두 회사가 올해 동일한 1백만 달러의 순이익을 보고했다고 가정해 보겠습니다. 그중 하나는 조용히 소유주를 위해 부를 창출하고 있습니다. 다른 하나는 천천히 부를 파괴하고 있습니다. 순이익만으로는 어느 회사가 어떤 상황인지 알 수 없습니다. 순이익은 실제로 중요한 한 가지 질문, 즉 '이익이 그것을 벌기 위해 투입된 돈의 비용을 초과했는가?'를 절대 묻지 않기 때문입니다.
바로 이 격차를 해소하기 위해 경제적 부가가치(EVA)가 만들어졌습니다. 이는 기업 재무팀이 1990년대에 성과를 측정하는 방식을 재구성한 기만적으로 간단한 아이디어로, 사업이 실제로 잘 돌아가고 있는지 파악하려는 창업자에게도 똑같이 유용합니다(어쩌면 더 유용할 수도 있습니다).
경제적 부가가치가 실제로 측정하는 것
사업체에 투입된 모든 자본 1달러에는 비용이 따릅니다. 비록 그에 대한 인보이스가 발행되지 않더라도 말입니다. 부채에는 명백한 비용인 이자가 있습니다. 자본에는 덜 명백하지만 매우 현실적인 비용이 있습니다. 즉, 투자자(또는 저축에서 사업 자금을 조달하는 소유주)가 그 돈을 다른 곳에 투자했다면 벌 수 있었을 수익입니다.
표준 회계상 이익은 이 방정식의 절반을 무시합니다. 부채에 대한 이자 비용은 차감하지만, 사업체에 자기자본 비용을 부과하지는 않습니다. 회사는 건전한 순이익을 보고하면서도 소유주가 같은 돈을 인덱스 펀드에 투자하여 벌었을 금액보다 적게 벌 수 있습니다. EVA는 사업체가 사용하는 모든 자본(부채와 자본 모두)에 비용을 부과하고, 그 나머지만을 진정한 가치 창출로 계산함으로써 이 사각지대를 해결합니다.
요약하자면: EVA는 모든 자본원천에 시장 가격을 지불하고 남은 이익입니다. 그 숫자가 양수이면 사업체가 부를 창출한 것입니다. 음수이면 사업체는 기술적으로 투자자들에게 손실을 입힌 것이며, 손익계산서에 이익이 표시되더라도 마찬가지입니다.
EVA 공식
공식 자체는 세 가지 요소로 구성됩니다:
EVA = NOPAT − (WACC × 투하자본)
- NOPAT — 세후 영업이익. 영업이익에 세금을 적용한 것이지만, 이자 비용을 차감하기 전입니다(부채 비용은 WACC 내에서 별도로 회계처리되기 때문).
- WACC — 가중평균자본비용. 회사가 부채와 자본에 대해 지불하는 혼합 비용으로, 각각을 얼마나 사용하는지에 따라 가중치가 적용됩니다.
- 투하자본 — 사업에 투입된 총자본: 대략 주주 자본에 이자부 부채를 더한 것입니다(때로는 사용 자본이라고도 함).
WACC × 투하자본 항목은 종종 금융 비용이라고 불리며, 사업체가 존재하는 것만으로 자본 제공자에게 지불해야 하는 임대료로 생각할 수 있습니다. EVA는 그 임대료를 지불하고 남은 것입니다.
실제 사례
회사에 다음과 같은 상황이 있다고 가정해 보겠습니다:
- NOPAT: 1,000,000달러
- 투하자본: 5,000,000달러
- WACC: 10%
금융 비용은 5,000,000달러 × 10% = 500,000달러입니다. 따라서:
EVA = 1,000,000달러 − 500,000달러 = 500,000달러
이 500,000달러는 진정한 경제적 이익입니다. 즉, 회사의 자본이 비슷한 위험 수준에서 다른 곳에서 벌 수 있었던 금액을 초과하여 창출된 가치입니다. 이제 숫자를 바꿔보겠습니다. NOPAT가 1,000,000달러 대신 400,000달러라면, 동일한 500,000달러의 금융 비용으로 인해 EVA는 −100,000달러가 됩니다. 회사는 서류상으로는 여전히 이익을 보여주겠지만, 가치를 파괴하고 있는 것입니다. 그 자본이 다른 곳에 투자되었다면 더 많은 수익을 올릴 수 있었기 때문입니다.
