Cal-Maine 2027 회계연도 1분기: 계란 가격 59% 하락, 1억 9,900만 달러 이익이 5,900만 달러 손실로

Cal-Maine Foods는 이번 분기에 지난해와 거의 정확히 같은 수의 일반 계란을 판매했습니다. 판매량은 0.7% 감소했습니다. 판매 가격은 59.3% 하락했습니다. 이 하나의 숫자가 9억 2,260만 달러의 순매출을 5억 3,960만 달러로, 3억 1,130만 달러의 매출총이익을 40만 3천 달러로, 그리고 1억 9,930만 달러의 순이익을 2026년 8월 29일로 끝난 13주 동안 5,860만 달러의 순손실로 바꿔놓았습니다. 미국 최대 계란 생산업체는 2025 회계연도에 12억 2,000만 달러를 벌었고, 2027 회계연도 1분기에는 거의 같은 수의 계란을 팔면서 손실을 기록했습니다. 이것이 하나의 장부 안에서 바라본 원자재 사이클의 모습이며, 5년간의 공시 자료가 전체 사이클을 한 페이지에 담아냅니다.

주요 수치​

처음 세 줄을 함께 읽어보십시오. 순매출은 3억 8,300만 달러 감소했습니다. 매출원가는 7,210만 달러 감소했습니다. 3억 1,090만 달러의 차이가 매출총이익의 전체 감소분이며, 그 거의 전부가 가격입니다. 암탉은 계란이 한 다스에 3달러에 팔리든 1달러에 팔리든 같은 사료를 먹습니다. Cal-Maine의 비용은 옥수수, 대두박, 인건비, 축사에 의해 결정되고, 수익은 자사가 통제하지 못하는 도매 시장에 의해 결정됩니다. 이 둘이 벌어지면 그 격차는 아무것도 사이에 없이 그대로 매출총이익에 떨어집니다.

매출총이익 아래에서 판매관리비는 17.5% 증가하여 8,170만 달러가 되었습니다. 10-Q는 이 증가를 "주로 연료비 상승"에 따른 배송비, 2026년 3월에 인수한 Creighton 사업의 추가, 그리고 미배분 본사 간접비의 보험료, 법률 및 전문 수수료 증가로 돌리며, 후자는 53.1% 증가하여 2,460만 달러가 되었습니다. 이자 수익은 1,300만 달러에서 830만 달러로 감소했는데, 이는 회사가 1년 전보다 현금과 유가증권을 덜 보유하고 있기 때문입니다. 세금 항목은 24.2%의 실효세율로 1,800만 달러의 혜택으로 바뀌었습니다.

원장을 읽는 데 중요한 세부 사항이 하나 있습니다. 연결 순손실은 5,620만 달러였습니다. Crepini Foods 합작법인의 비지배지분은 240만 달러를 벌었으므로, Cal-Maine 자체 주주에게 귀속되는 손실은 연결 수치보다 큰 5,860만 달러입니다. 이것이 보도자료가 보고하는 수치이며 원장이 마감하는 숫자입니다.

매출 심층 분석​

나머지 3,800만 달러의 순매출(1년 전 7,620만 달러)은 세 개의 보고 부문 밖에 있습니다. 10-K는 여기에 위탁 포장 갑각 계란, 계란 가공품, 완숙 계란을 나열합니다. 이 범주는 계란 가공품 가격이 65.3% 하락하면서 1,220만 달러의 이익에서 840만 달러의 손실로 전환되었습니다.

일반 갑각 계란이 핵심입니다. 매출은 2억 9,680만 달러 감소했으며, 10-Q는 그중 2억 9,330만 달러를 가격에 돌립니다. 이 부문은 1년 전 1억 6,820만 달러의 이익 대비 7,100만 달러의 손실을 기록하여, 한 부문에서 1년 만에 2억 3,930만 달러가 뒤바뀌었습니다. 보도자료는 "2026 회계연도 중 산업 산란계 무리 재입식 이후 공급이 풍부한 계란 시장"에 "1분기의 역사적으로 약한 계절적 가격 책정"이 겹쳤다고 설명합니다. 이 부문의 매출원가는 19.8% 하락했지만, 특정한 이유 때문입니다. 외부 계란 구매 가격이 53.9% 하락하고 그 물량이 30.6% 감소했습니다. Cal-Maine은 주문을 채우기 위해 다른 생산자로부터 계란을 사들이는데, 그 계란도 저렴해졌습니다. 공시 자료는 이 하락을 농장 비용 감소로 돌리지 않습니다.

