あなたはつい最近、タームローン契約を締結しました。金利は適切に見え、返済額は予算に収まり、銀行もあなたとの取引に真摯に喜んでいるようでした。しかし18ヶ月後、一通の手紙が届きます。あなたは技術的債務不履行の状態にあると。これは、あなたが返済を滞納したからではありません。実際、一度も滞納していません。問題は、前四半期の債務返済カバー率（DSCR）が1.20を下回ったにもかかわらず、あなたの側で誰もそれを監視していなかったからです。
これは多くの事業主が予想する以上に頻繁に発生し、契約締結時に明確に説明されることはほとんどありません。融資特約はほとんどすべての商業融資契約に組み込まれていますが、金利や返済条件に比べてほとんど注目されません。これは間違いです。なぜなら、特約違反は、返済滞納と同じくらい深刻な結果を引き起こす可能性があるからです。時には、あなたが保有する他のすべてのローンに連鎖的に影響を及ぼすため、さらに悪い結果を招くこともあります。
融資特約とは何か
特約とは、金利や返済スケジュールとは別に、貸し手に資金を借りている間、事業をどのように運営すべきかを規定する、融資契約に付帯する条件です。特約が存在するのは、融資があなたの会社の財務健全性に対する長期的な賭けであるためです。貸し手は、今日のあなたの事業を引受けるだけでなく、今後3年、5年、10年のあなたの事業を引受けているのです。特約は、その賭けが静かに劣化するのを防ぐためのものです。
特約は通常、以下の2つの種類に分類されます。
- 積極的特約（Affirmative covenants）：あなたが行わなければならないことを記述します。例えば、十分な保険をかけること、定期的に財務諸表を提出すること、税金を期限内に支払うこと、事業免許を維持すること、担保を良好な状態に保つことなどです。
- 消極的（制限的）特約（Negative (restrictive) covenants）：貸し手の書面による同意なしに行ってはならないことを記述します。例えば、追加の債務を負うこと、主要な資産を売却すること、所有構造を変更すること、定められた額を超える配当を出すこと、合併することなどです。
これら2つの種類の中で、特約は測定対象によっても分けられます。
- 財務特約（Financial covenants）：定量的であり、定められた間隔（通常は四半期ごと）で財務諸表に基づいてテストされます。
- 非財務特約（Nonfinancial covenants）：定性的であり、貸借対照表以外の貸し手の利益を保護するための報告義務、通知要件、承認要件などです。
実際にテストされる財務比率
ほとんどの中小企業向け融資契約は、ごく少数の比率に依存しています。もしこの記事からいくつかの数字だけを学ぶのであれば、これらを確実に計算できるようにしてください。
債務返済カバー率（DSCR）。 これは貸し手が最も厳しく監視する比率であり、通常、最初に違反が発生する特約です。DSCRは、あなたの営業キャッシュフローが債務返済を十分にカバーしているかどうかを測定します。
DSCR = 純営業利益 ÷ 総債務返済額ほとんどの貸し手は、DSCRの最低特約を1.20から1.25の間に設定しており、これはあなたの事業が年間融資返済に必要なキャッシュフローよりも20〜25%多くキャッシュフローを生み出す必要があることを意味します。無担保融資や信用枠は、貸し手が頼る担保が少ないため、1.5に近いより厳しい閾値を持つことがよくあります。SBA融資の場合、貸し手は通常、年間100,000ドルの返済義務が約115,000ドル以上の実証されたキャッシュフローによって裏付けられていることを確認したいと考えます。これは、1.15〜1.25の論理がわずかに異なる方法で適用されたものです。
レバレッジ比率。 これは、収益または自己資本に対する総債務の許容額を制限するもので、一般的にはEBITDAに対する総債務として表現されます。既存の融資の上に新たな債務を積み重ねて、全体の資本構成が脆弱になるのを防ぐために存在します。
流動比率（または当座比率）。 流動資産を流動負債で割った短期流動性テストであり、今後12ヶ月以内に期限が到来する義務を、長期資産の投げ売りなしで満たせるかどうかを貸し手に伝えます。
金利カバー率。 DSCRに似ていますが、より狭い範囲で、営業利益が債務の金利部分のみをカバーしているかどうかを測定します。これは、元本残高が大きく、償還が後期に集中する融資において最も重要です。
