슬로안 비율: 당신의 이익이 진짜 현금인지, 아니면 단순한 회계상의 발생액인지 구별하는 방법

손익계산서에는 작년에 사업으로 141,000달러를 벌었다고 나와 있습니다. 하지만 당신의 은행 잔고는 그렇지 않다고 말합니다. 그 이익의 모든 달러에 대해 법인세를 냈고, 회계사는 15%의 순이익률에 대해 축하를 건넸지만, 정작 당좌예금 계좌는 거의 움직이지 않았거나 오히려 줄었습니다. 돈은 어디로 간 걸까요?

대부분의 사업가들은 "성장에는 현금이 든다"는 말에 그치고 맙니다. 하지만 투자 리서치에서 차용한 이 막연한 불안감을 진단으로 바꿔줄 단 하나의 숫자가 있습니다. 바로 슬로안 비율(Sloan ratio)입니다. 이미 가지고 있는 재무제표로 계산하는 데 약 10분이 걸리며, 모든 사업가가 적어도 1년에 한 번은 스스로에게 물어봐야 할 질문에 답을 줍니다: 보고된 이익 중 실제로 현금인 부분은 얼마나 되며, 이 중 회계상의 창작물은 얼마나 될까요?

슬로안 비율이 측정하는 것​

슬로안 비율은 장부에 보고된 이익을 기업 규모로 나눈, 실제 발생한 현금과 비교하여 보여줍니다. 주식 스크리닝 서비스에서 대중화된 버전은 다음과 같습니다:

슬로안 비율 = (당기순이익 − 영업현금흐름 − 투자현금흐름) ÷ 총자산

투자 항목을 빼면 비상장사를 분석하는 많은 애널리스트가 선호하는 더 간단한 운영 발생액 비율을 얻을 수 있습니다:

발생액 비율 = (당기순이익 − 영업현금흐름) ÷ 총자산

어느 쪽이든 논리는 같습니다. 순이익은 발생주의 회계(인식했지만 회수하지 못한 수익, 발생했지만 지불하지 않은 비용, 비용 처리 대신 자본화한 비용)에 따라 결정됩니다. 현금 흐름이 현실입니다. 둘 사이에 차이가 발생하면 이를 발생액이라고 하며, 비율은 그 차이가 사업 규모 대비 얼마나 큰지 측정합니다.

일반적인 해석 구간은 다음과 같습니다:

±10% 구간은 회계 법칙이 아닌 주식 스크리닝의 경험칙입니다. 중요한 것은 방향과 추세입니다. 3년에 걸쳐 비율이 3% → 9% → 16%로 상승한다면, 마지막 수치만 기준을 넘더라도 뭔가를 말해주고 있는 것입니다.

그 배후의 연구​

이 비율은 1996년 The Accounting Review에 게재된 논문에서 현재 발생액 이례 현상으로 알려진 것을 문서화한 한 교수(역자 주: Richard G. Sloan)의 이름을 따서 명명되었습니다. 그는 1962년부터 1991년까지 수천 개 기업의 이익을 현금 및 발생 구성 요소로 나누어 분석한 결과 두 가지를 발견했습니다.

첫째, 발생액 기반 이익은 현금 기반 이익보다 지속가능성이 낮습니다. 고객으로부터 현금을 회수하여 뒷받침되는 1달러의 이익은 내년에도 반복되는 경향이 있습니다. 하지만 단지 매출채권으로만 인식되어 존재하는 1달러의 이익은 증발하기 쉽습니다. 매출채권은 늘어나고, 재고는 쌓이며, "이익"은 결국 사라집니다.

둘째, 사람들은 가장 눈에 띄는 숫자에 집착합니다. 투자자, 대출 기관, 그리고 (우리에게 중요하게도) 사업가들은 모든 이익이 동등하다고 취급하며, 시장은 발생액이 많은 기업을 체계적으로 과대평가했습니다. 발생액이 적은 기업을 사고 발생액이 많은 기업을 공매도하는 헤지 전략은 분석 기간 동안 연평균 약 10%의 수익을 올렸습니다. 미국개인투자자협회(American Association of Individual Investors)의 이후 분석에 따르면 발생액이 가장 적은 주식은 시장 수익률을 연간 약 5%포인트 앞질렀습니다.