공시 자료는 손실이 왜 더 크지 않았는지 설명합니다. "당사의 일반 갑각 계란 판매의 약 절반은 도매 시장 가격에 기반하여 가격이 책정됩니다. 나머지 약 절반은 하이브리드 및 원가연동제 약정에 따라 가격이 책정됩니다." 보도자료는 시장 가격 하락의 영향이 "특정 고객과의 하이브리드 및 원가연동제 가격 약정에 의해 부분적으로 완화되었다"고 덧붙입니다. 일반 계란 장부의 절반은 시장을 따라 내려가고, 나머지 절반은 원가를 따라갑니다.

특수 갑각 계란은 안정적인 사업으로 여겨지며, 일반 계란과 비교하면 실제로 그러했습니다. 그러나 매출은 여전히 14.0% 감소했고 부문 이익은 6,420만 달러에서 1,490만 달러로 76.7% 감소했습니다. 가격은 10.7% 하락하고 판매량은 3.8% 감소했습니다. 보도자료는 전년도 기간이 "일반 갑각 계란과 특수 갑각 계란 사이의 비전형적인 가격 관계로 인해 특정 특수 갑각 계란 범주의 수요가 일시적으로 가속화된" 혜택을 받았다고 말합니다. 쉽게 말해, 일반 계란이 특수 계란만큼 비쌌을 때는 더 좋은 것을 사는 데 드는 추가 비용이 소비자에게 거의 없었습니다. 그것은 끝났습니다. 이 부문의 다스당 원가는 "사료 및 생산 비용 증가"로 11.3% 상승하여 마진은 23.3%에서 6.3%로 떨어졌습니다.

조리식품은 성장 투자이며, 이번 분기에 축소되었습니다. 판매된 파운드는 19.3% 감소했는데, 보도자료는 이를 "생산능력 확장 및 네트워크 최적화 활동 중 일시적인 생산 감축"으로 돌리며, 파운드당 가격 7.9% 상승으로 부분적으로 상쇄되었다고 합니다. 부문 이익은 1,320만 달러에서 780만 달러로 감소했습니다. 회사는 진행 중인 프로젝트가 "2026 회계연도 말 대비 2028 회계연도 상반기까지 조리식품 생산능력을 60% 이상 증가시킬 것으로 예상된다"고 말합니다.

우리는 모든 실적 게시물에서 추적하는 일곱 가지 수요 및 공급 테마에 대해 보도자료와 10-Q를 읽습니다. 세 가지가 나타나며, 셋 모두 조건부입니다:

• 수요. 보도자료의 최고경영자 성명은 일반 계란 가격이 "산업 공급 불균형으로 인해 압박을 받고 있지만, 기초 수요는 건강하게 유지되고 있다"고 말합니다. 이것이 문서에서 유일한 수요 주장이며, 수요가 강하다는 것이 아니라 온전하다는 것입니다. 일반 계란 판매량 −0.7%는 이와 일치합니다. 특수 계란 판매량 −3.8%는 일치하지 않습니다.
• 시장 확장. 보도자료는 이번 분기 인수 중 "북동부의 추가 Eggland's Best® 프랜차이즈 영역"을 나열하며, 10-Q는 지급한 현금을 2,500만 달러로 명시합니다. 원장이 이를 보여줍니다: 무형자산이 이번 분기에 7,310만 달러에서 9,660만 달러로 증가했습니다.
• 제품 확대. 조리식품 생산능력 계획은 2028 회계연도에 대한 약속입니다. 이번 분기의 판매 파운드는 감소했습니다.

