코스트코 FY2026 실적: 3,030억 달러 매출, 그리고 이익의 절반을 만드는 59억 달러 회원비

코스트코는 2026년 8월 30일에 종료된 52주 동안 2,972억 달러어치의 상품을 판매했으며, 이는 10.1% 증가한 수치이고, 매출 1달러당 11.09센트의 매출총이익을 남겼다. 창고, 인건비, 물류비를 지불하고 나면 상품 사업은 약 58억 달러를 벌어들였는데, 이는 대부분 국가의 GDP보다 큰 매출 기반에서 **1.9%**의 영업이익률이다. 그런데 식료품 통로에서 아무도 이야기하지 않는 손익계산서의 두 번째 항목이 있다. 바로 59억 달러의 회원비로, 11.0% 증가했으며 여기에는 사실상 매출원가가 붙지 않는다. 영업이익은 117억 달러였다. 회원비만으로 그 **50.6%**를 차지했다. 순이익은 13.9% 증가한 92억 2,600만 달러, 희석 주당순이익(EPS)은 20.76달러를 기록했다. 우리는 코스트코의 지난 5개 회계연도를 공개 Beancount 원장으로 재구성했고, 이 원장은 한 가지를 놓치기 어렵게 만든다. 코스트코는 회원들이 갱신을 계속하도록 하기 위해 엄청난 규모의 박마진 창고를 운영하는 회원제 클럽이라는 점이다.

핵심 수치​

출처: 코스트코 4분기 및 FY2026 실적 발표, Form 8-K 별첨 99.1 (2026년 9월 24일), 연결 손익계산서. 순매출과 회원비는 총수익을 구성하는 두 개의 별도 보고 항목이다. FY2026과 FY2025는 모두 52주 회계연도였다.

이 표의 형태가 바로 코스트코 모델의 전부다. 수익과 상품원가는 **+10.1%**와 **+10.2%**로 나란히 성장했기에 매출총이익률은 거의 움직이지 않았다. 이익 성장은 다른 두 곳에서 나왔다. 판매관리비는 **8.9%**만 증가해 매출보다 0.75%포인트 느리게 늘었는데, 이는 270억 달러의 비용 기반에서 나오는 영업 레버리지다. 그리고 회원비는 11.0% 성장하며 이 페이지의 그 어떤 항목보다 빠르게 늘었다.

영업이익 아래쪽은 깔끔한 한 해였다. 이자수익 및 기타 순액은 7억 1,100만 달러로, 이자비용 1억 4,500만 달러와 대비된다. 코스트코는 부채에 지불하는 이자보다 현금 더미에서 버는 이자가 더 많다. 법인세는 세전이익 122억 5,100만 달러에 대해 30억 2,500만 달러로, 실효세율은 전년의 25.1% 대비 **24.7%**였다. 이 낮아진 세율이 순이익(+13.9%)이 영업이익(+12.5%)을 앞지른 이유의 일부다.

4분기​

코스트코의 회계 4분기는 16주에 걸쳐 있어, 한 해의 거의 3분의 1을 차지한다.

이 분기에는 일회성 항목이 있었다. 발표문은 4분기가 "해당 분기에 수령한 IEEPA 관세 환급으로 인한 희석 주당 0.15달러의 비경상적 이익의 긍정적 영향을 받았으며, 이 환급금의 일부를 회원 혜택 확대에 재투자한 것을 차감한 수치"라고 밝히고 있다. 보충 자료에 따르면 이 이익을 제외하면 순이익은 12.3%, EPS는 12.4% 성장했다. 여전히 두 자릿수 성장의 분기다. 코스트코는 이 환급금을 손익계산서 항목별로 분리하지 않았으므로, 원장에는 보고된 대로 분기를 기록하며 배분을 추정하지 않는다. 이 각주는 대신 이 글에 남긴다.

주목할 만한 숫자는 분기 회원비 성장률 **7.3%**로, 연간 **11.0%**와 대비된다. 이 부분은 아래에서 다시 다룬다.

수익 심층 분석: 한 줄에 담긴 두 개의 사업​

코스트코는 손익계산서에 제품 부문을 보고하지 않는다. 10-K의 부문은 지리적 구분(미국, 캐나다, 기타 국제)이다. 하지만 코스트코가 보고하며 가장 중요한 것은, 완전히 다른 경제성을 지닌 두 개의 수익 항목으로 나눈 것이다.

회원비에는 매출원가 항목이 없다. 회원 프로그램 운영 비용은 다른 모든 비용과 함께 판매관리비 안에 들어간다.