NOPAT 계산하기
NOPAT는 영업이익(EBIT라고도 함, 즉 이자 및 세금 차감 전 이익)에서 시작하여 세율을 적용합니다:
NOPAT = 영업이익 × (1 − 세율)
이자를 제외하는 이유는 실수가 아니라 의도적인 것입니다. 이자는 부채 자본의 비용이며, 그 비용은 이미 WACC에 포함됩니다. NOPAT에서 한 번, 금융 비용 내에서 다시 한 번 이자를 두 번 차감하면 동일한 비용을 이중 계산하여 사업의 실제 영업 성과를 과소평가하게 됩니다.
일부 분석가는 다른 방식으로, 즉 순이익에서 시작하여 세후 이자 비용을 다시 더하여 NOPAT를 계산합니다. 기초 회계가 깨끗하다면 두 경로 모두 비슷한 숫자에 도달해야 합니다.
WACC 및 투하자본 추정하기
WACC는 부채 비용(대략 회사가 지불하는 이자율, 세금 보호 효과를 조정한 값)과 자기자본 비용(일반적으로 자본자산 가격결정 모형 등을 사용하여 추정)을 각 자본원천의 총 자본 비중으로 가중평균한 것입니다. 회사가 3백만 달러의 자본과 2백만 달러의 부채를 가지고 있다면, WACC는 각각의 비용을 60%와 40%로 가중치를 적용합니다.
투하자본은 본질적으로 이자부 부채와 주주 자본의 합계입니다. 즉, 은행에서 왔든 소유주의 저축 계좌에서 왔든 상관없이 사업이 운영되는 총 자본 풀입니다.
소기업의 경우 두 숫자 모두 어느 정도 판단이 필요합니다. 유용한 단축 방법: 자기자본 비용은 최소한 같은 위험 수준의 다른 곳에 같은 돈을 투자하여 안정적으로 벌 수 있는 금액입니다. 공식적인 자본 시장 데이터에 접근할 수 없는 경우, 보수적인 인덱스 펀드 수익률에 소기업 운영의 불확실성에 대한 위험 프리미엄을 더하는 것이 합리적인 출발점이 될 수 있습니다.
일반적인 조정 (그리고 대부분의 기업이 이를 생략하는 이유)
원래의 기업 재무 형태에서 EVA는 회계 수치를 경제적 현실을 더 잘 반영하도록 조정할 것을 요구합니다. 예를 들어, R&D를 비용 처리하는 대신 자본화하고, 회계 감가상각을 '경제적 감가상각'으로 대체하고, 비현금 충당금을 환원하며, 운용 리스를 자본 투자로 취급하는 등입니다. 완전한 EVA 프레임워크는 100개 이상의 가능한 조정을 나열합니다.
실제로는 거의 모든 조정을 수행하는 사람은 없습니다. EVA를 진지하게 사용하는 대부분의 회사는 소수의 조정(보통 15개 이하)으로 제한하며, 해당 업종에서 그림을 실질적으로 변화시키는 조정에 집중합니다. 대규모 R&D 예산이나 복잡한 리스 포트폴리오가 없는 소기업의 경우, 조정되지 않은 공식도 방향성을 파악하는 데 대체로 충분합니다.
