Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q2
- Ingressos
- 3035,7 M USD (3.035,676 MUSD)
- Benefici net
- 282 M USD (282,006 MUSD)
- Marge net
- 9,3 %
Del Llibre Major obert de Ulta BeautyVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q2)
Ulta Beauty va declarar unes vendes netes de 3.040 milions de dòlars en el trimestre acabat l'1 d'agost de 2026, un 8,9% més, i un resultat operatiu de 379,6 milions de dòlars, un 10,1% més. Dos altres minoristes que seguim van presentar el mateix trimestre amb un resultat operatiu duplicat o triplicat per les devolucions d'aranzels. El formulari 10-Q d'Ulta no conté la paraula aranzel, i el seu marge brut es va moure una dècima de punt. El trimestre és comerç minorista corrent, cosa que el fa fàcil de llegir. Les vendes comparables van créixer un 3,8%, i el document atribueix això a un tiquet mitjà més gran. La resta del creixement, segons el document, va venir de botigues noves i de Space NK, el minorista britànic que Ulta va comprar el 10 de juliol de 2025. A partir del proper trimestre, Space NK estarà inclòs en tots dos anys comparats.
Cada xifra del segon trimestre que apareix a continuació prové del formulari 10-Q que Ulta Beauty va presentar el 27 d'agost de 2026, el dia del seu comunicat de resultats. L'empresa anomena l'exercici fiscal per l'any natural en què comença: l'exercici 2026 va fins al 30 de gener de 2027, i el segon trimestre són les 13 setmanes del 3 de maig a l'1 d'agost de 2026. Els documents es presenten en milers de dòlars. El llibre conserva cada miler, i les taules d'aquí mostren milions amb un decimal.
Les xifres principals
| Mètrica | 2T exercici 2026 | 2T exercici 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 3.035,7 M$ | 2.788,5 M$ | +8,9% |
| Vendes comparables | +3,8% | +6,7% | n/a |
| Cost de vendes | 1.848,7 M$ | 1.696,8 M$ | +9,0% |
| Benefici brut | 1.187,0 M$ | 1.091,7 M$ | +8,7% |
| Marge brut, tal com apareix al document | 39,1% | 39,2% | −0,1 pt |
| Despeses de venda, generals i administratives | 802,8 M$ | 741,7 M$ | +8,2% |
| Despeses de preobertura | 4,5 M$ | 5,1 M$ | −11,3% |
| Resultat operatiu | 379,6 M$ | 344,9 M$ | +10,1% |
| Marge operatiu, tal com apareix al comunicat | 12,5% | 12,4% | +0,1 pt |
| Despeses (ingressos) financeres, netes | 3,7 M$ | (1,4 M$) | n/m |
| Despesa per impost sobre beneficis | 91,9 M$ | 84,8 M$ | +8,4% |
| Pèrdua neta de la participada per posada en equivalència | 2,1 M$ | 0,6 M$ | n/m |
| Benefici net | 282,0 M$ | 260,9 M$ | +8,1% |
| Benefici per acció diluït | 6,55 $ | 5,78 $ | +13,3% |
| Mitjana ponderada d'accions diluïdes | 43,1 M | 45,1 M | −4,5% |
Hi ha tres taxes de creixement en aquesta taula i no són la mateixa cosa. Les vendes netes van créixer un 8,9%. El benefici net va créixer un 8,1%. El benefici per acció va créixer un 13,3%. La diferència entre les dues últimes és el nombre d'accions. Ulta tenia un 4,5% menys d'accions diluïdes que fa un any, perquè continua comprant les seves pròpies accions: 798,6 milions de dòlars, inclòs l'impost especial, en les primeres 26 setmanes d'aquest any.
El benefici net va créixer una mica més lentament que el resultat operatiu a causa de dues petites línies per sota. Els interessos van passar d'1,4 milions de dòlars d'ingressos a 3,7 milions de dòlars de despeses, i la part de l'empresa en les pèrdues de la seva empresa conjunta a Mèxic va pujar fins a 2,1 milions de dòlars. Totes dues provenen de gastar efectiu en Space NK, en recompres d'accions i en nous mercats.