회원비는 수익의 2% 미만이며, 판매관리비를 충당하는 매출총이익의 약 **15%**다. 이 사업이 어떻게 돌아가는지 보여주는 산수가 여기 있다. 판매관리비는 271억 9,000만 달러였다. 상품 매출총이익은 329억 6,800만 달러였다. 하나에서 다른 하나를 빼면 상품 쪽 사업이 57억 7,800만 달러를 벌어들였다. 회원비는 59억 7,000만 달러였다. 둘은 거의 정확히 같은 크기다.

물량 동인은 발표문과 보충 자료에 있다:

• 비교 가능 매출은 연간 8.4%, 4분기 9.4% 증가했으며, 휘발유 가격과 환율을 제외하면 **6.6%**와 **6.7%**다.
• 4분기에 비교 가능 방문객 수는 3.3%, 조정 비교 가능 구매액은 3.3% 증가했다. 성장은 더 많은 방문과 더 큰 장바구니에 균등하게 나뉘었다.
• 디지털 기반 비교 가능 매출은 연간 20.9%, 4분기 19.5% 성장했다.
• 창고 수는 939개에 도달했으며, FY2026에 순 25개 순증( FY2025 말 914개)했고 FY2027 말까지 약 967개로 추정된다.

회원 기반은 4분기 보충 자료에 따르면 8,410만 유료 회원(+3.8%), 총 1억 5,040만 카드 소지자(+3.6%), 4,230만 이그제큐티브 회원, 미국·캐나다 갱신율 92.3%, 전 세계 **89.8%**다. 미국에서 두 배의 회비를 내고 2% 리워드를 받는 이그제큐티브 회원은 이제 매출의 **75.6%**를 차지하며, 이는 FY2025 말의 73.6%에서 상승한 수치다.

경영진 신호 점검. 우리는 우리 템플릿이 추적하는 일곱 가지 수요·가격 테마(수요가 공급을 초과, 업황 상승 사이클, 계획보다 앞선 시장 확장, 기대를 뛰어넘는 제품 출시, 판매 가격 상승, 타이트한 공급과 견조한 수요)를 발표문과 보충 자료에서 살폈다. 어느 것도 나타나지 않는다. 코스트코는 가이던스를 주지 않고 사이클 용어도 쓰지 않는다. 자료의 유일한 가격 관련 언급은 반대 방향을 가리킨다. "상시 저가 인하"라는 제목의 슬라이드로, 커클랜드 시그니처 호두를 "$13.79에서 $9.99로", 홀빈 콜롬비아 커피를 "$21.99에서 $19.99로" 인하한 것을 열거한다. 이 부재가 바로 발견이다. 코스트코의 성장 스토리는 가격 결정력이 아니라 방문객 수, 회원, 갱신율, 창고 같은 수치로 말해지며, 원장도 이에 동의한다. 매출총이익률은 11.09%로 평평했고 물량이 한 해를 이끌었다.

마진 이야기​

상품 영업이익률 = (순매출 − 상품원가 − 판매관리비) / 순매출. 이는 우리가 도출한 지표이지 코스트코가 보고한 수치가 아니다. 회원 프로그램 운영 비용을 포함한 모든 판매관리비를 상품 쪽에 부과한다. FY2023은 53주 회계연도였다.

매출총이익률은 4년 동안 61 베이시스포인트 상승해 10.48%에서 11.09%가 되었다. FY2025 10-K는 최근 이익이 어디서 왔는지 설명한다. 핵심 상품 카테고리로 "주로 신선식품과 공동 브랜드 신용카드 프로그램 덕분"이며, 휘발유가 변동 요인이다. "휘발유 판매 비중이 높아지면 일반적으로 매출총이익률이 낮아진다." FY2026에는 바늘이 멈췄다. 4분기 자료는 그 이유를 보여준다. 보고 매출총이익률은 11 bp 하락했는데, 핵심 상품이 −32 bp, LIFO 비용이 −11 bp였고, 기타 사업(+23 bp)과 관세 환급 항목(+9 bp)이 부분적으로 상쇄했다. 휘발유를 제외하면 4분기 매출총이익률은 20 bp 상승했다.

더 시사적인 항목은 판매관리비다. 순매출 대비 FY2026에 9.25%에서 **9.15%**로 떨어졌는데, 우리가 모델링한 5년 중 첫 감소다. 순매출이 10.1% 성장하고 비교 가능 매출(1년 이상 운영된 창고를 통한 매출)이 8.4% 성장할 때, 성장의 대부분은 코스트코가 이미 비용을 지불하는 건물, 인력, 물류를 통해 흐르고 고정비 기반은 더 얇게 분산된다. 이 10 bp의 레버리지는 2,970억 달러 매출 기반에서 약 3억 달러의 가치가 있으며, 상품 영업이익률이 시리즈 최고 수준인 **1.94%**에 도달한 주된 이유다.