당신은 헤지펀들 돌리지 않을 것입니다. 하지만 이 발견은 직접적으로 연결됩니다: 당신 자신의 이익이 발생액에 크게 의존한다면, 당신은 바로 그 수수께끼에 속아 넘어간 투자자입니다. 현금으로 도착하지 않았거나, 결코 전부 도착하지 않을 수 있는 이익을 바탕으로 지출 계획, 세금 납부, 대표 급여를 결정하게 되기 때문입니다.

사업주가 직접 슬로안 비율을 산정해야 하는 이유​

상장 기업에게 슬로안 비율은 공격적인 회계 처리를 적발하는 도구입니다. 비상장 기업에게는 상황이 다르며, 같은 사람이 재무제표를 작성하고 그것에 의존하기 때문에 그 중요성은 더 큽니다. 아무도 사기를 저지르는 것은 아닙니다. 문제는 자기기만이며, 발생주의 회계는 그런 일을 놀라울 정도로 쉽게 만듭니다.

일반적인 중소기업의 발생액에 포함되는 항목을 생각해 보십시오:

• 회수 전에 수익을 인식: 12월에 작업을 완료하고, 45일 어음을 발행하고, 수익을 기록합니다. 오늘의 이익, 2월의 현금(가능성).
• 구매했지만 판매하지 않은 재고: 계좌에서는 현금이 빠져나갔지만 손익계산서는 알 수 없습니다.
• 선급 비용: 연간 소프트웨어 갱신 비용을 선불로 지불하면 대차대조표에는 자산으로, 비용은 월별로 손익계산서에 반영됩니다.
• 청구되지 않은 진행 중인 작업: 아직 청구하지 않은 팀의 작업 시간.
• 자본화된 비용: 손익계산서를 완전히 거치지 않고 투자 활동으로 분류되는 장비 및 인테리어 공사 비용.

각각은 정당한 회계 처리입니다. 그러나 이것들이 모이면 어려움을 겪고 있는 사업이 건강해 보이게 만들고, 받지 못한 이익에 대한 실질적인 현금 세금을 내게 할 수 있습니다.

계산 방법: 실제 예시​

대기업 고객사를 확보하면서 매출이 22% 증가한 $940,000의 디자인 대행사를 예로 들어 보겠습니다.

• 순이익: $141,000 (15% 마진)
• 감가상각비: $10,000 (현금 지출이 아닌 비용)
• 매출채권: $80,000에서$172,000로 증가 — 신규 고객은 기존 38일 대신 66일 후에 대금을 지급
• **선급 비용: $5,000 증가**; 미지급금:$2,000 증가
• 영업 현금 흐름: $56,000
• 투자 현금 흐름: −$20,000 (신규 워크스테이션 및 소규모 스튜디오 공사)
• 총 자산: $580,000

영업 현금 흐름은 추정치가 아니라 조정됩니다: 이익 $141,000 + 감가상각비$10,000 − 매출채권 증가분 $92,000 − 선급 비용$5,000 + 미지급금 $2,000 =$56,000.

이제 비율을 계산해 보겠습니다:

(141,000 − 56,000 − (−20,000)) ÷ 580,000 = 105,000 ÷ 580,000 ≈ 18.1%

이는 +10% 경계선을 훨씬 웃도는 수치입니다. 더 간단한 영업 기준 버전인 (141,000 − 56,000) ÷ 580,000도 여전히 14.7%에 달합니다. 어느 쪽이든 결론은 같습니다: 이익 1달러당 약 40센트만 현금으로 유입되었습니다. 사업은 수익성을 유지하고 있지만 조용히 자체 매출채권에 잠식당하고 있는 것입니다.