Anàlisi detallada dels ingressos
Ulta presenta un sol segment i no publica ingressos per negoci. Publica una distribució aproximada per categoria.
| Percentatge de les vendes netes | 2T exercici 2026 | 2T exercici 2025 |
|---|---|---|
| Cosmètics | 37% | 38% |
| Cura de la pell i benestar | 24% | 25% |
| Cura del cabell | 20% | 19% |
| Fragàncies | 13% | 12% |
| Serveis | 4% | 4% |
| Altres | 2% | 2% |
Els cosmètics continuen sent la categoria més gran i continuen reduint-se com a percentatge. Representaven el 43% de les vendes a l'exercici 2021. Les fragàncies i la cura del cabell van guanyar cadascuna un punt aquest trimestre.
La taula més útil és com es va construir la xifra de vendes comparables. Els documents imprimeixen la divisió entre tiquet mitjà i transaccions per a la majoria de períodes.
| Vendes comparables | Total | Tiquet mitjà | Transaccions |
|---|---|---|---|
| 2T exercici 2025 | +6,7% | +2,9% | +3,7% |
| 1T exercici 2026 | +5,3% | +3,7% | +1,6% |
| 2T exercici 2026 | +3,8% | +3,9% | no publicat |
| Primeres 26 setmanes de l'exercici 2026 | +4,6% | +3,8% | +0,8% |
Per al segon trimestre, el 10-Q només diu que l'augment "va ser principalment impulsat per un augment del 3,9% en el tiquet mitjà". No dona cap xifra de transaccions. Un any abans, la mateixa frase atribuïa l'augment a "un augment del 3,7% en les transaccions i un augment del 2,9% en el tiquet mitjà". Ara el tiquet per si sol és més gran que tot l'augment de les vendes comparables, i la xifra de transaccions de 26 setmanes del 0,8% segueix un primer trimestre de l'1,6%. El document no diu que menys gent comprés. Ha deixat de dir que més gent ho va fer.
Això importa per a com llegir el comunicat, que qualifica el període com "un altre trimestre impressionant de fort creixement en vendes, benefici i guanys". La pròpia descripció de la demanda del 10-Q tracta sobre la categoria: "El mercat de la bellesa dels Estats Units en conjunt es va expandir el 2025 i el primer semestre del 2026, sostingut per la implicació contínua dels consumidors amb la categoria de la bellesa i per la resiliència d'aquesta." Després afegeix: "Les pressions inflacionistes i macroeconòmiques persistents han afectat àmpliament els hàbits de despesa dels consumidors." Cap dels dos documents diu que la demanda supera l'oferta, que l'oferta està ajustada, o que un llançament o un nou mercat va per davant del previst. Cap diu que els preus van pujar. Un tiquet més gran pot ser preus més alts, més articles o un mix de productes més ric, i el document no els separa.
Pel que fa al total, el 10-Q és específic sobre les causes i silenciós sobre els imports: "L'augment de les vendes netes va ser principalment degut a l'augment de les vendes comparables, l'adquisició de Space NK i les vendes de botigues noves." Les vendes comparables van créixer un 3,8% i les vendes netes van créixer un 8,9%. El document no imprimeix quanta part de la diferència és Space NK. El seu 10-K de l'exercici 2025 diu que l'adquisició "no és significativa per als estats financers consolidats de la Companyia", que és la raó per la qual no existeix cap xifra d'ingressos de Space NK en cap document. No n'estimem cap.
El recompte de botigues mostra el mateix en unitats. Ulta va acabar el trimestre amb 1.622 botigues: 1.534 botigues Ulta Beauty als Estats Units i 88 botigues Space NK al Regne Unit i Irlanda. Va obrir 34 botigues en el primer semestre.