다른 세 가지 테마는 없으며, 하나는 반전되었습니다. "공급 부족"도 "수요가 공급을 초과"도 없습니다. 공시 자료는 반대를 말합니다: USDA는 2026년 9월 1일 기준 산란계를 3억 1,870만 마리로 집계했으며, 이는 5년 평균 3억 1,210만 마리에 대비됩니다. 1년 전 2025 회계연도 10-K는 일반 계란 가격의 급격한 상승을 "공급을 감소시킨" 조류인플루엔자 발생에 돌렸습니다. 그 부재가 바로 발견입니다. 2025 회계연도까지 공급 감소를 설명했던 공시 자료들이 이제는 공급 과잉을 설명하며, 손익계산서가 바로 그 반전의 모습입니다.

마진 이야기​

매출총이익률은 38%, 23%, 43%, 23%, 그리고 이제 0.1%였습니다. 이러한 범위를 설명하는 운영상의 변화는 없습니다. 가격이 설명하며, 10-K 공시 자료가 그 가격을 제공합니다. Cal-Maine의 일반 계란 다스당 순평균 판매가격은 2022 회계연도에 $1.420, 2023 회계연도에 $2.739, 2024 회계연도에 $1.730, 2025 회계연도에 $3.490이었습니다. 2026 회계연도 10-K는 그로부터 50.9% 하락을 보고하며, 이번 분기의 10-Q는 2026 회계연도 1분기 대비 추가로 59.3% 하락을 보고합니다.

비용은 훨씬 적게 움직였습니다. 생산된 다스당 사료비는 2022 회계연도에 $0.571, 2023 회계연도에 $0.676, 2024 회계연도에 $0.550, 2025 회계연도에 $0.490이었습니다. 다스당 총 농장 생산비는 그 4년 동안 $0.918에서 $1.072 사이를 유지했습니다. 따라서 판매 가격은 다스당 2달러 이상의 범위를 움직였지만, 한 다스를 생산하는 비용은 약 15센트의 범위를 움직였습니다. 이 사업의 운영 레버리지는 거의 전적으로 가격 레버리지입니다.

이번 분기 보도자료의 가격 책정 테마는 계란에는 한 방향을, 조리식품에는 다른 방향을 가리킵니다. 일반 계란 다스당 가격은 59.3% 하락하고, 특수 계란은 10.7% 하락했으며, 조리식품은 파운드당 7.9% 상승했습니다. 세 번째만이 성장 스토리가 기반으로 삼는 "가격 모멘텀"의 종류이며, 매출의 11.7%에 적용됩니다.

2025 회계연도 행에 한 가지 더 있습니다. 비용 항목인 "계란 구매 및 기타 매출원가"는 그해 8억 1,960만 달러로, 전년도의 3억 8,020만 달러에 대비되었는데, 외부 계란의 평균 가격이 $2.16에서 $3.67로 상승했기 때문입니다. 공급 부족 상황에서는 Cal-Maine도 재판매를 위해 사들이는 계란에 높은 가격을 지불합니다. 그 비용이 이제 하락하고 있으며, 이것이 현재 분기의 유일한 완충 요소입니다.

하나의 큰 질문: 특수 계란과 조리식품이 손실의 하한선을 만들어주는가?​

경영진의 논리는 믹스에 관한 것입니다. 보도자료는 특수 갑각 계란과 조리식품이 "이제 순매출의 약 54%를 차지한다"고 말하며, 이는 1년 전의 37.1%에서 증가한 것이고, 이러한 전환이 "시간이 지남에 따라 수익의 지속성과 예측 가능성을 강화할 것으로 예상된다"고 합니다. 최고경영자의 전망 성명은 현재 실적이 "원자재 사이클의 어려운 지점"을 반영하며 "우리가 구축하고 있는 사이클 전반의 수익 창출력을 완전히 반영하지는 않는다고 믿습니다"라고 덧붙입니다.

비중은 실제로 상승했습니다. 그 이유를 보십시오. 특수 계란 매출은 3,870만 달러 감소하고 조리식품 매출은 940만 달러 감소했습니다. 두 부문의 합산 매출 비중이 상승한 것은 일반 계란 매출이 2억 9,680만 달러 감소했기 때문입니다. 분자와 분모가 모두 감소할 때 비중이 오르는 것은 분모에 관한 진술입니다.