EVA가 순이익 및 ROI보다 나은 점 (그리고 부족한 점)
순이익은 사업체가 돈을 벌었는지 여부를 알려주지만, 투하된 자본을 정당화할 만큼 충분한 돈을 벌었는지에 대해서는 아무 말도 하지 않습니다. 회사는 매년 순이익을 늘리면서도, 단순히 시장 수익률 이하로 점점 더 많은 자본을 쏟아부음으로써 꾸준히 주주 가치를 파괴할 수 있습니다.
투자 수익률(ROI) 및 이와 유사한 비율 기반 지표에는 고유한 함정이 있습니다. 백분율로 표시되기 때문에 높은 ROI를 최적화하려는 관리자는 평균 수익률을 낮추는 진정으로 좋은 프로젝트를 거부할 유인이 있습니다. 설령 그 프로젝트가 실제 가치를 창출하더라도 말입니다. 30% ROI 사업부를 운영하는 관리자는 견실한 18% 수익률의 기회를 거절할 모든 유인을 가지고 있습니다. 18%가 자본 비용을 훨씬 상회하고 달러 기준으로 실질적인 가치를 추가할 수 있음에도 불구하고 말입니다. EVA는 이러한 편향이 없습니다. 달러로 측정되기 때문입니다. 자본 비용 장벽을 넘는 모든 프로젝트는 EVA에 추가됩니다. 그게 전부입니다.
EVA가 부족한 점은 복잡성과 추정 위험입니다. WACC는 관찰 가능하지 않습니다. 추정해야 하며, 자기자본 비용 가정의 작은 오류가 결과를 크게 좌우할 수 있습니다. 이것이 실제로 중소기업이 일상적으로는 ROI나 총마진과 같은 더 간단한 지표에 의존하고, 주로 더 큰 자본 배분 결정(두 번째 지점을 열 것인가, 장비를 구매할 것인가 리스할 것인가, 새로운 투자자를 맞이할 것인가)을 위해 EVA 스타일의 사고를 사용하는 이유일 것입니다.
소기업 소유주로서 EVA 사용하는 방법
이 프레임워크에서 가치를 얻기 위해 재무 부서가 필요하지는 않습니다. 몇 가지 실용적인 적용 사례는 다음과 같습니다:
- 주요 자본 구매 전에, 새로운 자본에 대한 금융 비용(이자율 × 금액)을 추정하고 구매가 창출할 예상 NOPAT와 비교하십시오. 금융 비용이 더 높다면, 그 가격에서 구매는 가치가 없을 가능성이 높습니다.
- 두 가지 성장 경로를 비교할 때(예: 이익을 재투자하는 것과 더 빠르게 확장하기 위해 대출을 받는 것), EVA 스타일의 사고는 단순히 원시 성장률을 비교하는 대신 각 시나리오의 자본 비용을 책정하도록 강제합니다.
- 외부 투자 유치 여부를 결정할 때, 자본은 공짜 돈이 아님을 기억하십시오. 투자자의 자본에는 암묵적인 요구 수익률이 따르며, EVA는 그 비용을 보이지 않게 하는 대신 보이게 유지하는 렌즈입니다.
- '수익성 있는' 부문에 대한 건전성 확인으로. 단순 손익계산서에서는 수익성 있어 보이는 제품 라인이나 지점이, 자금 조달 비용의 몫을 적절히 할당하면 조용히 가치보다 더 많은 자본을 소비하고 있을 수 있습니다.
첫날부터 재정을 체계적으로 유지하세요
EVA 또는 자본을 인식하는 모든 지표를 계산하려면 깨끗하고 잘 구조화된 재무 기록이 있어야 합니다. 투하자본, 부채 및 영업이익이 스프레드시트와 은행 명세서에 흩어져 있다면 어떤 공식도 도움이 되지 않습니다. Beancount.io는 재무 데이터에 대한 완전한 투명성과 통제권을 제공하는 일반 텍스트 회계를 제공합니다. 블랙박스도, 업체 종속도 없습니다. 지금 무료로 시작하여 개발자와 재무 전문가들이 일반 텍스트 회계로 전환하는 이유를 확인하십시오.