La història del marge
El marge brut va ser del 39,1% davant del 39,2%. El 10-Q dona una raó: "La disminució del marge de benefici brut va ser principalment deguda a l'impacte del mix de negoci de Space NK." Les despeses de venda, generals i administratives van caure fins al 26,4% de les vendes des del 26,6%, "principalment degut a una compensació d'incentius més baixa i a l'aprofitament de les despeses generals corporatives gràcies a inversions empresarials estratègiques, parcialment compensat per despeses de publicitat més altes."
La nota del segment divideix aquestes despeses en tres línies, cosa que és més del que mostra el compte de resultats.
| Línia de despesa | 2T exercici 2026 | 2T exercici 2025 | Variació | Percentatge de vendes |
|---|---|---|---|---|
| Despeses de personal (associats) | 436,9 M$ | 407,6 M$ | +7,2% | 14,4% |
| Despeses de publicitat, netes | 97,6 M$ | 80,6 M$ | +21,0% | 3,2% |
| Altres despeses del segment | 268,4 M$ | 253,5 M$ | +5,8% | 8,8% |
| Despeses de venda, generals i administratives | 802,8 M$ | 741,7 M$ | +8,2% | 26,4% |
La massa salarial va créixer més lentament que les vendes. La publicitat va créixer més del doble de ràpid. Ulta va gastar 16,9 milions de dòlars més en publicitat que fa un any, en un trimestre en què el creixement de les vendes comparables es va alentir del 6,7% al 3,8% i el nombre de transaccions no es va publicar. La primera explicació del document per a la millor taxa de despeses és una compensació d'incentius més baixa.
La depreciació i amortització, que es troba dins del cost de vendes i de les línies de despeses anteriors, va ser de 81,3 milions de dòlars davant de 71,2 milions de dòlars, un 14,3% més, més ràpid que les vendes.
Ara comparem això amb els dos altres minoristes que vam cobrir pel mateix trimestre. Tots tres tanquen el seu trimestre fiscal l'1 d'agost de 2026.
| Segon trimestre de l'exercici 2026 | Ulta Beauty | Dollar Tree | American Eagle Outfitters |
|---|---|---|---|
| Creixement de les vendes | +8,9% | +7,0% | +7,5% |
| Vendes comparables | +3,8% | +3,7% | +6% |
| Marge brut | 39,1% | 42,9% | 48,7% |
| Marge brut un any abans | 39,2% | 34,4% | 38,9% |
| Devolucions d'aranzels en el cost de vendes | cap declarada | 368,7 M$ | 191,9 M$ |
Les xifres de Dollar Tree i American Eagle provenen de les nostres anàlisis del segon trimestre de Dollar Tree i d'American Eagle. Els seus marges bruts van pujar 8,5 i 9,8 punts perquè les devolucions d'aranzels pagats anteriorment van reduir el cost de vendes en un trimestre. El d'Ulta no es va moure. Ni el seu 10-Q ni el seu comunicat de resultats esmenten cap devolució d'aranzels, i el seu 10-K de l'exercici 2025 tracta els aranzels només com un risc. Els documents no diuen per què Ulta no té cap devolució, i nosaltres no fem suposicions. El trimestre d'Ulta és l'aspecte que tenia el període sense la partida no recurrent.
La gran pregunta: com és el creixement sense Space NK a la comparació?
Ulta va tancar l'operació de Space NK el 10 de juliol de 2025, tres setmanes abans del final del segon trimestre de l'any passat. Així, el trimestre de l'any anterior només inclou Space NK des d'aquella data, i aquest trimestre l'inclou sencer. Aquesta és l'última vegada que l'adquisició suma a una taxa de creixement. A partir del tercer trimestre, tots dos anys inclouen un trimestre sencer de Space NK.