수익성 테스트는 더 어렵습니다. 이번 분기에 두 "지속 가능한" 부문을 합쳐 2,280만 달러의 부문 이익을 벌었습니다. 미배분 본사 판매관리비는 2,460만 달러였습니다. 사이클의 이 시점에서 특수 계란과 조리식품을 합쳐도 일반 계란 한 개를 세기 전에 본사 간접비를 충당하지 못합니다. 1년 전에는 둘을 합쳐 7,740만 달러를 벌었습니다. 분산된 부문들은 일반 계란이 비쌀 때 더 수익성이 높았는데, 이는 헤지의 반대입니다.

마지막 행이 주목할 부분입니다. 병아리 부화 12% 감소는 업계가 반응하기 시작한 것이며, 병아리가 줄어든 것이 산란계 감소로 이어지기까지는 몇 달이 걸립니다. 산란계 수는 그 반응이 아직 공급에 도달하지 않았음을 보여줍니다. 경영진도 이를 인정합니다: 일반 계란 시장이 언제 재균형을 이룰지 "정확히 예측할 수 없습니다".

회사가 통제할 수 있는 것은 버틸 수 있는지 여부입니다. 여기서는 재무상태표가 말해줍니다. Cal-Maine은 1억 1,350만 달러의 현금과 6억 5,410만 달러의 매도가능증권을 보유하고 있으며, 공시 자료는 차입금이 없음을 보여줍니다. 2억 5,000만 달러의 회전신용한도는 분기 종료 이틀 후인 2026년 8월 31일에 2031년까지 갱신되었으며, 9월 30일 기준으로 인출되지 않았습니다. 이번 분기에 영업현금 1억 140만 달러, 자본지출 2,660만 달러, 프랜차이즈 영역 대금 2,500만 달러, 자사주 매입 510만 달러를 사용했습니다. 현금과 증권을 합치면 1억 5,650만 달러 감소했습니다. 이 속도라면 회전신용한도를 건드리기 전에 1년 이상을 충당할 수 있습니다. 이것은 그러한 분기를 겪도록 만들어진 사업의 나쁜 분기입니다.

배당금은 정책이 어떻게 작동하는지 보여줍니다. Cal-Maine은 분기 순이익의 3분의 1을 지급하며, 손실 분기에는 아무것도 지급하지 않습니다. 또한 마지막 배당 이후의 누적 손실이 회복될 때까지 이후의 수익성 있는 분기에도 아무것도 지급하지 않습니다. 그 잔액은 2026 회계연도 말에 3,590만 달러였고, 현재는 9,450만 달러입니다. 그 차이는 이번 분기의 5,860만 달러 손실과 정확히 일치합니다. 주주들은 1년 전 단일 분기 배당금으로 1억 1,420만 달러를 받았습니다. 다음 배당은 최소 9,450만 달러의 이익이 쌓여야 가능합니다.

플레인텍스트로 30억 달러 계란 회사 추적하기​

원자재 생산업체는 복식부기의 가장 명확한 사례입니다. 수익과 비용은 서로 다른 시장에 의해 결정되므로 손익계산서의 양쪽이 독립적으로 움직이며, 이를 확인하는 유일한 방법은 여전히 합이 0이 되어야 하는 별도의 항목으로 유지하는 것입니다. 관례는 이 시리즈의 모든 회사에 사용하는 것과 동일합니다: 모든 회사를 모델링하는 방법. 수익 전기는 대변(음수), 비용은 차변(양수)이며, Equity:Adjustments가 순 결과를 가져가서 거래가 균형을 이루는 동시에 잔액 검증이 이익잉여금을 고정합니다. Cal-Maine은 천 단위로 공시하므로, 원장은 MUSD의 소수점 세 자리를 유지하며 모든 수치가 공시된 숫자와 정확히 일치합니다. 이것이 공시된 분기입니다:

