 매출원가를 줄였기 때문이다. Ulta의 매출총이익률은 움직이지 않았다. Ulta의 10-Q에도 실적 발표 자료에도 관세 환급에 대한 언급은 없고, 2025 회계연도 10-K는 관세를 위험 요인으로만 다룬다. 공시 자료는 Ulta에 환급이 없는 이유를 말하지 않으며, 우리도 추측하지 않는다. Ulta의 분기는 일회성 항목이 없었다면 이 기간이 어떤 모습이었을지를 보여 준다.

하나의 큰 질문: 비교 기준에서 Space NK 효과가 빠지면 성장률은 얼마인가?​

Ulta는 2025년 7월 10일, 즉 작년 2분기가 끝나기 3주 전에 Space NK 인수를 완료했다. 따라서 1년 전 분기에는 그 날짜 이후의 Space NK만 들어 있고, 이번 분기에는 분기 전체가 들어 있다. 이 인수가 성장률을 높여 주는 것은 이번이 마지막이다. 3분기부터는 두 연도 모두에 Space NK의 한 분기 전체가 들어간다.

회사 자체의 전망에도 이미 이 점이 반영되어 있다. 실적 발표 자료는 연간 가이던스를 올렸다.

순매출은 첫 26주 동안 10.0% 늘었다. 따라서 연간 6.7%에서 7.2%를 달성하는 데 하반기에 필요한 성장률은 훨씬 낮다. 이 계산은 우리가 한 것이며, 공시된 세 숫자로 만들었다. 2025 회계연도 순매출 123억 9,280만 달러, 2025 회계연도 상반기 순매출 56억 3,680만 달러, 2026 회계연도 상반기 순매출 61억 9,950만 달러다.

실적 발표 자료는 이를 "우리의 강한 상반기 실적"이라고 부르고, 회사가 "연간 재무 가이던스를 올렸다"고 말한다. 두 말 모두 정확하다. 그런데 올린 가이던스도 하반기 매출 성장률이 4%에서 5% 사이임을 뜻하며, 이는 상반기 성장률의 절반에도 못 미친다. 기존점 매출 가이던스도 회사 자신의 용어로 같은 말을 한다. 상반기 4.6%, 연간 3.2%에서 3.7%다.

Ulta를 평가할 때 기준으로 삼아야 할 숫자가 이것이다. 인수 효과가 두 연도 모두에 들어가면 성장은 기존점 매출에 신규 매장을 더한 것이 된다. Ulta는 지난 두 회계연도에 각각 미국에서 매장을 순증 60개씩 늘렸고, 기존점 매출은 이제 객단가의 이야기다.

120억 달러 규모 소매업체를 플레인 텍스트로 추적하기​

복식부기에서는 인수가 공시 자료가 둔 바로 그 자리에만 나타나고 다른 어디에도 나타나지 않는다. 표기 규칙은 우리가 모든 회사를 모델링하는 방법에 있다. Beancount에서 수익은 음수(대변)이고 비용은 양수(차변)다.

다음은 원장에 기록된 2분기다.

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; selling, general and administrative expenses — the filed line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

매출 전기 항목은 하나다. 인수로 얻은 성장과 기존점 성장을 가르려는 원장이라면 Space NK 매출 항목이 필요할 텐데, 공시 자료는 그런 항목을 적지 않는다. 그래서 원장에도 없다. 기존점 매출은 회사가 계산하는 비율이므로, 계정이 아니라 위와 같은 표에 들어가야 한다.

환급 전기 항목도 없다. Dollar Tree와 American Eagle 원장에서는 같은 거래에 환급을 위한 두 번째, 음수의 Expenses:CostOfRevenue 줄이 있다. 여기서는 공시 자료가 금액 하나만 보고하고 그 안의 일회성 항목을 지목하지 않으므로 매출원가는 한 줄이다.

인수가 실제로 나타나는 곳은 재무상태표다.

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; other intangible assets, net

4년 동안 이 두 항목은 합쳐서 1,100만 달러에서 1,200만 달러 사이에 머물렀다. Ulta는 인수로 얻은 자산을 장부에 거의 두지 않은 채 매출 110억 달러까지 성장했다. Space NK 인수 뒤인 2026년 1월 31일에는 두 항목이 4억 2,970만 달러다.

그 두 날짜 사이의 경로가 흥미로운 대목이며, 여러 공시 자료를 이어 보아야만 보인다. 인수 후 첫 재무상태표, 즉 2025년 8월 2일 종료된 분기의 10-Q에는 영업권 3억 9,260만 달러와 기타 무형자산 550만 달러가 표시되었다. 그 공시 자료는 이 배분이 잠정적이라고 했다. 2025 회계연도 10-K에 이르러 회사는 인수한 대상의 가치 평가를 마쳤다. 주석 3은 조정의 결과 "그에 상응하여 영업권이 1억 6,793만 8천 달러 순감소"했다고 말하고, 최종 배분은 영업권 2억 1,380만 달러와 기타 무형자산 2억 160만 달러이며, 주석 8은 이 무형자산이 비한정 내용연수 상표명이라고 밝힌다. 취득한 순자산은 3억 9,920만 달러였다. 그러니 첫 재무상태표와 회계연도 말 재무상태표 사이에 영업권은 1억 6,790만 달러 줄었고, 인수 가격의 절반에 해당하는 상표명이 나타났다. 영업권도 비한정 내용연수 상표명도 상각하지 않으므로, 이 변화 자체로는 비용이 늘지 않는다. 1월 이후의 소폭 감소는 환율 때문이다. 10-Q의 "환율 변동 효과" 항목이 330만 달러와 310만 달러를 설명한다.