La pròpia previsió de l'empresa ja ho reflecteix. El comunicat va elevar les previsions per a l'any.
| Previsió per a l'exercici 2026 | Anterior | Actualitzada |
|---|---|---|
| Creixement de les vendes netes | 6% a 7% | 6,7% a 7,2% |
| Creixement de les vendes comparables | 2,5% a 3,5% | 3,2% a 3,7% |
| Creixement del resultat operatiu | 6,5% a 9% | 8,3% a 9,3% |
| Benefici per acció diluït | 28,36 $ a 28,80 $ | 28,70 $ a 29,00 $ |
Les vendes netes van créixer un 10,0% en les primeres 26 setmanes. Un any complet del 6,7% al 7,2% per tant necessita molt menys del segon semestre. L'aritmètica és nostra, construïda a partir de tres xifres presentades: vendes netes de l'exercici 2025 de 12.392,8 milions de dòlars, vendes netes del primer semestre de l'exercici 2025 de 5.636,8 milions de dòlars i vendes netes del primer semestre de l'exercici 2026 de 6.199,5 milions de dòlars.
| Vendes netes | Primer semestre | Segon semestre | Any complet |
|---|---|---|---|
| Exercici 2025, tal com es va presentar | 5.636,8 M$ | 6.756,0 M$ | 12.392,8 M$ |
| Exercici 2026 a l'extrem inferior de la previsió | 6.199,5 M$ | 7.023,6 M$ | 13.223,1 M$ |
| Exercici 2026 a l'extrem superior de la previsió | 6.199,5 M$ | 7.085,6 M$ | 13.285,1 M$ |
| Creixement | +10,0% | +4,0% a +4,9% | +6,7% a +7,2% |
El comunicat qualifica això com "el nostre fort rendiment del primer semestre" i diu que l'empresa ha "elevat la nostra previsió financera per a l'any". Totes dues afirmacions són exactes. La previsió elevada encara implica un creixement de les vendes del segon semestre del 4% al 5%, menys de la meitat de la taxa del primer semestre. La previsió de vendes comparables diu el mateix en els propis termes de l'empresa: 4,6% per al primer semestre i 3,2% a 3,7% per a l'any.
Aquesta és la xifra amb què cal jutjar Ulta. Amb l'adquisició en tots dos anys, el creixement és vendes comparables més botigues noves. Ulta va afegir 60 botigues netes als Estats Units en cadascun dels dos últims exercicis, i les vendes comparables ara són una història de tiquet.
Seguir un minorista de 12.000 milions de dòlars en text pla
La comptabilitat per partida doble fa que una adquisició aparegui exactament on els documents la situen i enlloc més. Les convencions es troben a com modelitzem cada empresa. A Beancount, els ingressos són negatius (un crèdit) i les despeses són positives (un dèbit).
Aquest és el segon trimestre tal com apareix al llibre:
; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
Income:Revenue -3035.676 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 1848.724 MUSD ; cost of sales
Expenses:SellingGeneralAdministrative 802.784 MUSD ; selling, general and administrative expenses — the filed line
Expenses:SellingGeneralAdministrative 4.527 MUSD ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
Expenses:OtherNet 3.684 MUSD ; interest expense, net — the filing's own line
Expenses:OtherNet 2.073 MUSD ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
Expenses:IncomeTax 91.878 MUSD ; income tax expense
Equity:Adjustments 282.006 MUSD ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)Hi ha un sol apunt d'ingressos. Un llibre que volgués separar el creixement adquirit del creixement a botigues comparables necessitaria una línia d'ingressos de Space NK, i els documents no n'imprimeixen cap. Així que el llibre no en té cap. Les vendes comparables són una taxa que l'empresa calcula, i pertanyen a una taula com les d'aquí dalt, no a un compte.
Tampoc hi ha cap apunt de devolució. Als llibres de Dollar Tree i American Eagle, la mateixa transacció porta una segona línia negativa d'Expenses:CostOfRevenue per a la devolució. Aquí el cost de vendes és una sola línia perquè el document declara un sol import i no hi indica cap partida no recurrent.
On apareix l'adquisició és al balanç:
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 10.870 MUSD ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets 0.204 MUSD ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 226.421 MUSD ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets 203.288 MUSD ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 223.146 MUSD ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets 200.200 MUSD ; other intangible assets, netDurant quatre anys aquestes dues línies van sumar entre 11 milions de dòlars i 12 milions de dòlars en conjunt. Ulta va créixer fins a 11.000 milions de dòlars en vendes amb gairebé cap actiu adquirit als seus llibres. Al 31 de gener de 2026, després de Space NK, sumen 429,7 milions de dòlars.
