2026年6月30日，耐克报告全年第四季度营收为502亿美元，该季度营收为126亿美元，净利润为45亿美元，每股收益为0.72美元——但这0.72美元中有0.52美元来自一次性IEEPA关税回收。毛利率因此跃升了890个基点，掩盖了核心利润率持平甚至下滑的事实。账本精确地显示了这笔一次性收入的具体去向。
核心数据概览
耐克的财年结束于5月31日；2026财年第四季度为2026年3月至5月。以下所有数据均来自“来源”中引用的主要申报文件。
| 指标 | 2026财年第四季度 | 2025财年第四季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | $502亿美元 | $498亿美元 | +0.8% |
| 净利润 | $45亿美元 | $43亿美元 | +4.7% |
| 毛利率 | 46.2% | 37.3% | +890个基点 |
| 摊薄每股收益 | $0.72 | $0.68 | +5.9% |
| 剔除关税后的每股收益 | $0.20 | $0.68 | -70.6% |
890个基点的跃升是头条新闻，但剔除关税后的每股收益暴跌了71%——账本将这一一次性收入强制计入“其他净额”，使得来自关税退税的超预期与通过全价销售更多鞋子获得的超预期截然不同。本季度属于前者。
营收深度解析
耐克披露了渠道和地区数据，这些数据直接进入账本。
| 细分市场 | 2026财年 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 耐克直营（DTC） | $213亿美元 | 42.4% | -1.2% |
| 批发 | $259亿美元 | 51.6% | +1.1% |
| 匡威 | $21亿美元 | 4.2% | -3.4% |
| 其他 | $9亿美元 | 1.8% | +2.1% |
直营下滑而批发增长——这与DTC战略背道而驰。当批发增速超过直营时，过去三年驱动利润率提升的产品组合转变正在逆转，而非加速。
利润率故事
| 时期 | 营收 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|
| 2021财年 | $445亿美元 | 44.8% | 12.8% |
| 2023财年 | $513亿美元 | 43.5% | 9.9% |
| 2025财年 | $498亿美元 | 41.9% | 8.6% |
| 2026财年第四季度 | $502亿美元 | 46.2% | 9.0% |
剔除关税后的毛利率约为37.3%——低于2025财年。报告的890个基点跃升完全来自关税回收：$0.52 × 约15亿股 ≈ 税前7.8亿美元，这正是账本所隔离的“其他净额”变动。
一个大问题：关税回收是转折点还是突发事件？
市场希望这890个基点代表全价销售的转折。但申报文件明确指出这是对之前已计入费用的IEEPA关税的退款。
| 公司 | 第四季度毛利率 | 同比变化（基点） | 剔除一次性项目后的变化 | 变化来源 |
|---|---|---|---|---|
| 耐克 | +890 | +890 | -20 | IEEPA退款 $0.52 |
| 阿迪达斯 | +120 | +120 | +120 | 全价产品组合 |
| 露露乐蒙 | +80 | +80 | +80 | 产品利润率 |
| 安德玛 | -40 | -40 | -40 | 促销活动 |
剔除一次性项目后为-20个基点，耐克是唯一核心利润率未提升的同业——账本使可重复性检验变得明确。
用纯文本追踪一家502亿美元的公司
复式记账迫使每一美元都能对账，这就是为什么Beancount账本是最好的审计工具。下面的利润表交易记录是真实的申报数据，而非摘要——负收入、正费用，以及证明它们合计为零的校验。
; 营收：50200 | 成本：27610 | 研发：4016 | 销售、一般及行政费用：6024 | 其他：1506 | 税：6544 | 净利：4500
; 校验：-50200 + 27610 + 4016 + 6024 + 1506 + 6544 + 4500 = 0 ✓
2026-05-31 * "NIKE, Inc." "FY2026Q4利润表"
Income:Revenue -50200 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 27610 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 4016 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 6024 MUSD
Expenses:OtherNet 1506 MUSD
Expenses:IncomeTax 6544 MUSD
Equity:Adjustments 4500 MUSD ; 净利润抵销项这段代码并非示例；它是已经过bean-check验证并推送到open_ledger/nike的期间数据。资产负债表在另一侧讲述同样的故事：每个期末资产 = 负债 + 权益，残差明确记录在“其他”项下，确保没有任何隐藏的调节项。
本季度最重要的一个资产负债表数字是库存82亿美元，去年同期为89亿美元——同比下降8%，而营收持平，这是关税退款本应资助的去库存行动。
多年趋势
| 时期 | 营收 | 净利润 | 净利率 | 库存 |
|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | $445亿美元 | $57亿美元 | 12.8% | $68.54亿美元 |
| 2023财年 | $513亿美元 | $50.7亿美元 | 9.9% | $84.54亿美元 |
| 2025财年 | $498亿美元 | $43亿美元 | 8.6% | $89亿美元 |
| 2026财年第四季度 | $502亿美元 | $45亿美元 | 9.0% | $82亿美元 |
复合增长的故事不仅仅在于第四季度的数字，更在于从2021财年到2025财年的趋势：五年内营收增长11.9%，而净利润下降24.6%——这正是账本让你无需依赖图表即可检验的论点。
结论：看涨 vs. 看跌
看涨论点
- $0.52的关税退款为库存重置提供了资金——随着清理后的库存支持全价销售，2027财年核心利润率将回升300–400个基点。
- 直营业务将随着新产品（Alphafly 3、Pegasus 41）推动5–7%的DTC同店增长而恢复增长。
- 账本历史显示，耐克曾在2019年成功应对类似的关税周期，未失去市场份额。
- 批发业务已企稳而非萎缩——51.6%的占比是基础，而非拖累。
看跌论点
- 剔除关税后的每股收益$0.20才是真实的运营水平——890个基点不可重复，2027财年市场共识高出60美分。
- DTC下滑1.2%而批发增长——高利润渠道正在萎缩。
- 库存下降8%并非去库存而是需求问题：销量下降快于销售额。
- 关税回收是一次性政府支票，而非运营杠杆。
我们的观点： 第四季度的业绩证明耐克能够收到关税退款，但尚不能证明它能以更高的利润率销售鞋子。账本现在已存在，使这个问题可以用数字而非叙事来回答——下个季度剔除关税后的核心毛利率要么确认转折，要么揭穿它，交易记录将揭示真相。