これらの比率は通常、提出された財務諸表に基づいて四半期ごとにテストされます。ずさんな、または遅れた記帳がそれ自体でビジネスリスクとなるのは、まさにこのためです。期限内に計算できない特約は管理できません。
経営者を不意打ちする2つの条項
クロスデフォルト条項。 あなたの融資契約にクロスデフォルト条項が含まれている場合、他のいかなる融資（小規模な設備リースや事業用クレジットカードであっても）におけるデフォルトが、この融資においても自動的にデフォルトを引き起こす可能性があります。たとえあなたがこの融資で一度も返済を滞納していなくてもです。貸し手は通常、無関係なデフォルトが無視される閾値を設定しますが、署名する前にその閾値が存在するか、そしてそれが何であるかを知っておく価値があります。
重大な不利な変更（MAC）条項。 MAC条項は、アンカー顧客の喪失、訴訟、キーパーソンの退職など、返済能力を著しく損なう何かが発生した場合に、すべての数値特約が技術的に満たされている場合でも、貸し手がデフォルトを宣言できるものです。MACの文言は意図的に広範で主観的に記述される傾向があり、まさにその理由から、問題が発生した後で定義について議論するよりも、署名する前に、より狭く具体的な文言を交渉しておく価値があります。
特約に違反した場合に何が起こるか
特約違反が自動的に貸し手が担保を差し押さえたり、翌日には融資の期限前一括返済を要求したりするわけではありません。実際には、初回または軽微な違反（特にあなたが積極的に指摘した場合）は、次のような結果になる可能性がはるかに高いです。
- 債務不履行通知：正式に違反状態にあることを記録されます。
- 治癒期間：多くの場合30〜60日間で、この期間中に根本的な問題を修正（債務返済、資本注入、比率調整）して遵守状態を回復できます。
- 免除または修正：違反を完全に治癒できないが、貸し手が将来的に特約を調整することに同意する場合です。免除は無料ではありません。手数料、そしておそらく追加担保、元本返済、またはより厳格な報告要件などの追加条件を覚悟してください。
- エスカレーション：より深刻な、または繰り返されるケースでは、金利の上昇、現金使用制限、融資残高全体の期限前一括返済、または（クロスデフォルトしたポートフォリオの場合）その貸し手または他の貸し手とのすべての融資施設にわたる連鎖反応が発生します。
この状況がどう進むかの最大の変数は、違反の深刻さではありません。貸し手がそのことをあなたから最初に聞くのか、それとも四半期ごとの財務諸表が届いたときに自分で発見するのか、ということです。貸し手は、比率が自然に回復することを期待して沈黙する借り手よりも、事前に連絡してくる借り手と協力することを圧倒的に好みます。
特約遵守を継続的な習慣として管理する
特約遵守は、給与税の預託と同じように扱ってください。年に一度の緊急事態ではなく、カレンダーに組み込まれた定期的なチェックとしてです。
- 貸し手が四半期ごとにしかテストしなくても、特約比率を毎月計算してください。間違った方向に進んでいる比率は、2週間の猶予があるよりも2ヶ月の猶予がある方がはるかに修正しやすいです。
- 勘定科目表を計算が迅速に行えるほどきれいに保ってください。 DSCRの計算に3つの異なるシステムから数字を再構築する必要がある場合、問題の発見が遅れることになります。
- 閾値だけでなく、融資契約の定義を読んでください。 貸し手は、「EBITDA」や「流動負債」をあなたの会計士が定義するのとわずかに異なる方法で定義する場合があります。あなたの計算ではクリアしていると思っている特約でも、貸し手の定義では不合格になる可能性があります。
- 問題が発生しそうだと判断したら、予定されたテスト日の前に貸し手に連絡してください。 一時的な落ち込みについての積極的な会話は、提出された声明から発見された説明のない違反とは全く異なる会話です。
財務を特約遵守可能な状態に保つ
特約遵守は最終的に、正確で最新の財務諸表を要求に応じて作成できるか、そしてその数字を信頼できるかにかかっています。Beancount.ioは、すべての取引を透明かつバージョン管理された状態で保持するプレーンテキスト会計を提供するため、債務返済カバー率やレバレッジ比率の計算は、あたふたする作業ではなく、クエリを実行するだけで済みます。無料で始めることで、なぜ開発者や財務に精通した経営者がプレーンテキスト会計に切り替えているのかをご覧ください。