El camí entre aquestes dates és la part interessant, i només és visible a través dels documents. El primer balanç després de l'operació, al 10-Q del trimestre acabat el 2 d'agost de 2025, mostrava un fons de comerç de 392,6 milions de dòlars i altres actius intangibles de 5,5 milions de dòlars. Aquell document qualificava l'assignació de preliminar. En el moment del 10-K de l'exercici 2025 l'empresa ja havia acabat de valorar el que va comprar. La Nota 3 diu que els ajustos van produir "una disminució neta corresponent del fons de comerç de 167.938 $" en milers, i l'assignació final és de 213,8 milions de dòlars de fons de comerç i 201,6 milions de dòlars d'altres actius intangibles, que la Nota 8 identifica com un nom comercial de vida útil indefinida. Els actius nets adquirits van ser de 399,2 milions de dòlars. Així, entre el primer balanç i el de tancament de l'any, el fons de comerç va caure 167,9 milions de dòlars i va aparèixer un nom comercial amb un valor de la meitat del preu de compra. Ni el fons de comerç ni un nom comercial de vida útil indefinida s'amortitzen, així que aquest canvi per si sol no afegeix cap despesa. Les petites disminucions des del gener són tipus de canvi: les línies "Efecte de les variacions dels tipus de canvi" del 10-Q expliquen 3,3 milions de dòlars i 3,1 milions de dòlars.
Una altra línia va arribar amb l'operació. Ulta no tenia deute a curt termini en cap tancament d'any del llibre fins al 31 de gener de 2026. L'1 d'agost de 2026 té 339,6 milions de dòlars: 287,0 milions de dòlars a la seva pròpia línia de crèdit i 52,6 milions de dòlars a la de Space NK.
L'arc plurianual
El llibre registra cada any tal com l'empresa el va presentar per última vegada. Cap document posterior ha reformulat un any anterior, així que cada xifra és igual a la presentada originalment. Els marges són els percentatges que imprimeixen els 10-K.
| Exercici (acabat) | Vendes netes | Vendes comparables | Marge brut | Taxa de SG&A | Resultat operatiu | Marge operatiu | Benefici net | Botigues |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 (29 gen 2022) | 8.630,9 M$ | +37,9% | 39,0% | 23,9% | 1.297,5 M$ | 15,0% | 985,8 M$ | 1.308 |
| Exercici 2022 (28 gen 2023) | 10.208,6 M$ | +15,6% | 39,6% | 23,5% | 1.638,6 M$ | 16,1% | 1.242,4 M$ | 1.355 |
| Exercici 2023 (3 febr 2024), 53 setmanes | 11.207,3 M$ | +5,7% | 39,1% | 24,0% | 1.678,0 M$ | 15,0% | 1.291,0 M$ | 1.385 |
| Exercici 2024 (1 febr 2025) | 11.295,7 M$ | +0,7% | 38,8% | 24,9% | 1.565,0 M$ | 13,9% | 1.201,1 M$ | 1.445 |
| Exercici 2025 (31 gen 2026) | 12.392,8 M$ | +5,4% | 39,1% | 26,6% | 1.533,0 M$ | 12,4% | 1.153,5 M$ | 1.591 |
Les vendes netes van créixer un 43,6% en quatre anys. El resultat operatiu va créixer un 18,2%, i va arribar al màxim fa dos anys. El resultat operatiu de l'exercici 2025 és inferior al de l'exercici 2022 amb 2.200 milions de dòlars més de vendes.