인수와 함께 들어온 항목이 하나 더 있다. 원장의 어느 회계연도 말에도 Ulta에는 단기차입금이 없었는데, 2026년 1월 31일에 처음 생겼다. 2026년 8월 1일 현재 단기차입금은 3억 3,960만 달러다. 자체 신용한도에서 2억 8,700만 달러, Space NK의 신용한도에서 5,260만 달러다.

다년간의 흐름​

원장은 각 연도를 회사가 마지막으로 제시한 대로 기록한다. 이후의 어떤 공시 자료도 이전 연도를 재작성하지 않았으므로, 모든 수치는 처음 공시된 것과 같다. 이익률은 10-K에 적힌 백분율이다.

순매출은 4년 동안 43.6% 늘었다. 영업이익은 18.2% 늘었고, 2년 전에 정점을 찍었다. 2025 회계연도 영업이익은 매출이 22억 달러 더 많은데도 2022 회계연도보다 적다.

매출총이익률이 원인은 아니다. 5년 동안 38.8%에서 39.6% 사이에 머물렀다. 하락 전체가 한 항목에서 나왔다. 판매비와관리비는 2022 회계연도 매출의 23.5%에서 2025 회계연도 26.6%로 올랐다. 금액으로는 4년 동안 59.9% 늘었고, 같은 기간 매출은 43.6% 늘었다. 2025 회계연도 10-K는 그해의 증가를 "성과급 증가, 매장 급여 및 복리후생 증가, 주로 전략적 투자에 따른 본사 간접비 증가, 매장 비용 증가" 때문이라고 설명한다. Space NK 매장 86개는 2025 회계연도 매장 수에 들어 있고, 7월 10일부터는 비용에도 들어 있다.

주당순이익은 더 잔잔한 이야기를 들려주는데, 원장이 그 이유를 보여 준다. 자본변동표의 합계에 따르면 Ulta는 5개 회계연도 동안 58억 7,380만 달러를 벌었고 53억 5,320만 달러어치의 자사주를 매입했다. 순이익의 91%다. 유통주식 수는 2021 회계연도 초 5,630만 주에서 2025 회계연도 말 4,420만 주로, 2026년 8월 1일에는 4,280만 주로 줄었다. 희석 주당순이익은 지난 세 회계연도에 26.03달러, 25.34달러, 25.64달러였고, 그사이 순이익은 12억 9,100만 달러에서 11억 5,350만 달러로 줄었다.

결론: 강세론 대 약세론​

강세론

• 영업이익은 이번 분기에 10.1%, 상반기에 10.9% 늘어 두 기간 모두 매출보다 빨리 늘었으며, 이는 두 회계연도 연속 감소한 뒤의 일이다.
• 판매비와관리비율은 지난 세 회계연도에 매년 오른 뒤 26.6%에서 26.4%로 내려갔다.
• 매출이 8.9% 늘었는데도 상품 재고는 24억 670만 달러로, 1년 전에는 24억 710만 달러였다. 실적 발표 자료는 "개선된 재고 관리"를 그 요인으로 꼽는다.
• 매출총이익률은 5년 동안 1포인트 범위 안에 머물렀고, 이번 분기에도 환급이 필요 없었다.
• 가이던스는 매출, 기존점 매출, 영업이익, 주당순이익 모두 올라갔고, 실적 발표 자료는 회사가 2026 회계연도 말까지 자사주 매입 승인 한도의 잔액 10억 달러를 사용할 것으로 예상한다고 말한다.

약세론

• 기존점 매출 성장률은 1년 만에 6.7%에서 3.8%로 둔화했고, 작년 수치를 이끌었던 거래 건수는 올해 공시 자료에서 빠졌다. 실적 발표 자료의 "강한 매출"은 10-Q에 적힌 어떤 수치로 보아도 쇼핑객 증가로 뒷받침되지 않는다.
• 그 둔화한 성장을 만들어 내는 데 광고비는 21.0% 늘었다.
• 수정된 전망은 우리의 계산으로 하반기 순매출 성장률이 약 4%에서 5% 사이임을 뜻하며, 상반기에는 10.0%였다.
• 판관비율이 개선된 이유로 공시 자료가 맨 먼저 든 것은 성과급 감소인데, 이는 매장을 더 싸게 운영하는 방법이 아니다.
• 재무상태표에는 이제 영업권 및 기타 무형자산 4억 2,330만 달러와 단기차입금 3억 3,960만 달러가 올라 있다. 18개월 전에는 영업권 및 기타 무형자산이 1,110만 달러였고 단기차입금은 없었다. 이것은 공시 자료가 매출도 이익도 공개하지 않는 사업을 위한 것이다.

우리의 견해

Ulta의 분기는 우리가 이 기간에 모델링한 세 소매업체의 실적 가운데 가장 깨끗하고, 가장 덜 흥미롭다. 일회성 항목이 하나도 없다. 이 분기를 설명하는 항목들이 지난 5년도 설명한다. 움직이지 않는 매출총이익률, 3포인트 오른 판관비율, 그리고 순이익이 줄어드는 동안 주당순이익을 제자리에 붙들어 둘 만큼 큰 자사주 매입이다. Space NK는 재무상태표를 바꾸었고 1년 동안 성장률을 높여 주었다. 그 1년은 이제 끝났다. 3분기는 투입 요소가 객단가, 객수, 신규 매장뿐일 때 이 사업이 얼마나 성장하는지를 가늠할 첫 시험대이고, 회사 자체의 가이던스는 그 답이 상반기에 보여 준 것의 절반 정도라고 말한다.