반면, 신용카드 구독 결제를 하는 2인조 소프트웨어 회사를 생각해 보겠습니다. 매출채권이 아닌 선수금(이연 수익)이 $50,000 증가했고 카드 정산이 이틀 만에 완료되어 영업 현금 흐름이$180,000로 당기순이익 $120,000를 초과합니다. 총 자산이$210,000이고 자본 지출이 크지 않다면, 그 비율은 약 **−25%**로 수익을 훨씬 초과하는 현금을 의미합니다. 이것이 건강한 발생 구조입니다.

현금 흐름표를 준비하지 않는 경우​

많은 중소기업은 간접법에 따른 현금 흐름표를 작성하지 않습니다. 두 개의 대차대조표와 운전 자본 명세서로 발생액 격차를 추정할 수 있습니다:

발생액 ≈ Δ 매출채권 + Δ 재고 + Δ 선급 비용 + Δ 미청구 진행 중인 작업 − Δ 미지급금 − Δ 발생 부채 − Δ 이연 수익

비현금 감가상각비를 더하고 그 결과를 당기순이익과 비교하십시오. 매출채권과 재고가 감가상각비 상환액보다 더 많이 흡수하고 있다면, 슬로안 비율은 양의 값을 가지며 상승하고 있는 것입니다.

수치 읽기​

비율이 높다고 해서 반드시 나쁜 것은 아닙니다. 이는 신호일 뿐입니다. 요인을 하나씩 살펴보십시오:

1. 매출채권 증가율이 매출 증가율보다 빠릅니까? 매출이 22% 증가했는데 매출채권이 두 배 이상 늘었다면, 이는 신규 사업이 신용(외상)으로 수주되었음을 의미합니다. 이때 확인해야 할 지표는 매출채권 회수 기간(DSO)입니다. DSO가 38일에서 66일로 늘어났다면, 그 차이만큼 사라진 현금입니다.
2. 재고가 회전하고 있습니까? 보유 재고 개월 수가 증가한다는 것은 현금이 재고로 전환되고 있다는 뜻입니다. 느리게 회전하는 재고는 내일의 할인 판매로 이어집니다.
3. 무엇을 자본화했습니까? 장비 투자가 많았던 해에는 문제없이 전체 슬로안 변동성이 상승할 수 있습니다. 자본 지출이 포함된 공식은 투자 현금 유출을 발생액처럼 취급하기 때문입니다. 따라서 두 가지 버전을 모두 계산해야 합니다. 운영 비율은 안정적인데 투자 지출을 포함한 비율만 급등한다면, 그 원인은 실제 총자본 지출입니다.
4. 정당한 이유가 있습니까? 이연 수익이 증가한다는 것은 고객이 선결제를 해준다는 뜻이며, 이는 그야말로 가장 바람직한 차이입니다.

매우 낮은 비율은 한 가지 주의를 기울여야 합니다. 현금이 이익보다 앞선다는 것은 선수금과 빠른 회수를 의미할 수도 있고, 공급업체에 대한 지급을 미루고 있다는 뜻일 수도 있습니다. 전자는 구조적인 건강함이지만, 후자는 공급업체에게 현금을 빌리는 것과 같으며 조건이 나빠지면 회복되기 어렵습니다.

비율이 높을 때 대처 방법​

슬로안 비율이 +10%를 넘고 그 원인이 매출채권(서비스 업종에서 가장 흔한 경우)이라면 해결책은 회계가 아니라 운영에 있다는 점을 기억하십시오.