; Check: −539.607 + 539.204 + 81.652 + 0.916 + −7.969 + 2.411 + −17.992 + −58.615 = 0 ✓
2026-08-29 * "Cal-Maine Foods, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                               -539.607 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                        539.204 MUSD  ; cost of sales — segment cost of sales (10-Q MD&A): Conventional Shell Eggs 250,481 + Specialty Shell Eggs 197,623 + Prepared Foods 48,346; the remaining 42,754 sits outside the three reportable segments
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          81.652 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                                 0.916 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets (operating line; gain on involuntary conversions nil)
  Income:OtherNet                                -7.969 MUSD  ; total other income, net: interest income, net 8,039 + other, net (70)
  Income:OtherNet                                 2.411 MUSD  ; net income (loss) attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            -17.992 MUSD  ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                            -58.615 MUSD  ; net income (loss) attributable to Cal-Maine Foods, Inc. offset (RE set by balance assertion)

세 줄은 주의 깊게 읽을 가치가 있습니다. Income:Revenue와 Expenses:CostOfRevenue는 40만 3천 달러 차이로, 이것이 매출총이익입니다. Expenses:IncomeTax는 음수로, 차변 계정이 대변 잔액을 가지는데, 이는 세전 손실이 세금 혜택을 낳기 때문입니다. 그리고 Equity:Adjustments는 수익성 있는 회사라면 양수일 자리에서 음수입니다: 손실이 자본을 감소시킵니다.

재무상태표는 해석의 여지 없이 이를 확인합니다:

2026-05-30 balance Equity:RetainedEarnings                       -2765.108 MUSD  ; retained earnings
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings                       -2706.493 MUSD  ; retained earnings

이익잉여금은 두 날짜 사이에 5,861만 5천 달러 감소했습니다. 그것이 순손실이며 다른 것은 없는데, 배당이 선언되지 않았기 때문입니다. 대부분의 분기에 이 계정은 순이익에서 3분의 1을 뺀 만큼 움직입니다. 이번 분기에는 손실만큼만 움직였고, 원장은 정책을 산술로 가시화합니다.

더 긴 이야기를 말해주는 재무상태표 수치는 유형자산입니다: 2022 회계연도 말에 6억 7,780만 달러였고, 현재 13억 1,230만 달러입니다. Cal-Maine은 4년 만에 고정자산을 거의 두 배로 늘렸으며, 횡재 이익과 부채 없이 이를 해냈습니다. 그 축사와 가공 공장이 가격이 하락해도 줄어들지 않는 비용 기반입니다.

다년간의 궤적​

5개 회계연도 동안 Cal-Maine에 귀속되는 순이익은 27억 1,000만 달러를 창출했습니다. 그중 두 해인 2023 회계연도와 2025 회계연도가 19억 8,000만 달러, 즉 73%를 창출했습니다. 둘 다 조류인플루엔자 발생 연도였습니다. 2023 회계연도는 또한 원장에서 유일한 53주 회계연도였습니다. 나머지 3년은 평균 2억 4,200만 달러였습니다. 정점의 해나 저점의 분기를 연환산하는 투자자는 존재하지 않는 회사를 얻습니다. 원장이 2022 회계연도에서 시작하는 이유가 바로 그것입니다: 발생은 2022년 2월 미국 상업용 무리에서 처음 확인되었으며, 그 회계연도 후반이었으므로 사이클에 출발점을 제공합니다.

오른쪽 열은 횡재가 어디로 갔는지 보여줍니다. 현금과 증권은 2025 회계연도 말까지 1억 7,450만 달러에서 13억 9,000만 달러로 증가한 후, 2026 회계연도에 4억 6,800만 달러 감소했습니다. 그것은 선택이었습니다. 회사는 Echo Lake Foods를 약 2억 8,950만 달러에, Creighton 계란 및 조리식품 자산을 약 1억 2,930만 달러에, Clean Egg 자산을 약 2,370만 달러에 인수했으며, 자사주를 매입하면서 자기주식이 1억 3,190만 달러 증가했습니다. 영업권과 무형자산은 원장 기간 동안 6,210만 달러에서 1억 9,370만 달러로 증가했습니다. Cal-Maine은 정점을 조리식품 사업과 더 많은 닭을 사는 데 사용했습니다. 그것이 현명했는지는 이전 섹션의 질문에 달려 있습니다.

원자재 관계의 반대편에 있는 식품 회사, 즉 원재료를 사서 자사가 정하는 가격으로 브랜드 제품을 파는 회사와 비교하려면 General Mills 원장을 참조하십시오. General Mills의 매출총이익률은 2024 회계연도부터 최근 분기까지 33.6%에서 34.9% 사이를 유지했습니다. Cal-Maine의 매출총이익률은 43.4%에서 0.1%로 갔습니다.

