2026年6月30日，耐克公布第四季度营收110亿美元，全年营收464亿美元（财年截至2026年5月31日），第四季度净利润11亿美元，稀释每股收益0.72美元——但这0.72美元中有0.52美元来自预期的IEEPA关税回收。第四季度毛利率跃升890个基点至49.2%，其中包含约900个基点的关税收益。下方账簿是10-K文件中的2026财年年度利润表；第四季度标题表格来自同日新闻稿，以便你区分两者。
标题数字
耐克的财年结束于5月31日；2026财年第四季度为2026年3月至5月。下方的年度表格与账簿围栏（10-K）一致；其下的第四季度表格来自6月30日新闻稿，以便你区分两者。
| 指标 | 2026财年 | 2025财年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 46,398百万美元 | 46,309百万美元 | 0% |
| 净利润 | 3,108百万美元 | 3,219百万美元 | -3% |
| 毛利率 | 42.9% | 42.7% | +20个基点 |
| 稀释每股收益 | 2.10美元 | 2.16美元 | -3% |
| 指标（仅第四季度） | 2026财年第四季度 | 2025财年第四季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 第四季度营收 | 10,972百万美元 | 11,097百万美元 | -1% |
| 第四季度净利润 | 1,069百万美元 | 211百万美元 | +407% |
| 毛利率 | 49.2% | 40.3% | +890个基点 |
| 稀释每股收益 | 0.72美元 | 0.14美元 | +414% |
| 剔除关税每股收益 | 0.20美元 | 0.14美元 | +43% |
第四季度890个基点的业绩超出预期是新闻头条。剔除关税后的每股收益仍然只有0.20美元——新闻稿将一次性收益计入了毛利润，因此来自关税回收的业绩超出与来自按全价销售更多鞋子的业绩超出看起来不同。本季度属于前者。全年营收持平于464亿美元，而净利润下降了3%。
营收深度剖析
2026财年（十二个月）的渠道组合，来自同一份新闻稿：
| 板块 | 2026财年 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 批发 | 27,500百万美元 | 59.3% | +6% |
| 耐克直营（DTC） | 17,700百万美元 | 38.1% | -6% |
| 匡威 | 1,174百万美元 | 2.5% | -31% |
仅第四季度：批发66亿美元（+4%），直营41亿美元（−7%），匡威2.44亿美元（−32%）。直营下降而批发增长——这与DTC论点相反。当批发增速超过直营时，推动三年利润率增长的组合转变正在逆转，而非加速。
利润率故事
| 期间 | 营收 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|
| 2021财年 | 44,538百万美元 | 44.8% | 12.9% |
| 2023财年 | 51,217百万美元 | 43.5% | 9.9% |
| 2025财年 | 46,309百万美元 | 42.7% | 7.0% |
| 2026财年 | 46,398百万美元 | 42.9% | 6.7% |
| 2026财年第四季度 | 10,972百万美元 | 49.2% | 9.7% |
全年毛利率仅上升20个基点至42.9%。第四季度890个基点的跃升几乎完全来自预期的IEEPA回收（第四季度9.86亿美元，约900个基点）。剔除该因素后，第四季度核心毛利率与上年同期的40.3%大致持平——并非全价销售的业绩反转。
一个大问题：关税回收是业绩反转还是一次性事件？
市场希望这890个基点代表全价销售的业务反转。但文件显示这是此前支付的IEEPA关税的预期回收。
| 公司 | 第四季度毛利率同比变化（基点） | 剔除一次性因素后的变化 | 变化来源 |
|---|---|---|---|
| 耐克 | +890 | ~0 | IEEPA回收 0.52美元每股收益 / 9.86亿美元 |
| 阿迪达斯 | +120 | +120 | 全价组合 |
| 露露乐蒙 | +80 | +80 | 产品利润率 |
| 安德玛 | -40 | -40 | 促销 |
在剔除一次性因素后大致持平的情况下，耐克是同业中第四季度核心利润率未改善的公司——账簿使可重复性检验变得明确。
用纯文本追踪2026财年
复式记账迫使每一美元都能对账，这正是Beancount账簿成为审计工具的原因。下面的利润表交易是10-K文件中的2026财年年度数据（非第四季度摘要）——负的收入、正的费用，以及证明它们加总为零的校验。
; 营收: 46398 | 成本: 26487 | 研发: 0 | 销售及管理费用: 16114 | 其他: -103 | 税费: 792 | 净利润: 3108
; 校验: −46398 + 26487 + 0 + 16114 + -103 + 792 + 3108 = 0 ✓
2026-05-31 * "NIKE, Inc." "2026财年利润表"
Income:Revenue -46398 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 26487 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD ; 未单独报告
Expenses:SellingGeneralAdministrative 16114 MUSD
Income:OtherNet -103 MUSD
Expenses:IncomeTax 792 MUSD
Equity:Adjustments 3108 MUSD ; 净利润抵消（留存收益由余额断言设定）该代码块不是示例；它是已通过bea check验证并推送到open_ledger/nike的期间。年度数据在单向期间规则下涵盖了第四季度的声明。资产负债表在另一侧讲述同样的故事：每个期末资产 = 负债 + 权益，库存归入Assets:Current:Other，剩余项目已注明，确保没有任何数字隐藏在轧差中。
本季度最重要的一个资产负债表数字是库存75亿美元，与2025年5月31日持平——数量上升，组合转变——而现金及短期投资为90亿美元，减少约1亿美元，因为经营现金流（包括收到的约3亿美元IEEPA回收）被股息和资本支出所抵消。
多年发展轨迹
| 期间 | 营收 | 净利润 | 净利率 | 库存 |
|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 44,538百万美元 | 5,727百万美元 | 12.9% | 6,854百万美元 |
| 2023财年 | 51,217百万美元 | 5,070百万美元 | 9.9% | 8,454百万美元 |
| 2025财年 | 46,309百万美元 | 3,219百万美元 | 7.0% | 7,489百万美元 |
| 2026财年 | 46,398百万美元 | 3,108百万美元 | 6.7% | 7,501百万美元 |
复利故事不在于第四季度的单一数字，而在于从2021财年到2026财年的斜率：五年间营收增长4.2%，而净利润下降45.7%——这是账簿让你无需相信图表即可检验的论点。
结论：看多与看空
看多情形
- 0.52美元的关税回收为库存调整提供资金——2027财年核心利润率随着清理后的库存支持全价销售而回升300至400个基点。
- 直营随着新产品（Alphafly 3、Pegasus 41）推动5%至7%的DTC同店增长而恢复增长。
- 账簿历史表明，耐克在类似关税周期中未失去市场份额。
- 批发已稳定而非萎缩——59%的全年占比是基础，而非拖累。
看空情形
- 剔除关税后的第四季度每股收益0.20美元，相对于全年持平的464亿美元营收仍是一个单薄的运行率。
- 直营全年下降6%（第四季度下降7%），而批发增长——利润率更高的渠道正在萎缩。
- 库存持平于75亿美元并非去库存；组合转变可能反映需求问题，而非纪律。
- 关税回收是一次性的政府资金，而非经营杠杆。
我们的看法： 第四季度业绩证明耐克能够入账关税回收，但尚不能证明它能以可持续更高的利润率销售鞋子。账簿现已存在，因此这个问题可以用数字而非叙事来回答——下一季度剔除关税的核心毛利率要么确认业绩反转，要么揭露其真相，交易记录将显示结果。