• 지불 시점을 변경하십시오. 계약금은 계약과 동시에, 장기 프로젝트는 마일스톤별로, 신규 계약의 결제 조건은 기존 45일이 아닌 15일로 변경해 보십시오. 66일 결제 조건에 익숙한 고객은 요청했더라면 40일도 수락했을 수 있습니다.
• 채권 회수에 강도있게 대응하십시오. 유예 기간 후 연체 수수료, 연체 인보이스에 대한 업무 중단 등이 포함됩니다. 매주 검토하는 신선채권 보고서는 그 어떤 비율보다 가치가 있습니다.
• 대형 거래처에 대한 신용 조사를 실시하십시오. 지급 기한을 38일에서 66일로 늦추는 대기업 고객 하나가 소액 채무자 수십 명보다 더 큰 타격을 입힐 수 있습니다.
• 재고를 회전시키십시오. 회전율 목표를 정하고 꼬리 상품의 가격을 할인하십시오. 9개월 동안 재고로 묶여 있는 현금은 아무도 이자를 주지 않는 무이자 대출과 같습니다.
• 축하하기 전에 다음 분기를 계획하십시오. 내년도 2개 분기 예상 이익과 예상 현금 흐름을 나란히 추정해 보십시오. 그 둘의 차이가 미리 알아야 할 금융 수요이며, 따라서 그 차이를 미리 아는 것이 문제를 해결합니다.

이 중 어느 것도 이익을 바꾸지는 못합니다. 그러나 모든 것은 그 이익이 진짜인지 없는지에 달려 있습니다.

비율의 한계​

슬로안 비율은 맹목적으로 믿을 만한 만능 지표가 아니라 검증 도구입니다.

• 한 시점의 수치가 오해를 부를 수 있습니다. 분기 말 매출채권 급증, 계절적 재고 증가, 변동이 큰 선급금 유입 등으로 수치가 왜곡될 수 있습니다. % 기준이 아닌 실제 금액으로, 12개월 누계 기준으로, 현재 추세 위주로 보는 것이 좋습니다.
• 성장하는 기업은 자연스럽게 발생액이 커집니다. 신용 조건으로 매출을 늘리는 기업의 경우에는 성장 기간 동안 양(+)의 비율을 기록할 수 있습니다. 중요한 것은 시간이 지나면서 비율이 안정되는지, 지속적으로 증가하는지입니다.
• 감가상각이 큰 기업은 비율이 음수로 나타납니다. 감가상각은 현금 유출이 없는 비현금 비용이기 때문에, 기계, 차량, 장비가 많은 기업은 과대평가될 수 있습니다.
• 원인을 알려주지 않습니다. 비율은 단지 현금과 이익이 다르다는 것만 알려줍니다. 원인은 대차대조표를 조사해야만 알 수 있습니다.

이 비율을 이용하여 결산 때마다 그리고 이익보다 현금 흐름이 빠듯하다고 느낄 때마다 수시로 계산해 보시기 바랍니다. "그런데 돈이 왜 없지"라는 막연한 고민을, 행동할 수 있는 숫자로 바꿔주는 데 드는 비용은 커피 한 잔이 전부입니다.

두 가지 관점에서 장부를 유지하세요​

이런 비율이 필요한 이유는 대부분의 기업이 발생 기준 손익계산서라는 재무 관점을 하나만 유지하고 현금은 별도로 확인하기 때문입니다. 가장 건강한 구조는 두 가지 관점을 모두 유지하는 것입니다: 실적을 측정하기 위한 발생 이익과 이를 견디기 위한 현금 흐름을 지속적으로 조정하고, 재구성하는 것이 아니라 연중 지속적으로 유지하는 것입니다.

이것이 바로 일반 텍스트 회계(plain-text accounting)가 작동하는 방식입니다. Beancount는 장부를 읽을 수 있고 버전 관리가 가능한 텍스트 파일로 유지합니다. 모든 발생 항목, 수취 채권, 이연 수익 잔액이 투명하게 공개되며, 폐쇄적이지 않고 공급업체에 얽매이지 않으며, 발생주의와 현금주의 모두 동일한 단일 정보 소스에서 파생됩니다. 무료로 시작하고, 문서에서 복식 부기가 발생액을 처리하는 방법을 알아보거나, beancount 장부와 함께 실행되는 웹 대시보드인 Fava에서 지표가 실시간으로 렌더링되는 것을 확인해 보십시오.

이익은 현금이 뒷받침해야 하는 스토리입니다. 슬로안 비율은 그 스토리의 신뢰성을 검증하는 도구입니다. 은행이 검증을 시도하기 전에 직접 확인해 보십시오.