그러나 남는 것의 규모를 보라. 1.94% 마진은 어떤 기준으로도 박하다. 코스트코는 이를 넓히려 하지 않으며 자료의 가격 슬라이드가 그렇게 말한다. 전략은 절감분을 더 낮은 가격으로 돌려주고, 그것이 방문과 갱신을 이끌고, 그것이 회비 항목을 이끈다.

가장 큰 질문 하나: 코스트코에서 회비는 얼마나 큰가?​

순이익 중 회비 비중은 세전 수익 항목을 세후 이익과 비교하므로 회비의 세후 기여도를 과대평가한다. 가장 자주 인용되는 비율이라 여기 표시한다.

"회원비가 코스트코 이익의 전부"라는 인기 있는 말은 2020년대 초반에는 거의 사실이었지만 매년 덜 사실이 되고 있다. FY2023에 회비는 영업이익의 **56.4%**였다. FY2026에는 **50.6%**였다. 상품 사업이 더 많은 부담을 지고 있다. FY2023의 상품 영업이익 35억 달러에서 FY2026에는 58억 달러로 늘었는데, 매출총이익률이 52 bp 상승하고 판매관리비가 긴축을 유지했기 때문이다.

그렇긴 해도, 회비 항목은 여전히 투자자가 프리미엄을 지불하는 사업의 일부다. 반복적이고 선불로 징수되며 경쟁자가 단일 품목으로 깎아내리기가 거의 불가능하다. FY2025 10-K는 그 구조를 명확히 설명한다. 코스트코는 "2024년 9월 1일부로 미국과 캐나다에서 연간 회원비를 인상"했으며, "회원비 수익은 이연 기준으로 회계처리하여 1년 회원 기간에 걸쳐 정액으로 인식"한다. FY2025에 "회비 인상은 회원 수익 성장의 약 40%를 차지했다."

정액 인식은 4분기를 설명한다. 2025년 8월에 새 가격으로 갱신한 회원은 향후 12개월에 걸쳐 인식된다. FY2026 4분기에는 거의 모든 회원이 1년 내내 더 높은 회비를 납부했으므로 전년 대비 비교에 더 이상 가격 인상이 포함되지 않는다. 연간 회비 성장률은 **11.0%**였고 4분기 런레이트는 7.3%, 자료에 따르면 환율 제외 시 **7.7%**였다. 이는 회원 수(+3.8%)와 이그제큐티브 업그레이드만으로 성장하는 회비 항목이다. 코스트코가 회비를 다시 올리지 않는 한 FY2027에는 연간 수치가 이 수준으로 수렴할 것으로 예상된다.

코스트코의 모델은 오픈 레저의 다른 대형 유통업체들과 비교해 어떨까?

수익과 순이익은 각 회사의 오픈 레저 연간 손익계산서 거래에서 가져왔다. 회계연도 종료일이 서로 다르다.

순이익률은 비슷해 보인다. 그 원천은 다르다. 코스트코는 상품을 2% 미만의 영업이익률로 운영하면서 3%의 순이익률을 벌어들이는데, 회비 항목이 그 격차를 채운다. 이 표의 다른 어떤 원장도 그렇게 행동하는 수익 항목을 가지고 있지 않다.

평문으로 3,000억 달러 유통업체 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 계정에 떨어지도록 강제하며, 코스트코에게 이 규율은 두 사업이 어떻게 맞물리는지 보여준다. 우리 원장은 다른 모든 오픈 레저 기업과 동일한 계정과목표를 따른다(모든 기업을 모델링하는 방법). 총수익과 동일한 하나의 Income:Revenue 전기 항목을 두고, 순매출과 회원비 분리는 신고서 항목을 인용하는 주석에 기록한다. 단일 수익 계정을 유지하면 코스트코 원장이 월마트나 크로거와 직접 비교될 수 있다.

다음은 원장에 기록된 FY2026 손익계산서다. Beancount에서 수익은 음수(대변)로, 비용은 양수(차변)로 기록되므로 거래는 0으로 합산되고 Equity:Adjustments가 순이익을 흡수한다:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

대차대조표는 나머지 이야기를 세 줄로 들려준다:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

재고자산 193억 달러에 대한 매입채무 226억 달러는 공급업체가 코스트코 진열대에 있는 모든 것의 **116.9%**를 자금 조달한다는 뜻으로, FY2022 말의 99.7%에서 상승했다. 코스트코는 일반적으로 상품을 지불하기 전에 판매한다. 이연 회원비는 이 부동자금의 나머지 절반이다. 회원들이 아직 제공되지 않은 몇 달치 회원 자격을 미리 납부한 30억 달러다. 둘을 합치면 약 62억 달러의 총부채에 대해 202억 달러의 현금 잔액(FY 전년의 142억 달러에서 상승)을 설명한다.