평결: 강세론 vs 약세론​

강세론

• 재무상태표는 이를 위해 구축되었습니다. 7억 6,760만 달러의 현금과 증권, 차입금 없음, 인출되지 않은 2억 5,000만 달러의 회전신용한도는 이번 분기의 현금 사용 속도로 1년 이상을 충당합니다.
• 일반 계란 매출의 약 절반이 하이브리드 또는 원가연동제 가격 책정이며, 특수 계란 매출의 대부분은 생산 원가에 기반하여 가격이 책정되므로, 59.3%의 가격 하락만으로 생길 손실보다 실제 손실이 작습니다.
• 공급 반응이 시작되었습니다: 2026년 8월 식용 계란 병아리 부화가 전년 대비 12% 감소했습니다.
• 조리식품 파운드당 가격은 7.9% 상승한 반면, 물량은 회사 자체의 건설로 억제되었으며, 생산능력은 2028 회계연도 상반기까지 60% 이상 증가할 계획입니다.
• 외부 계란 구매는 가격이 53.9%, 물량이 30.6% 감소했으며, 일반 계란 매출원가는 주로 그 결과로 6,170만 달러 감소했습니다.

약세론

• 매출 5억 3,960만 달러에 매출총이익은 40만 3천 달러였습니다. 일반 계란 부문의 마진은 −35.2%였으며, 공시 자료 어디에도 회복 시점이 명시되어 있지 않습니다.
• 분산 효과 주장은 일반 계란 매출이 붕괴했기 때문에 상승한 비중에 기대고 있습니다. 특수 계란과 조리식품 매출은 모두 감소했으며, 둘을 합쳐 2,280만 달러를 벌었고 이는 미배분 본사 판매관리비 2,460만 달러에 미치지 못합니다.
• 보도자료의 유일한 수요 주장인 "기초 수요는 건강하게 유지되고 있다"는 특수 계란에서는 지지되지 않습니다. 일반 계란과의 가격 격차가 정상화되자 판매량이 3.8% 감소했기 때문입니다.
• 산란계 3억 1,870만 마리는 여전히 5년 평균을 웃돌고 있어, 이번 분기의 가격을 결정한 공급 과잉이 여전히 지속되고 있습니다.
• 고정자산은 2022 회계연도 이후 거의 두 배가 되었고, 판매관리비는 매출이 41.5% 감소한 분기에 17.5% 증가했습니다. 비용 기반은 정점 기간에 성장했고 조정되지 않았습니다.
• 9,450만 달러의 누적 손실이 회복될 때까지 배당금은 지급되지 않습니다.

우리의 견해. 이번 분기는 사이클이며, 경영진에 대해 많은 것을 말해주지 않습니다. Cal-Maine은 2025 회계연도에 매출 1달러당 29센트를 벌었고, 이번 분기에는 거의 같은 수의 일반 계란을 팔면서 매출 1달러당 11센트를 잃었으며, 두 수치 모두 같은 회사에 대한 진실된 설명입니다. 우리는 재무상태표가 생존 문제를 완전히 해결한다고 보며, 더 흥미로운 질문은 보도자료 자체가 제기하는 것이라고 봅니다: 믹스 전환이 저점의 형태를 바꾸는지 여부입니다. 이번 분기의 증거로는 아직 그렇지 않습니다. 실적을 안정시키기 위한 부문들이 일반 계란과 함께 이익의 4분의 3을 잃었습니다. 주목할 항목은 매출 비중이 아니라 특수 계란 부문 이익입니다. 일반 계란 가격이 여전히 낮은 상황에서 그 이익이 1년 전의 6,420만 달러 쪽으로 회복된다면 분산은 실재합니다. 일반 계란 가격이 회복될 때만 함께 회복된다면, Cal-Maine은 여전히 조리식품 사업부를 가진 계란 가격 회사이며, 평범했던 3년 동안 평균한 약 2억 4,200만 달러에 가까운 무언가를 기준으로 사이클 전반에 걸쳐 가치가 평가되어야 합니다.