El marge brut no n'és la raó. S'ha mantingut entre el 38,8% i el 39,6% durant cinc anys. Tota la caiguda és una sola línia. Les despeses de venda, generals i administratives van pujar del 23,5% de les vendes a l'exercici 2022 al 26,6% a l'exercici 2025. En dòlars van créixer un 59,9% en els quatre anys davant del 43,6% de les vendes. El 10-K de l'exercici 2025 atribueix l'augment d'aquell any a "una compensació d'incentius més alta, una massa salarial i prestacions de botiga més altes, despeses generals corporatives més altes principalment degut a inversions estratègiques, i despeses de botiga més altes". Les 86 botigues de Space NK estan al recompte de botigues de l'exercici 2025 i a les seves despeses des del 10 de juliol.
El benefici per acció explica una història més tranquil·la, i el llibre mostra per què. Al llarg dels cinc exercicis, Ulta va guanyar 5.873,8 milions de dòlars i va recomprar 5.353,2 milions de dòlars de les seves pròpies accions, segons els totals dels seus estats de patrimoni net. Això és el 91% del benefici net. Les accions en circulació van caure de 56,3 milions a l'inici de l'exercici 2021 a 44,2 milions al final de l'exercici 2025, i a 42,8 milions l'1 d'agost de 2026. El benefici per acció diluït va ser de 26,03 $, 25,34 $ i 25,64 $ en els últims tres exercicis, mentre que el benefici net va caure d'1.291,0 milions de dòlars a 1.153,5 milions de dòlars.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El resultat operatiu va créixer un 10,1% al trimestre i un 10,9% al primer semestre, més ràpid que les vendes en tots dos, després de dos exercicis en què va caure.
- La taxa de despeses de venda, generals i administratives va caure fins al 26,4% des del 26,6%, després d'haver pujat en cadascun dels tres últims exercicis.
- Els inventaris de mercaderies eren de 2.406,7 milions de dòlars davant de 2.407,1 milions de dòlars fa un any amb un 8,9% més de vendes. El comunicat atribueix això a una "millora en la gestió d'inventaris".
- El marge brut s'ha mantingut dins d'un punt durant cinc anys i no va necessitar cap devolució aquest trimestre.
- La previsió va pujar per a vendes, vendes comparables, resultat operatiu i benefici per acció, i el comunicat diu que l'empresa espera utilitzar els 1.000 milions de dòlars restants de la seva autorització de recompra abans del final de l'exercici 2026.
Cas baixista
- Les vendes comparables es van alentir del 6,7% al 3,8% en un any, i el recompte de transaccions que va impulsar la xifra de l'any passat està absent del document d'aquest any. Les "fortes vendes" del comunicat no tenen el suport de més compradors en cap xifra que imprimeixi el 10-Q.
- La publicitat va pujar un 21,0% per produir aquest creixement més lent.
- La previsió actualitzada implica un creixement de les vendes netes del segon semestre d'aproximadament el 4% al 5%, segons la nostra aritmètica, davant del 10,0% del primer semestre.
- La primera raó del document per a la millor taxa de despeses és una compensació d'incentius més baixa, que no és una manera més barata de gestionar botigues.
- El balanç ara porta 423,3 milions de dòlars de fons de comerç i altres actius intangibles i 339,6 milions de dòlars de deute a curt termini, davant d'11,1 milions de dòlars i cap divuit mesos abans, per a un negoci les vendes i el benefici del qual els documents no revelen.
La nostra opinió
El trimestre d'Ulta és el més net dels tres informes minoristes que vam modelitzar per a aquest període, i el menys emocionant. No hi ha cap partida no recurrent. Les mateixes línies que expliquen el trimestre expliquen els últims cinc anys: un marge brut que no es mou, una taxa de despeses que va pujar tres punts, i una recompra prou gran per mantenir el benefici per acció estable mentre el benefici net baixava. Space NK va canviar el balanç i va afegir a la taxa de creixement durant un any. Aquest any ara s'ha acabat. El tercer trimestre és la primera prova del ritme al qual creix el negoci quan els únics factors són el tiquet, l'afluència i les botigues noves, i la pròpia previsió de l'empresa diu que la resposta és aproximadament la meitat del que va mostrar el primer semestre.