다년간의 궤적​

FY2022 순이익은 코스트코 귀속 순이익(연결 $5,915M에서 비지배지분 귀속 $71M 차감). FY2023은 53주 회계연도였다.

4년 동안 순매출은 연 7.5%, 회원비는 8.7%, 순이익은 12.1% 복리 성장했다. 이 격차, 즉 이익이 매출보다 연 약 5%포인트 빠르게 성장한 것은 원장이 깔끔하게 분리하는 세 가지 원천에서 나왔다. 61 bp의 매출총이익률 확대, 매출보다 빠르게 성장하는 회비 항목, 증가하는 현금 잔액에서 나오는 이자수익이다. 유형자산 및 설비는 246억 달러에서 356억 달러로 증가했으며, 순 신규 부채 없이 조달됐다. 유동성 포함 장기부채는 66억 달러에서 62억 달러로 감소했다.

배당 이력도 자본 계정에 있다. FY2024에 이익잉여금은 74억 달러의 순이익에도 불구하고 195억 달러에서 176억 달러로 감소했는데, 그해 코스트코가 86억 달러의 배당을 선언했기 때문이며, 여기에는 주당 15달러의 특별배당(약 67억 달러 지급)이 포함된다. FY2026에 이익잉여금은 59억 달러 증가해 286억 달러가 되었으며, 현금 배당 지급은 25억 달러였고 특별배당은 없었다.

평결: 강세 vs. 약세​

강세론

• 순이익은 FY2022부터 FY2026까지 매출 성장 7.5%에서 연 12.1% 복리 성장했으며, 그 동인(회비, 판매관리비 레버리지, 이자수익)은 일회성이 아니라 구조적이다.
• 회원 기반은 계속 성장한다. 유료 회원 8,410만(+3.8%), 미국·캐나다 갱신율 92.3%, 이그제큐티브 침투율은 매출의 **75.6%**로 상승했다.
• 판매관리비는 FY2026에 순매출 대비 10 bp 하락했고, 자료는 FY2027에 순 28개의 신규 창고(939개에서 967개)를 추정하므로 고정비 기반이 계속 분산된다.
• 공급업체가 재고자산의 **116.9%**를 자금 조달하며, 202억 달러의 현금이 총부채를 크게 초과한다. 성장이 스스로 자금을 조달한다.
• 가격이 아니라 방문이 비교 매출을 이끈다. 4분기 방문객 수 **+3.3%**에 자료는 적극적으로 가격을 인하하고 있다. 이는 코스트코가 전가한 인플레이션이 아니라 스스로 벌어들인 수요다.

약세론

• 회원비 성장은 2024년 9월 인상이 기저효과로 소멸하면서 연간 11.0%에서 4분기 **7.3%**로 둔화됐다. 추가 인상이 없으면 가장 높은 마진의 항목은 회원 수와 업그레이드만큼 성장한다.
• 매출총이익률은 3년간의 확대 후 **11.09%**에서 정체됐고, 4분기 핵심 상품은 32 bp 하락했다. FY2025를 끌어올린 신선식품과 공동 브랜드 카드 이익은 반복되지 않았다.
• 발표문이나 자료에 일곱 가지 수요·가격 신호 중 어느 것도 나타나지 않는다. 코스트코는 가이던스를 주지 않으므로 투자자는 예측이 아니라 실적을 사는 것이다.
• 갱신율은 전년 대비 평평했다(미국·캐나다 92.3%, 전 세계 89.8%). 따라서 회비 성장은 이제 신규 가입에 더 의존하며, FY2025 10-K는 온라인으로 가입한 회원이 "평균적으로 갱신율이 다소 낮다"고 언급한다.
• 4분기의 14.9% 순이익 성장에는 주당 0.15달러의 비경상적 관세 환급 이익이 포함됐다. 기저 분기는 12.3% 성장했다.

우리의 견해

코스트코는 "회비가 이익의 전부"라는 슬로건이 시사하는 것보다 더 나은 사업이며, 그것이 원장이 가시화하는 부분이다. 상품 쪽은 이제 스스로 58억 달러를 벌어들이며, 3년 만에 3분의 2 증가했는데, 코스트코가 1.9% 마진의 매장을 운영하는 데 계속 더 효율적이 되기 때문이다. 회비 항목은 여전히 이 주식을 복리 성장주로 만드는 요소이며, 4분기의 7.3% 둔화가 주목할 숫자다. FY2027에 가격 인상 없이 회원 수익이 7% 이상을 유지한다면 — 회원과 이그제큐티브 업그레이드에 힘입어 — 모델은 온전하다. 회원 성장률 3.8% 쪽으로 미끄러진다면, 코스트코는 회비를 올릴지 가격 재투자를 줄일지 선택해야 할 것이다. 현재로선 그 선택을 할 필요가 없다.